我建議這個界限設定為平均收益的25倍，並且不多於最近12個月的20倍。這個限制幾乎將所有最強的和最流行的公司從組合證券中去掉了。特別是，它實質上取消了在過去很多年中被投機型和機構投資者所喜愛的整個成長股目錄。

成長股和防禦型投資者

術語「成長股」被用於這樣一種股票：其過去每股收益的增長遠高於整個普通股的收益率且人們預計今後仍會如此（一此權威人士認為，真正的成長股應該有望在10年至少將其收益翻倍，即它們的複合年收益率增長超過7.1％）。顯然，如果支付的價格不過分的話，這種型別的股票具有購買和擁有的吸引力。當然，由於成長股長期以與現在收益相聯絡的高價出售，並且在過去一段時間以比它們的平均收益高許多的倍數出售，因而是存在問題的。這說明在成長股中已經匯入了相當重的投機因素，並在這個領域以遠不是簡單的方式進行了成功運作。

最主要的成長股長期以來一直是國際商業機器公司股票，它已經為幾年前購買它並堅持持有的那些人帶來了豐厚的回報。我已經指出，這個「最好的普通股」在1961年至1962年的6個月下跌中，其市場價格實際上已經下跌了50％。其他成長股對不利的發展，表現得更加脆弱；在某些情況下，不僅價格已經跌回，而且收益也是如此，因而給那些擁有它們的人造成了雙重損失。適合我們目的的第二個例子是得克薩斯儀器股價有限公司股票，它在6年中價格從5美元上升到256美元，沒有支付紅利，而它的收益從每股40美分增加到3.91美元（注意：價格上升是利潤的5倍，這是流行的普通股的特點）。但兩年後，收益下跌了將近50％，並且價格下跌了4/5，到49美元。

從這些例子，讀者將會明白為什麼我把成長股總體上作為防禦型投資者的一個很不確定和有風險的媒價。當然，奇蹟能夠通過正確的個人選擇而出現，即在一個正確的水平上買入，在大幅上漲之後和在不可避免地下跌之前賣出。但普通投資者不可能期望實現這點，就像他不能在樹上找到錢一樣。相反，我認為相對不流行的因而可用合理收益幾倍價格得到的大公司群的股票，給一般公眾提供了一個合理的而非投機的選擇區域。

投資公司股票

擁有少於5000美元資金的普通股投資者將得到忠告，應通過投資公司證券的媒價間接地獲利他的清單。大多數現在被購買的股價由所謂的開放型公司發行，它們通過分銷組織持續地銷售它們的證券。索價包括對銷售成本的彌補，其傾向於大約佔基本資產價值的8％。股份可以在任何時間以當時的資產價值回售給公司。投資者所得的紅利等於在基本證券上的支付減去運作費用支援，其平均大約是淨資產的0.55％，並且可能是公司收入的15％。

開放型公司被有效地管理著，它們肯定比典型的小投資者犯更少的嚴重錯誤。因而，毫無疑問，開放型公司使擁有少量財富的一般的投資者能夠充分履行其投資作用，這些投資者希望在相當多的普通股中取得收益。

擁有大量財富的防禦型投資者是購買開放型公司的股份還是選擇他自己的普通股組合，是一個更易引起爭議的問題。在這兩個方面有許多爭論；投資者可能按照他自己在這個事情上的觀點行事。

由於另外一種型別的基金，即被稱為封閉型公司基金的存在，投資公司的問題變複雜了。這樣的企業不會像開放型公司那樣持續地購買和銷售它們自己的股份，因而封閉型公司的股份，如同美國鋼鐵公司的普通股那樣，完全由公開市場的買者和賣者所決定。它們中的大多數已經按財產價值的很大折扣有規律地出售。換句話說，當典型的公司資產的市場價值每一股份等於20美元時，那麼封閉型公司的股份通常僅用16美元便可買到。

開放型公司和封閉型公司基金作為一個整體，已經說明過去許多年的結果大致等於道.瓊斯工業平均指數和標準.普爾500種股票綜合指數的結果（這裡，我指的是所有的普通股基金）。

我確信，就經濟而言，封閉型基金總體上比開放型基金或互助基金能夠提供更好的價值。對不同的公司和不同的年份，投資結果會在很廣的範圍內變化；但兩個群體的整個行為是非常相似的。顯然中，那些按淨資產價值的80％購買封閉型股份的投資淨回報更好於按價值的108％購買開放型股份的投資淨回報（不一致的原因能夠在簡單的事實中發現，互助基金股份是通過很多勤奮工作的上門推銷商銷售的，而封閉型股份的銷售則沒有類似的努力）。

然而，應該指出，有相當一部分開放型基金為「無負荷」銷售，即按淨資產值而沒有附加的銷售費用（也有一些開放型基金僅有1％或2％的附加費用）。他們中的大多數由投資顧問商行和佣金機構操作，並通過收取管理費用和佣金得以補償。1963年底，該型別中最大的結算基金是路米斯——塞勒斯互助合作基金，最大的全普通股基金是斯庫德、斯蒂文斯和克拉克普通股基金。顯然，這個群體已經產生了一個接近於滿負荷互助基金和封閉型公司基金的長期記錄。因為沒有僱傭銷售商來銷售股份，因而無負荷基金不如較大負荷基金增長得那麼快（這裡，與儲蓄銀行人壽保險相當類似，它們更經濟但不如銷售商銷售保險那樣流行）。

投資於普通訊託基金

投資基金股份的替代就是參與普通訊託基金，它通過銀行或信託公司來執行。由費城吉拉德信託銀行所持有的一種普通訊託基金（多樣性信託基金a）的特殊規定可作以下概述：

為了參與此基金，吉拉德信託銀行作為受託者必須建立一種個人信託，可以有個人作為合作信託者。為了將基金限制在「適度信託」規模，一個單位信託部分的參與基金不超過10萬美元。沒有管理費或進入基金的費用（負荷費）或收回資金的費用，但信託公司通過充當「信託不動產」的受託者，收取標準費用而得以補償。進入或收回可以在每季度開始時進行，基金的收入按季計算和分配。

基金被投資於美國政府債券、公司債券、優先股和普通股。以1963年11月的價值為基礎，1963年的回報是3.76％（以受託人的費用為條件）。在這一年中，淨資產值增加了7.3％。

讓我們假設剛才描述的基金是典型的普通訊託基金————也許，除了它在優先股中的非常大量的投資（17.6％）。一個投資者為了自己的利潤，可以通過建立一個（可撤銷的）信託基金，將他平常的資本交給這樣的管理機構。這時，他的地位多少類似於所謂的有補償的基金股份持有者。該基金是一個持有相當數量的高階證券和普通股的投資公司，通常的比例大約分別是35％和65％（吉拉德信託基金在1963年11月擁有普通股55.4％）。

組合策略的變化

為了觀測組合投資質量能夠被改進，提交所有的證券表進行週期性檢查現在是一個標準的慣例。當然，這是投資顧問們為顧客提供服務的一個主要部分。幾乎所有的佣金機構都準備提出相應的建議，不附帶特殊的費用，而是以所包含的佣金作為回報。某些佣金機構以費用為基礎維持著投資服務。

當投資者探索什麼時候他的資金第一次被交付時，可能投資者應該至少一年一次得到與他的組合投資變化有關的相同型別的忠告。因為他對自己所依賴的東西沒有多少專業知識，因而他必須將自己委託於具有最高聲譽的商行，否則，他也許很容易落入無能的或無恥的人的手中。在任何時候，在每一個這樣的磋商中，投資者都應該使他的顧問清楚，他希望嚴格遵守本章早些時候給出的普通股選擇的四個原則。偶然地，在第一次，如果他的清單已經被合理地選擇，那麼就沒有必要經常和大規模地變化。

美元.成本平均標準

紐約證券交易所已經用了很大的努力來普及它的「月度購買計劃」，在該計劃中，投資者每月投入相同數量的資金以購買一種或多種普通股。這是一個被稱為美元.成本平均標準的一種特殊型別「公式投資」的應用。從1949年起，在突出的上升市場的經驗中，從這樣一個程式所帶來的結果是非常令人滿意的，因為它防止了參與者在錯誤時間集中購買。關於美元.成本平均標準，或許一個更令人信服的事例可以通過研究1949年前的結果而發現，特別是那些包含了1929年後災難性下跌的年份。

讓我們概括以下由桑德森在紐約證券交易所月刊《交易》1947年7月號上發表的一篇文章中所提供的某些數字。儘管所覆蓋的期限很遙遠，但這些數字可能比1949年至1963年所得的數字更貼近投資者將來的問題；在後一個期間，趨勢太過於向上，因而美元.成本平均標準方法不適合於任何有關其正確性的測試。

在這篇文章中，跟蹤了從1927年開始到1946年結束，每年投資1000美元於阿奇生和陶佩吉和桑塔.費鐵路普通股的結果。