每隔一段時間，就會有一個在不可能或不明朗的結果上下了高風險賭注的人，結果他看起來像一個天才。但我們應該認識到，他之所以能夠成功，靠的是運氣和勇氣，而不是技能。
投資領域並不是一個可以預見未來、特定行為總能產生特定結果的有秩序有邏輯的地方。事實上，投資在很大程度上受運氣支配。有些人喜歡把它叫作「偶然性」或「隨機性」，這些詞聽起來的確比「運氣」更加高深。但歸根結底它們都是同一件事：我們作為投資者所取得的成功深受偶然因素的影響。
保羅·約翰遜：對於我而言，本章的主題是這樣的：學著誠實地對待你自己的成功和失敗。學著認識運氣在獲得結果的過程中所扮演的角色。學著發現結果是怎麼得來的——這與技能有關，也離不開運氣。直到學會識別成功真正的源泉何在，一個人才能免於被不確定性愚弄。
為了闡明運氣的概念，在本章中我要闡述納西姆·尼古拉斯·塔勒布在《隨機漫步的傻瓜》一書中表達的某些思想。我的某些觀點產生於看塔勒布的書之前，但是塔勒布在他的書裡把所有觀點都串到了一起，並且增添了新的內容。我認為這是投資者要看的最重要的書之一。我在2002年寫下名為「收益及其獲得方法」的備忘錄時，借鑑了塔勒布的某些思想，其中包括節選了《隨機漫步的傻瓜》的內容，在備忘錄中以斜體標出。
保羅·約翰遜：我也是塔勒布的忠實讀者，本章中會有很多來自塔勒布的精闢見解。我特別喜歡塔勒布關於「未然歷史」的概念，而馬克斯則出色地將這一概念融匯到了他的投資哲學中。
隨機性（或者運氣）對結果起著巨大的作用，應區別對待隨機事件與非隨機事件帶來的結果。
因此，在評判投資結果是否具有可重複性時，我們必須考慮隨機性對投資經理的表現的影響，必須考慮他們的業績靠的是技能還是單純的運氣。
玩俄羅斯轉盤賺來的1000萬美元，其價值不同於靠辛勤努力和嫻熟的牙醫技術賺來的1000萬美元。兩者的金額相同，能買相同的東西，但前者的隨機成分比後者高。對會計師來說，它們完全相同……不過在內心深處，我總覺得它們的性質很不一樣。
考察投資業績時，應參考其他可能的結果——塔勒布稱之為「未然歷史」——像「有形歷史」一樣容易發生的歷史。
很明顯，我判斷事物的方式在本質上是機率論，它的依據是什麼都有可能發生……
如果我們聽說過歷史上最偉大的將領或者發明家，不外乎是因為他們承擔了極大的風險（像成千上萬人那樣），然後碰巧成功了。他們聰明、無畏、高尚（有時），有著在他們那個時代所能獲得的最高素養——但成千上萬的其他人註定只能成為陳腐的時代註腳。
有時候每隔一段時間，就會有一個在不可能或不明朗的結果上下了高風險賭注的人，結果他看起來像一個天才。但我們應該認識到，他之所以能夠成功，靠的是運氣和勇氣，而不是技能。
想想同時擲出兩個6點才能取勝、勝率是1/36的十五子棋玩家。選手接過色子加倍下注，然後賺到他的大篷車。這也許不是一個明智的賭博，但是因為他贏了，所以人人都認為他很聰明。我們應該想一想同時擲出兩個6點以外的其他情況發生的可能性，從而瞭解玩家取勝是多麼幸運。這足以顯示玩家再次取勝的可能性……
短期來看，很多投資之所以成功，只是因為在對的時間做了對的事情。我一直在說，成功的關鍵在於進取精神、時機和技能，而某些在對的時間有足夠進取精神的人不需要太多技能。
在市場的任一時間點，獲利最多的交易者往往是最適合最新週期的人。這種情況很少發生在牙醫或鋼琴家身上——因為這是隨機性的本質使然。
可以通過一個簡單的方法領會這一點：在繁榮期，承擔最高風險的人往往能夠獲得最高收益，但這並不意味著他們就是最好的投資者。
沃倫·巴菲特在《聰明的投資者》第四版的附錄中，描述了一場2.25億美國人每人每天拿出1美元來參加的擲硬幣比賽。第一天，猜對的一方從猜錯的一方手中贏得1美元，第二天繼續猜，依次類推。10天后，有22萬人連續猜對10次，贏了1000美元。「他們可能儘量表現得十分謙虛，但在雞尾酒會上，為了吸引異性的好感，他們偶爾會吹噓自己在猜硬幣上如何技術高超，天才過人。」又過了10天，連續猜對20次的人減少到215位，每人贏得100萬美元。他們很可能會寫一本名為「我如何每天早上工作30秒就在20天裡用1美元賺到100萬美元」的書，然後開研討班賣票。這聽上去很熟悉吧？
由此可見，很少有人充分意識到隨機性對於投資業績的貢獻（或破壞）。因此，迄今為止所有成功策略背後所潛伏的危險常常都被低估了。
摘錄塔勒布書中的表格來總結他的觀點或許是一個好辦法。他在第一列裡列出了一些容易被誤以為是第二列的東西。
這種二分法實在太聰明了。我們都知道，在成功的時候，運氣看起來像技能，巧合看起來像因果。「幸運的傻瓜」看起來像專業的投資者。當然，即使知道隨機性的影響，區分幸運的傻瓜和專業的投資者也並不容易，但是我們必須努力地區分。
塞思·卡拉曼：這就是為什麼有必要不去注意投資者的投資紀錄，但是需要注意他們是如何實現這些紀錄的。這有用嗎？這可以被複制嗎？為什麼沒有盡力去避免任何表面上的市場無效性，並推動投資走向成功呢？
我發現我基本上完全認同塔勒布的重要觀點。
•投資者永遠因為「錯誤的原因」而對（或錯）：有些人因為預期某種股票會有一定的發展而買進股票，但預料中的發展並沒有出現；無論如何，市場推高了股價，投資者沾沾自喜（並接受讚美）。
•決策的正確性無法通過結果來判斷，然而人們就是這麼做的。好決策指的是當時的最佳決策，而根據定義，此時的未來還是未知數。因此，正確的決策往往是不成功的，反之亦然。
•短期來看，隨機性自身就可能產生任何結果。在一個允許充分反映市場走勢的投資組合裡，市場走勢能夠輕而易舉地令有技能（或沒技能）的投資經理毫無用武之地。不過，市場走勢所帶來的結果肯定不能記在投資經理頭上（除非他是罕見的市場擇機者，有反覆成功的能力）。
•由於上述原因，一些投資者往往能得到他們不應得到的榮譽。一次意外的成功足以建立良好的聲譽，但顯然，一次意外的成功有可能來自單一的隨機性因素。在這些「天才」中，很少有人能夠連續成功兩次或三次。
•因此，在判斷投資經理的能力時，大量的觀測資料——多年資料——是必不可少的。
《收益及其獲得方法》，2002年11月11日
塔勒布的「未然歷史」（既往有可能發生的其他情況）思想很有吸引力，特別適用於投資。
多數人承認未來充滿不確定性，而他們認為至少過去是已知並且確定的。畢竟，過去已成歷史，是絕對的、不可更改的。但是塔勒布指出，已發生事件只是可發生事件中的一小部分。因此，計劃或者行動已經奏效的事實，並不一定證明其背後的決策是明智的。