股市行為必然是一個令人困惑的行為，否則稍懂一點知識的人就能盈利。投資者必須著眼於價格的水平與潛在或核心價值的相互關係，而不是市場上正做什麼或將要做什麼的變化。

普通股的投資價值取決於反映該股票盈利能力的一定係數。盈利能力是指未來期望的平均收益。盈利能力概念應考慮到股票在不同年代好的和差的收益的數值。因此至少在理論上，普通股的價值或內在價值既不會因經濟蕭條時收益下降而下降，也不會因經濟繁榮時收益提高而提高。價值變化只是與未來長期的發展相聯絡，或者與那些無關於原始評價的因素相聯絡（這種說法忽視了收益再投資能導致股票價值年復一年地增長，事實上，一個成長股這樣的年度增長也許是相當重要的，但是，這種增長在價格行為上很少以規則方式來表現）。

股票價格同價值的偏離是明顯的。股票價格對影響定期或近期收益的細微變化都會作出強烈的反應，股市變化似乎顯示這樣一個公理：股票價格在市場形勢有利時比不利時高。所謂有利與不利均是長期情況的一部分，兩者均應無偏見這樣的感覺，沒有任何事是真正永久的，那麼在邏輯上就可將短暫視作長久，儘管我們知道不是這樣。

股市行為必然是一個令人困惑的行為，否則稍懂一點知識的人就能盈利。我們從一個小的情況就可看到股市的令人困惑之處，即有時股市價格反映市場正發生的事，有時則反映將可能發生的事。因此它類似我們熟悉的「貝殼」遊戲。下期股市價格像豌豆一樣隨偶然因素靈活跳動，它不是跳到受今年市場影響的貝殼就是跑到受下一年市場影響的貝殼，甚至更下一年的貝殼，因此股民們常把他們的錢投到一個錯誤的地方。

正如讀者們現在所知，投資者不能僅靠思考贏得股市貝殼遊戲的勝利。這並不是由於我們缺乏智力或探索市場的能力，事實上正相反，這是由於有很多聰明而又經驗豐富的人同時在市場中競爭並企圖取得勝利，結果他們所有的技術和智力相互中和或抵消，事實上的經驗、資訊充分的結論反而顯得無用，甚至不如拋硬幣來決定。

現代股市的變動是一種大量技巧運用在狹窄領域的表現。聰明人之間相互競爭，一部分人盈利，另一部分人則虧損。價格變動量實在是令人捉摸不透的，你對它瞭解愈少，其變化似乎愈有規則，因此也就可獲得獲利；當你在輕易獲得利潤的基礎上試圖去了解市場變動的準確規律時，你就會發現它並不是那麼有規律，市場上充滿了欺騙與災難。

因此我得出這樣的結論，當人們對市場變動較少注意時，卻往往獲得利潤，這與人們的一般常識是相反的。投資者必須著眼於價格水平與潛在或核心價值的相互關係，而不是市場上正做什麼或將要做什麼的變化。

讓我們用感性而非理性的方式來研究股市大範圍小波動的一些特徵。如果一個投資者準備購買並持有普通股，他至少應對該股過去幾年中價格變動模式有所瞭解。如果他掌握了這些資訊，過去35年的價格變動就會對他的購買與出售計劃產生影響。

通過研究1924年至1959年的價格變動記錄，我們看到沒有人能預知股市價格變動的範圍，但我們可以假定未來價格很有可能也像1924年至1959年一樣變動，而不是偏離這一模式。所以，即使投資者不能或不願意用這些典型價格變動知識去獲利，但將其作為未來變化的心理準備是必要的。

眾所周知，1949年至1964年市場變動模式與以前同樣長期的變動模式是很不相同的，在不同的例子之間價格變動的範圍，但我們可以假定未來價格很有可能也像1924年至1959年一樣變動，而不是偏離這一模式。所以，即使投資者不能或不願意用這些典型價格變動知識去獲利，但將其作為未來變化的心理準備是必要的。

眾所周知，1949年至1964年市場變動模式與以前同樣長期的變動模式是很不相同的，在不同的例子之間價格變動差別很大。誰能預測1965年至1979年的變動情況同過去的15年相似，或同1935年至1949年和1919年至1934年相似呢？

模式1：普通股價格變動與高度穩定的收益

圖1是一個非常有名的連鎖店kress公司1924年至1945年的盈利和分紅記錄，同時反映了那段時間較極端的價格變動。

每股年收益的穩定性是特別引人注目的，在圖左的22年中有16年股價僅在1.93～2.32美元之間變動，在圖右的6年中高峰期為2.88美元，低谷期為1.38美元。圖上沒有一個點給出公司蕭條和繁榮時的變化價格。變動完全起因於心理變化。該圖利用相當精確的測量方法描述了市場價格的變動範圍。