•為籌集派息資金而發行債務成為慣例。在正常時期，這類增加發行者風險且對債權人無益的交易是很難實現的。
•在以債買債的優惠條件下，債務發行得越來越多，而保護債權人的條款很少或者沒有。
•以前罕見的「aaa」評級被授予上千種未經驗證的結構性投資工具。
•收購需要的現金流越來越多，槓桿比率也越來越高。平均下來，收購公司在2007年支付的美元現金流比2001年時高出50%以上。
•公司收購發生在週期性很強的產業（如半導體制造業）中。在謹慎時期，投資者不會在週期性產業中應用槓桿。
考慮以上所有因素，可以得到一個明確的推論：資本提供者在競相提供資本，他們放鬆條款和利率，而不是要求充分保護和潛在收益。對善於思考的投資者來說，世界上最嚇人的幾個字——過多的資金追逐過少的交易——恰如其分地形容出了市場狀況。
霍華德·馬克斯：最危險的事：當買家爭著向市場投入大量運作資本時，會出現——價格被推至高於價值，預期中的反彈縮減，風險驟升。只有當買家對賣家處於相對的主導地位時，你會有被過高估價的資產。這個警示應該不難發現。
當過多資金參與競逐的時候，你是能夠分辨出來的。市場交易量不斷上升，交易容易度也在上升，資本成本下降，被收購資產的價格被連續交易抬高。資本洪流是一切發生的根源。
如果你是製造汽車的，並且希望能夠長期更好地把汽車銷售出去（也就是說，從其他競爭者手中搶佔永久市場份額），那麼你會努力把產品做得更好……這就是為什麼大部分銷售在推銷時會以這樣或那樣的方式說：「我們是更好的。」然而，有很多產品是無法被差異化的，經濟學家們稱之為「貨品」。任何賣家銷售的「商品」都沒有太大差別，在交易時往往只考慮價格因素，每個買家都傾向於購買交貨價最低的商品。所以，如果你進行的是商品交易，並且想賣出更多，那麼通常有一種方法可行：減價……
將錢視同為「商品」有助於加深理解。每個人的錢都大同小異。不同的是機構希望提高貸款量，私募股權基金和對沖基金希望提高手續費，相同的是它們都想調撥更多資金。所以，如果你想存放更多資金——也就是說，讓人們找你，而不是你的競爭對手來融資——那麼你必須讓自己的錢更「便宜」。
降低價格的一種方法是降低你的貸款利率。稍微巧妙一點兒的方法是同意為你購買的東西付出更高的價格，例如以更高的市盈率買入普通股，或者在收購公司時付出更高的總成交價。無論你用任何方法削減成本，你都要做好預期收益更低的準備。
《奔向谷底》，2007年2月17日
在這一危險時期，投資者可能已經觀察到並且需要警惕的一個趨勢是，市場對我之前所形容的「銀彈」或者「必勝投資」的態度從懷疑到輕信的轉變。善於思考的投資者可能注意到，人們對「銀彈」的慾望越來越強烈，意味著貪婪已經戰勝恐懼，標誌著一個無懷疑市場（因此是高風險市場）的形成。
在過去10年裡，對沖基金特別是那些所謂的「絕對收益」基金被視為是絕對安全的。這些多（空）基金或套利基金不會通過「定向」投資市場趨勢來追求高額收益。而且，無論市場漲跌，基金經理憑藉自己的能力或技術，都能獲得8%到11%的穩定收益。
很少有人意識到，穩定獲取這一水平的收益是一個多麼非凡的成就——簡直好到不像真的（注：這正是伯納德·麥道夫所聲稱的收益範圍）。很少有人懷疑有多少基金經理具備足夠的能力創造這一奇蹟，特別是在大幅削減管理費和績效費之後；他們能夠管理的資金有多少；那些下注在微小統計差異上的高槓杆投資遭遇逆境時將會怎樣。（在艱難的2008年，基金的平均損失約為18%，表明「絕對收益」這一短語被濫用和誤用了。）
正如在第6章詳細討論的一樣，在那個時候我們聽到的說法是，通過證券化、分級、預售、脫媒化和脫鉤等新興手段，風險已經被消除了。在這裡特別值得注意的是分級。分級指的是把投資組合的價值和現金流分配到不同級別的利益相關者身上。最高層級持有者有優先清償權，因此，他們享有最高安全並接受相對較低的收益。最低層級持有者是「第一損失」債權人，作為承擔高風險的補償，在清償優先順序債權人的固定索償後，他們享有剩餘部分所帶來的高收益潛力。
在2004~2007年出現了一個概念：如果你將風險切分成較小的部分，然後把它們賣給最適合持有的投資者，風險就消失了。這聽起來很神奇。然而，不巧的是，許多最可怕的崩潰正是從被人們寄予厚望的分級證券化而起的：投資恰恰毫無神奇可言。
絕對收益基金、低成本槓桿、無風險房地產投資和分級債務工具風靡一時。當然，它們的所有錯誤都在2007年8月開始清晰起來。事實證明，風險並沒有被分散，反而被投資者的信任過度和懷疑不足推高了。
2004年到2007年中期這段時間，為投資者提供了一個降低風險、取得優異表現的絕佳時期，只要他們足夠敏銳地認識到未來將要發生什麼並有足夠的信心採取行動。你真正要做的是在市場過熱時測量市場溫度，並在它持續升溫時離場。我們在第11章裡討論過遵守逆向投資原則的典型例子。已經削減了風險並在危機發生前做好準備的逆向投資者們在2008年的崩潰中損失得更少，並且有從崩潰帶來的大特價中獲利的機會。
很少有戰略戰術決策不受周圍環境影響的領域。我們踩油門的力度取決於道路是空曠還是擁擠。高爾夫球手根據氣流選擇球杆。人們根據天氣變化選擇外套。投資行為難道不應受投資環境的影響？
很多人根據他們對未來的預測努力調整自己的投資組合。但同時大多數人必須承認，未來的能見度並不是很高。這就是為什麼我強調要順應當前現實及其影響，不要寄希望於明確的未來。
《就是這樣》，2006年3月27日
小人物的市場評估指導：
這裡有一個簡單的練習，可以幫助你測量未來市場的溫度。我列出了一些市場特性。從任意一對詞語中選出一個你認為最能貼切地描述當前狀況的。如果你發現你的標記大部分在左側欄裡，那你就要像我一樣，看緊自己的錢包。
《就是這樣》，2006年3月27日
克里斯托弗·戴維斯：如果可以用這個表格進行測量，其效用會更加顯著。例如，以1~5為等級來進行分類，並在必要的地方使用「是/否」。通過這些修改，這個表格就是一個很不錯的指南。
喬爾·格林布拉特：這個表格棒極了，也是一個很好的練習。
保羅·約翰遜：我強烈地感覺到，投資者通過一年瀏覽兩次這個表格，就能密切關注市場鐘擺的搖擺動向。在第一個10年之後，投資者從這個表格體現出的市場歷史動向中獲得豐富的資料。真希望我在10年前就有這樣一個表格！
市場在週期性運動，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點。這是危險，還是機遇？投資者該如何應對？我的回答很簡單：努力瞭解我們身邊所發生的事情，並以此指導我們的行動。