這一惡作劇最後徹底崩潰，帶著這種方式的普通市場結構部分，在1962年完全消失。儘管標準股全面恢復，但對這類新股的瘋狂沒有在1964年9月重演（相反，我們看到許多人轉向一些技術方法，如控制資料和綜合指數）。

因此，即使是根據舊的股市模式，1964年的圖形也不是清晰的。在下一個「結算日」到來之前，投機活動一定會再次蔓延。

小結

1961年末，道.瓊斯工業平均指數達到了以前的736點的高度。這對於這時股市情況總的觀點如下：

老的價值標準已不再適用，但新的可靠的標準還沒出現（在這方面，今天的投資可能有點像現在的繪畫）。股市可能會回到老的中心價值的度量方法，或最終建立一個新的和更自由的基礎，以評估股票。如果前種情況發生，許多長期以來不停增加股票投資的投資者一定會大失所望。但如在適當的基礎上形成新的更高的價值水平，我設想將會有一些誤差與一定時期內一些不定規模的週期波動相伴隨，一個檢驗過程。我不知道在接下來的15年內債券的收入能否比股票好，但我的確知道大學退休基金的持有人堅持認為債券收益至少和股票收益一樣多是相當聰明的。

市場後來的走勢和該觀點是一致的。1962年5月市場的幾乎崩潰和緊接著上漲到一個新高度，好像形成了「不可預見高度的市場波動」，並且預示著「新的股市」的明顯特點形成以前其他情況正處於醞釀之中。

1961年12月根據新股市的一般特徵得出的這一觀點對1964年末的情況同樣適用。老的標準已不再可行，新的標準尚未被時間檢驗。關於未來股票價格的走勢，投資者不能指望得到一個可靠的觀點（除了j.p.靡根「它們會波動」的著名觀點）。因此他必須把自己的投資策略建立在大量不確定性因素的基礎上。一方面，包含了股票價格延長的和持續的上漲，如50%的漲幅，道.瓊斯工業平均指數可能漲到1350點；另一方面，同樣規模的大崩潰，使平均指數降到比如說450點的水平附近。

1961年至1962年間，道.瓊斯工業平均指數實際上從735點跌到了535點，後來於1964年9月上漲到892點的新高度。這些漲跌情況在很大程度上反映了當前股市的固有特徵，將來的波動範圍可能會更大。如果股市從當前的892點繼續迅速上漲，並且所有的投機因素再次出現，那麼一定會再現全面的價格崩潰和可能持續更長的熊市。

我的最後一個結論是自相矛盾的。我認為，預測市場最不可能的走向可使投資者的工作變得相對簡單而不是更加困難。他可以不必再去費力決定以下問題：他應什麼時候跳出普通股，因為市場漲到了明顯的高水平；市場大幅下跌後，他是否適合重新購入。如果投資者願意，他可以採取這樣一個適用於任何情況的策略，即投資於股票和債券的資金各為一半。

當然，除了這一非常簡化了的方法外，對他來說還有其他的可能性。我們將有機會來討論其中的一些，它們提供了有趣的和可獲利的承諾。但我認為，不管選擇的方法多麼複雜和微妙，投資的策略應注重不確定性，而非確定性。因此，在這一轉變和多變的時代，投資者的投資目標一定要準備應付各種情況。他決不能斷了自己的後路，也不能把一切冒險都基於對股市未來程式的樂觀或悲觀態度上。

定量分析技術

在華爾街或華爾街之外，人們很少去認真計算市場平均指數的「價值」或「合適的售價」。他們的樂觀或悲觀，即他們決定買入賣出的意願，主要基於對短期或長期特徵更一般的考慮。主要問題經常是對企業幾個月內發展趨勢的估計。但股市發生在的變化時，僅基於短期預測的解釋就不適用了，於是重點應轉向長期預測。

不可否認，1964年人們感到普通股投資比在15年前更有吸引力。這個新的樂觀和熱情是基於什麼呢？我認為以下四點在很大程度上增強了人們對普通股收益、價值、價格的持續信心：

1.因為人口的增長、技術的發展、超級推銷術的出現及類似原因，國家的經濟必然會動態地擴張。

2.我們不應擔心以往的經濟大蕭條會再次出現，因為：自1946年起政府作出了防止大規模失業的承諾；企業領導人日益提高的技巧和信心產；所謂內在的穩定措施，如失業保險。

3.經濟有持續膨脹的傾向，歸結起來為：不平衡的聯邦財政赤字；獲取工資的勞動力的增加，最近幾年可能超過產量的增長。物價的穩定上漲一定會提高美元的獲利能力和工業普通股票的美元價值。

4.養老基金和金融機構對普通股的持續購買既增加了對績優股的潛在需求，也增加了其價格的穩定性。

我傾向於增添一些樂觀的觀點，儘管可能會令許多人反感，如：經濟和股票價格的大幅上漲是和冷戰共存的。因為全球緊張的形勢可能會無限期地持續，因此商業的繁榮和牛市有可能隨之繼續存在。換一種更加合適的說法，我們和蘇聯關於世界領導權的競爭，會確保將來商業活動保持在較高的水平。

這幾點都有一定的正確性。但是關鍵問題是其中幾點或所有這幾點降低了股市形成過高價位的可能性。根據定義，過高價位是指將會隨著股市的大幅下跌、給股市參與者帶來損失和失望的價位。讓我們分別來討論一下以上幾點以及它們的綜合影響：