在一定的環境下，價格變動的範圍值得仔細考慮。例如從12美元升到62美元，然後降至9美元，又升到48美元，再降至20美元，再升至49美元。在1933年至1937年每股收益僅在2.11～2.31美元之間，但價格範圍為13.5～47.5美元。在1939年至1945年的6年裡，收益在1.93～2.25美元，而價格範圍為19.5～49.25美元。（在最後幾年裡kress公司的收益突然躍上2倍於戰前的臺階，例如1950年每股收益為5.12美元，價格隨收益相應升到62.5美元，1952年價格50.5～54.5美元之間波動，後來它的盈利能力幾乎喪失。這說明在不同歷史時期企業業務有巨大變動的傾向。）

一個類似的情況出現於哥倫比亞碳公司，在1922年至1945年間有15年，收益在5～7美元間變動，然而其價格依次從36美元升至135美元，降至65美元，升至136.5美元，再降至54美元（在1929年盈利是8.4美元，而價格上升至344美元；在1932年收益是1.77美元，而價格降至13.5美元）。

我們暫且撇開1928年至1933年間因股票市場的動盪而產生的價格變化不談，上圖說明了工業股的一般情況（其內部價值並無多大變化），牛市價往往是熊市價的2～3倍。每一位購買普通股的股民都應知道證券市場的內在特徵。

模式2：普通股價格起伏與收益的顯著變動

典型公司例子：通用汽車公司

通用汽車公司在年銷售額上無疑是全美乃至整個世界最大的公司。圖2的資料說明了它盛衰榮枯的整個過程。儘管其平均收益能力和平均價值具有內在穩定性（主要原因是其在工業產業中的需求地位及管理政策的靈活性），通用汽車公司每年盈利仍有很大變動，市場價格變動更大。將圖2分為1923年至1948年及1949年至1963年兩部分（注1），這兩部分的特徵是整個工業股票的基本特徵，概括了標準.普爾425種股票特徵。

1923年至1948年的盈利、紅利及市場價值變動資料已在第4章給出，這些資料並未能預示出1950年1股分成2股及1955年1股分成3股的情況。

令人感興趣的是，1947年通用汽車股票的價格與20年前大致相同，儘管在中期它的銷售額曾翻了兩番，資產價值翻了一番，但低的邊際收益及高的所得稅及每股淨盈利僅上升20％。

通用汽車普通股的市場價值變動使我們對其在產業中的重要性及質量表示懷疑。它從1925年的13美元上升到1929年的92美元，1932年降至7.5美元，1936年重新升至

注1.譯者注：原文如此。

77美元，1938年再次下跌到25.5美元，在1946年它升至80.5美元，同年跌至48美元。由圖2的1948年未資料可知，在25年內其中心價在50～60美元，當然高於此價格的購買並不明智，而低於此價則顯得有利可圖。

投資者能相信或完全相信將來的價格將遵循這一模式發展嗎？如果回答是肯定的，普通股投資的主要問題便得以解決，投資者能充滿信心地等待機會的出現，從40美元買進，80美元賣出。不幸的是，過去的資料並不能對未來發展提供保證，只有建議罷了。在許多情況下，應警告投資者不能由過去的價格資料來預測未來的價格，也不能由它來保證未來的價格變化。

另外，過去記錄對於那些只在市場價格顯示出低於內部起初價格才購進，其他情況拒購任何股票（無論是一手股還是二手股）的頭腦頑固的人來說，提供了相當的鼓舞力量。我重申，我對普通股投資者能有足夠的理由等待在40美元購進80美元賣出表示懷疑。在價位合適時購進或在有利可圖時購進，與其說是投資者精明，不如說是有合適和合理的時機，而這兩種決策的選擇應由投資者本人來決定。

以上對於投資者遵循過去模式的警告性的敘述，在實際中得以證實。1949年通用汽車股平均價為62美元（大致在我那時建議的中心價位），儘管它的盈利是14.64美元。