市場不是有求必應的機器，它不會僅僅因為你需要就提供高額收益。
彼得·伯恩斯坦
與全球金融危機相關的繁榮——衰退週期，為我們提供了在2005到2007年年初以高價賣出，以及隨後在2007年年底和2008年以恐慌價格買入的機遇。從許多方面來講，這是一個千載難逢的機會，在週期中逆勢而動的逆向投資者們有了揚名立萬的黃金機遇。但是在本章，我想指出的是，並不是總有偉大的事情等著我們去做，有時我們可以通過敏銳的洞察和相對消極的行動將成果最大化。耐心等待機會——等待便宜貨——往往是最好的策略。
保羅·約翰遜：馬克斯在這一章中貢獻了傑出的智慧。有一種考驗與許多投資者對於應在何時增加投資感到困惑有關，實際上，所有這些研究都表明，絕大多數投資者會過度交易其證券投資組合。伴隨著這種考驗，很難說明人類是生來就有耐心的。
所以，在這裡我要提醒你：等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你會做得更好。在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要什麼才買什麼的觀念，你的交易往往會更為划算。機會主義者之所以買進某種東西，因為它們是便宜貨。在價格不低時買進則沒什麼特別。
在橡樹資本管理公司，我們的格言之一是：「我們不找投資，投資找我們。」我們儘量做壁上觀。我們不會懷揣「購物清單」出門尋找，而是等待電話鈴聲響起。如果我們打電話給持有者說，「你有x，我們想買」，價格就會上去。但是，如果持有者打電話給我們說，「我們被x套牢了，想脫手」，價格就會下降。因此我們更喜歡相機而動，而不是發起交易。
任何特定時間點上的投資環境都是特定的，除了接受它並從中投資之外，我們別無選擇。可供一搏的鐘擺或週期極限並不總是存在。有些時候，貪婪和恐懼、樂觀和悲觀、輕信和懷疑是平衡的，因此明顯的錯誤是不會出現的。大多數定價可能看起來是大致公平的，而不是顯著過高或過低。在這樣的情況下，令人興奮的低買高賣是不太可能出現的。
喬爾·格林布拉特：這是專業投資者最難掌握的技能之一：日復一日地工作，卻一無所獲。
識別市場環境並做出相應的行動決策是成功投資必不可少的。其他可能的行為包括：在沒有認清市場的情況下采取行動，在無視市場狀況的情況下采取行動，相信我們可以在某種程度上改變市場。這些都是不可取的。結合我們所處的環境適當地投資才是明智之舉。事實上，除此之外的其他任何做法都是行不通的。
我從哲學中得到了這個結論：
20世紀60年代中期，沃頓商學院的學生必須選擇一門非商業輔修課，我通過輔修5門日本研究課程達到了這一要求。令我驚訝的是，這些課程成為了我大學生涯的亮點，並且為我後來建立我的投資理念做出了重要貢獻。
日本早期最有價值的文化之一是「無常」。在我看來，無常是對「轉法輪」的認識，含有接受變化和起落的必然性之意……換言之，無常意味著週期有起伏，事物來而往，環境在以不受我們控制的方式而改變。因此，我們必須承認、接受、配合並且響應。這不就是投資的本質嗎？
……逝者已矣，覆水難收。過往造就了我們面臨的現狀。我們所能做的，不過是客觀地認識環境，並以此為前提，做出我們能夠做出的最好的決定。
《就是這樣》，2006年3月27日
沃倫·巴菲特的理念比我的理念在精神層面上略少一些，他沒有用「無常」，而是以棒球作為類比。
在伯克希爾–哈撒韋公司1997年的年報中，巴菲特提到了綽號「利刺」的泰德·威廉姆斯——史上最偉大的擊球手之一。對所參與的比賽進行深入研究是他成功的一個重要因素。他把好球區分解為77個棒球大小的空間，並將結果繪製在本壘板上。他知道只有擊打「最佳位置」的投球時，擊球率才會更高。當然，即使有這樣的認知，他也不可能整天等待完美投球；如果三投不擊，他就要被三振出局。
早在1974年的11月1日的《福布斯》上，巴菲特就指出，就這一點來說，投資者是有優勢的，只要他們能夠領悟。因為投資者不會被三振出局，所以他們不必承受行動的壓力。他們可以錯過無數機會，直到一個極好的機會出現在眼前：
「投資是世上最棒的交易，因為你永遠不必急著揮棒。你只需站在本壘板上，投手以47美元投給你通用汽車，以39美元投給你美國鋼鐵！沒有人會被三振。在這裡沒有懲罰，只有機遇。你可以整日等待你喜歡的投球；當守場員懨懨欲睡時，你便可以快步上前一擊命中。」
《你的遊戲策略是什麼》，2003年9月5日
喬爾·格林布拉特：我會經常想到這個類比（特別是當我有點兒犯懶的時候）。
投資最大的優點之一是，只有真正做出失敗的投資時才會遭受損失。不做失敗的投資就沒有損失，只有回報。即使會有錯失制勝機會的不良後果，也是可以容忍的。
塞思·卡拉曼：標準依然是很重要的。設定標準過高，你或許仍然持觀望態度。設定標準過低，你將會立刻全力注入資金——這與你在沒有標準時的表現毫無區別。經驗和全方位的思維是設定標準的關鍵所在。
錯失制勝機會為什麼會產生不良後果？要知道，投資者是普遍為金錢而競爭的，因此沒人會在失去獲利機會時完全無動於衷。
對於幫人理財的專業投資者來說，其中的利害關係更為嚴重。如果投資經理在繁榮期錯過的機會太多，得到的收益太少，他們就會承受來自客戶的壓力，並最終失去客戶。這在很大程度上取決於對客戶習慣的培養。
克里斯托弗·戴維斯：進行有效的客戶管理的關鍵總是在於——降低他們的期待。
橡樹資本管理公司一直態度鮮明地表達我們的信念：投資失敗比失去一個獲利機會更值得重視。因此，我們的客戶都有將風險控制放在全盤獲利之前的心理準備。
喬爾·格林布拉特：我們也許會仔細檢視五六十種投資，以便從中發現少數的佼佼者。如果我們買了6種且進展順利，並因此錯過了50種應該購買的，也不會認為這將造成損失。
將球棒搭在肩上，站在本壘板上觀望，是巴菲特對耐心等待機會的解讀。當且僅當風險可控的獲利機會出現時，才應該揮動球棒。為了做到這一點，應盡最大努力弄清我們所處的是一個低收益環境還是高收益環境。
幾年前我想到了一個寓言，可以恰當地類比低收益環境。這個寓言叫作「貓、樹、胡蘿蔔和大棒」。貓是投資者，需要應對投資環境，而樹是環境的一部分；胡蘿蔔——接受新增風險的激勵——來自似乎可以從高風險環境中獲得的高收益，而大棒——放棄安全的動力——來自較安全的環境所提供的低水平預期收益。
胡蘿蔔誘惑著貓採取高風險策略，爬向更高的枝頭捕食晚餐（它的目標收益），大棒則激勵著貓向上爬，因為停在靠近地面的地方得不到食物。
在大棒和胡蘿蔔的共同作用下，貓不斷向上爬，直到最終到達樹尖，將自己置於危險境地。我們觀察到的關鍵一點是，即使在低收益環境中，貓也在追求高收益並承擔新增風險的後果，儘管它們自己往往並未察覺到這一點。
債券投資者稱這一過程為「攫取收益」，傳統上用於表示隨著較安全投資的收益下降，投資者為了得到在市場上漲之前的慣有收益而進行高風險信貸投資。這種為了延續收益而承擔新加劇的風險的模式往往會在週期中不斷重複。那些收益攫取者的座右銘似乎是：「如果不能通過安全投資得到你需要的收益，那麼就通過高風險投資去得到它。」
在上一個10年的中期，我們目睹了這一行為的不斷上演：
（信貸危機之前），投資者無法抵禦槓桿的誘惑。他們借入低成本短期資金——期限越短，成本越低（如果願意承諾按月還款，你的貸款成本就可以很低）。他們用這筆錢去購買流動性不足和（或）包含基本面風險因而能夠提供高收益的資產。世界各地的機構投資者們憑藉兩枚提供低風險高收益的「銀彈」——證券化與結構性的最新承諾，佔領了華爾街。
從表面上看起來，這些投資很合理。它們承諾了令人滿意的絕對收益，因為槓桿購買的收益大於資本成本——收益會很可觀……只要不發生意外。
然而就像往常一樣，對利潤的追求導致了錯誤。預期收益看起來很好，但也有可能出現一系列極其糟糕的結果。許多技術和結構的成功靠的是未來走勢與過去相似。我們所依賴的許多「現代奇蹟」並未經過驗證。
《這一次沒有什麼不同》，2007年12月17日