結論

北太平洋公司的案例論證了機警的投資者感興趣的兩個觀點：第一，受傳統統計方法的影響股份將在一個相當大的範圍內變動，而在有些情況下不可能描繪出普通股真實的經營情況和結果。第二，如果長期保持與收益相關的低股息率，會導致越來越多的交易，這是由於低股息壓低股價，同時它又允許不斷增長的資產淨值以未分配的收益形成積累。

1947年末，北太平洋公司的普通股毫無疑問地受到這兩個因素的影響。這兩個因素共同作用會萬千一些似乎很清楚的估價過低的情況。除非以後鐵路行業的運轉比預期的總體市場不利得多，否則，在20美元時購買北太平洋股票的人，只能期望對其股份和經營結果之間的懸

殊差異作重大校正。儘管隨後的價格降至14美元，股息升至每股1.50美元，作出這處預測也還顯得很衝動，但我願意堅持這一點。

結果（1953年增長）

後來的發展是驚人的，1952年北太平洋以94美元賣出，差不多是1948年底的6倍。這次大幅度地提高是由於出現了我大1949年分析中沒有預見到的事件，那就是在williston盆地發現了一個重要的油田，那裡的一大片地產屬於北太平洋公司。這種從天而除的運氣使它變成了公眾投機的目標。

公司的全面收益保持在我的分析中反映的平均率水平，並且紅利提高到每股基點3美元，按季度支付。在研究者中的一般觀點是，作為鐵路股北太平洋值得定在50美元的價位。如果在williston盆地沒有重大發現，我的建議可能會非常合理，但這個運氣不可否認地證明了它是北太平洋案例中的重要因素。

案例ii（選自1949年版）

標準動力與照明（sp&l）優先股，每股7美元（紅利累計至1947年末，每股90美元）；1947年12月31日價：106美元。

綜述

這個案例分析比其他證券分析更為複雜。我選擇這是為了給讀者以公司事務錯綜複雜的印象。那些不受投資中技術方面因素干擾的讀者可能會略過這一部分。為了簡明起見，我將扼要地進行分析。

sp&l是公用事業控股公司系統中一家最好的公司，此係統由於1935年制訂的《控股公司條例》而被解散。sp&l的主要資產是標準電氣公司的最優先股和普通股。後者在許多公司擁有股份，其中最重要的是費城公司。這也是一家控制著位於匹茲堡的著名的duquesnelight公用事業的控股公司。

把sp&l系統複雜的組織精簡或解散的計劃被長期耽擱了，主要原因是由於標準電氣優先股東和普通股股東們的利益衝突。1948年初，證券交易委員會施加了一些壓力，以加快這一個工作的速度。

sp&l公司的一些顯著要素概括在表33中。

該表的關鍵部分是估算價值的資料。這些資料選自一個有經驗的公用事業股分析家的研究報告，該報告由紐約證券交易所（注1）於1948年2月出版。它們由標準電氣公司系統的預計收益能力所推出，並按保守的比率資本化。所有標準電氣股票總價值的70%分配給最優先股，25%分配給次級優先股，5%分配給普通股。這個分配順序，反映了證券分析家們

注1.josephthal&company。

表33sp&l的結構（以百萬美元為單位）

sp&l的資產1947年12月估算價值

31日市價

40751股標準電氣最優先股,每股7美元@1004,075@1606.520

116萬股標準電氣普通股@13/89.595@2.53.990

雜項債券和股票概算1.3001.300

總計6.97011.810

減去:債權結算的估計減少量0.2700.270