資產結餘6.70011.540

資本化:

34054股sp&l優先股(每股100美元)3.405

累計紅利(每股90美元)3.065

優先股債權總量6.4706.470

176萬股普通股的結餘0.23095.070

關於上市優先股的優先權在執行實際計劃過程中是怎樣減少的觀點。

sp&l優先股所示價值

根據上述資產評價，sp&l有足夠的資金可以支付優先股每股190美元的全部本金並返回股利。如果運用這種方法，在每股106美元時購買優先股會非常有利可圖，但有經驗的投資者將考慮到優先股不會被完全付清的可能性。正因為如此，除了證券盤子較小或有利可圖，有經驗的投資者不願意接受按計劃購買證券的理論。和106美元的價格相比，出現的損失會達到25%，但sp&l優先股仍留有每股143美元的補償價值（1947年12月起優先股加7美元股利）。

如果研究一下這樣活動的歷史，我們會發現sp&l優先股價值的另一種情況。在1945年通過的重組計劃中，其每股可送資本重組後的14.5股普通股，而標準電氣公司的7美元優先股可獲得10.5股。這為這兩種上市股票確定了14.5：10.5的價值比。雖然新計劃與舊的完全不同，但假定這些最優先股的相關價值不會有明顯的變化，也是公平的。以1947年12月31日為基點，標準電氣優先股每股7美元的市價將會保證和sp&l上市股133美元的價格相對應。事實表明，後一種股票在市場上被相對忽略了，大概主要是由於它不像標準電氣公司那樣出名。

結論

過去的經驗表明，當過程延續時，標準電氣7美元的優先股最終的計算會比其賣價高得多。因此，作為結論，我認為sp&l的優先股最終有較好結果是合理的。

會對這個結論產生不利影響的危險和障礙是什麼呢？

首先，是時間問題。沒有人能說出在這種情況下要多久才能得出結果，是需要兩年呢還是更長時間。雖然這足以投機者望而卻步，但對真正的投資者來說，這絕不是什麼大問題；如果價值在所顯示的價格附近變化，即使這個操作從1947年12月起用了3年時間，投資者也會對年收益非常滿意。

其次，是存在這樣的可能性，即當工作還在進行中時，經濟形勢就惡化了，所屬公司股票價值急劇地下跌。危險是現實的，但在一定程度上，就公用事業普通股的一般性投資來說，其危險性與之相比沒有什麼不同。由於購買的‘sp&l優先股潛在價值大大地超過了它的目前價格，從而帶來了大量的邊際安全，所以公用事業因為發展不順利所導致的最終三產的可能性相對減少了。

依據對複雜情況的詳盡分析，這種廉價購買在絕大部分情況下會產生有利的結果。

結果（1953年增加）

標準電氣公司和sp&l重組計劃的耽擱比預期的要長。然而在這期間，公司潛在的地位提高了，並且1949年sp&l公司優先股價格在7美元時，紅利重新開始支付。在1947年12月之後的3年裡，股票以165美元賣出。1953年公司按股東的選擇（或者是新股或者是現金），以面值支付了全部欠債，加上10美元的償債溢付，再加上紅利，總計每股214.65美元。

案例iii（選自1949年版）

美國夏威夷輪船公司（ahs）。

在這個案例中，分析不依賴於未決定的收益能力，這是兩次前期討論的關鍵因素，但依賴於特別的資產負債執行。

財務上出現的情況

1947年底，ahs股票以每股39.5美元賣出。在那年的公司報告上，每股收益3.85美元，付紅利3美元。在1940年至1947年間，報告上的每股平均收益4.25美元，分紅3.30美元。在戰前9年裡幾乎沒有利潤。