得到權威人士的允許，表11-2給出了一些他們對1964年道.瓊斯工業股票的估價資料。在每個情況下，1964年的資料都比用老的準則得到的相應資料高出許多，但仍比當年的實際資料低一些。我們用修改過的中心價值方法得到的結果顯示：用老方法得到的結果至少有50%的偏差。

表121963年道.瓊斯工業股票的規劃值，1959年初計算

估值者所使用的收益乘子所得到的值

（美元）（點）

價值線調查52.5012.80665

尼斯和湯姆斯46.0013.75635

威斯頓45.0015.40693

莫羅多夫斯卡

短期趨勢──3%37.1016.80625

長期趨勢──4%29.2522.00645

結果

1963年道.瓊斯工業股票的真實收益41.11美元

市場價格的真實範圍647~767點

在最高價的收益乘子18.60

在最低價的收益乘子15.80

在平均價格的收益乘子17.20

根據記錄，我增加了投射於1963年的道.瓊斯工業平均指數，正像在1959年初它們所提供給我們的那樣，並且發表在本書的前一版中。在那時平均指數大約是600點，1963年的預測結果在625~693點之間，而該年實際的道氏指數在647~767點之間。這此預測，由於其遠離慣例，被證實是相當好的，是更加可信的。

從股市週期看1964年的價格水平

必須重申，投資者要確定的一個大問題是，以前普遍接受的「股市週期」的概念是否仍然正確。在過去反覆出現的市場波動中，牛市時，股票在較長時間內大幅上漲；熊市時，股票在短時間內大幅下跌。現在普遍認為股市這一隱含的模式已經改變，老式的熊市現在已經過去，且已經被較短時間內的不同強度的「修正」所取代，就像1962年至1964年間股市的大幅下跌和全面恢復一樣。不同的股票群在連續的幾個時期內會產生較高的價格，接著便下跌，在這個意義上，人們認為市場有「自我修正」能力。許多權威人士認為，按這一說法，過高估值的真正危險可以避免，而許多股票經常是以合理的價格出售的。

這些說法很有說服力，而且是以多年的歷史資料為依據，但有幾十年金融經驗和天性保守的人可能會對這一點持將信將疑的態度。我認為自己就是這少數人之一。讓我們根據以前與牛市的脆弱階段相聯絡的一些特點，看一下1964年初的股市（表10對1964年9月892點的高水平的許多方面進行了比較）。「過度成熟牛市模式」具有以下條件：

1.領頭股的高價格，和過去市場水平相關；

2.同樣，和過去的平均收入相聯絡；

3.當前股息回報率低於或不高於高質量債券；

4.經紀人貸款劇增，表明投資活動廣泛存在；

5.劣質股價格大漲

6.許多新股上市，其中大多具有高度投機性且價格過高。

前三個條件近10年來一直存在，預示相當高的價格和較低的紅利回報。事實上，1964年這三個條件的存在應引起警惕，但並非股市接近尾聲的訊號。儘管經紀人的貸款大幅上漲，但其總額相對股票總價值來說仍比較小，與1929年股市崩潰前的瘋狂性投機借貸沒有相似之處。從高質股和低質股的價格走勢來看，1964年末的市場形式也不具有牛市接近尾聲的特徵。自1962年的狂跌以來，這一投機性的回升主要集中在領頭股和主要股，二類股較遲緩。

第六個條件是針對新上高的股票，並且自從本書前一版發行以來，它起著特別有趣的作用。那時，我曾這樣寫道：「在1959年初，實際上經紀人的貸款並沒有大幅擴張，沒有大量的新股上市，也沒有對低價股和低質股的集中投機。」在那些方面，市場還沒有顯示技術弱市。接著，我們看到許多質量極低的新股湧入股市，並被抓住作為投機寵物並且至少作為半操縱的主體。