這樣，在真正的購買中，投資者總能帶著比富有魅力的ibm更強的信任去購買它的股票。

根據與1961年水平的比較，國際收割機股票在1962年比ibm降得更厲害，而在1964年升得比ibm高得多，這個結果碰巧對國際收割機股票特別有利。對一次投資操作的內在質量的說明還不足以對經營結果產生太多的信任。另一對選自不同時間的例子可能會產生不同的結果。不過，我確信一個真正的投資者購買國際收割機類股票的選擇比他們根據財務要求和心理態度作出的選擇要合適得多。

選擇「中級」股的一個方法

承蒙查爾斯.麥高瑞克先生（《財務狀況分析》的合著者）（注1）提供了完美的成功的次級普通股投資方法，這個方法就是根據過去6年的平均收益來確定買點的。這些收益按照一個乘數比率轉化為資本，正如一種有代表性的等級評定————例如價值線————所決定的，比率隨著上市股票的品質而變化。由於較低的比率意味著企業自身的投機因素（與市場價格因素相區別），因此投資者將只考慮普通股的4個最高等級。

麥高瑞克先生為4個最高等級「購買乘數」的建議

定額評定等級6個平均收益的最大乘數（倍）

a+20.0

a18.5

a-17.0

b+15.5

近些年來，有3個最高等級的普通股不能採用最大乘數，但在b+類（中間級）中大約有12種股票的價格在所需價格範圍內。大部分情況證明了從購買日期起的現年或不足現年時間內，賣出且獲得25%的收益是可能的。由於投資者通常能用其他符合自己購買標準的股票取代已賣掉的，因此，麥高瑞克先生建議投資者採用這個方法作為他的賣出原則。

注1.harper&row,1964

11.應用股票分析技術發現貶值的題材：六個案例

股票市場上絕大部分理論收益並不是那些處於連續繁榮的公司所創造的，而是那些經歷大起大落的公司所創造的，是通過在股票低價購進、高價時出售創造出來的。

對進攻型投資者有吸引力的購買機會產生於各種各樣的原因。普遍的和經常性的原因是整個市場的低迷及公眾對個人股票的極端厭惡。有些時候，當然這種情況很少，市場對公司經營的重大改進和它的股票價值的變動沒有反應。一般情況下這發生在管理趨於發病的地方（在第8章已經討論了克萊斯勒的情況；另一個案例是crowncorkandseal，1956年產生了新的管理體制，但其收益和市場價大幅升高的結果到1959年才顯現出來）。我們經常發現價格和價值之間的差異，這是由於人們沒有認識到公司的真實情況，這依次歸因於會計核算的或公司關係的一些複雜因素。

有效的股票分析就是解決這些複雜因素並且弄清真實情況和真實價值。在本章中，我將給出這種分析作用的6個案例，它們取自鐵路、公用事業和工業領域。其中3個案例在原先版本的第13章用過。那裡，我這樣寫道：「另一方面，選擇現行的例證，並由此思考與我們推論所喻示的不同的市場，將是十分輕率的。而我們恰巧認為分析不具有例證的價值，哪怕是一個相當屬實的例證，除非它充分反映了能適用於不確定的時間，換句話說，除非它甘冒不可避免地犯錯誤的風險。」1954年的版本中加入了一個新的案例，1959年的版本中加入了另一個案例。讀者應該很有興趣地去找出這些建議的結果。我現在提供6個不同案例。

案例i（選自1949年版）

北太平洋鐵路普通股，1947年12月31日價：20美元，1948年12月31日：16.75美元。

綜述

第一次世界大戰前的很多年裡，北太平洋公司是較強的鐵路企業之一。在1901年至1930年間，它每年所付紅利不低於每股5美元。30年代公司遭受了經濟大蕭條的沉重打擊。它避開了財務清算，在第二次世界大戰前的1936年至1940年間，收益極少，沒有絲毫的分紅。然後，從1940年起，它又獲得了大量的收益，並且大大改善了自己的地位。在一定程度上說，這些收益1947年底並沒有反映在價格上，它還處在1937年平均水平以下。這種遲緩現象的出現主要有兩個原因：第一，從1942年起，未能償付超過每股1美元的紅利————似乎控制著股票的平均價格；第二，北太平洋公司報告中對股票真實收益計算不足，這是由於一定數量的重要收益條款未列入收入賬目。

北太平洋公司額外收益能力中有4個要素超過了所說的每股收益。它們的各類和結果列在表31中，還帶有註釋。

表31證明，北太平洋公司在1938年至1947年間，僅以3倍於其真正的平均年收益的價格賣出其股票，並且在這段時間內，每股有68美元（不足1/3）通過保留的盈利加入了普通股的淨資產。我在計算中最重要的調整是burlington（c.b.&q.）淨資產的增加。北太平洋公司和thegreatnorthern擁有成功的運輸業的近一半。根據技術統計規則，北太平洋公司未分配收益的burlington股份不必向公司的股東們報告，但在最後的分析中，它們的公司的自身收益一樣真實可靠。實際上，對北太平洋公司的股東們來說，burlington的業務總收益和淨收益與公司直接運作所得的一樣多。

表31北太平洋鐵路1938~1947年收益（注a）

專案10年總數（美元）每股看平均收益（美元）

所報淨收入附加淨資產94，000，0003.80

1.burlingtonr.r未分配收益的