在大多數人不願做的事情中，通常能夠發掘出最佳機會。
精心構建投資組合的過程，包括賣出不那麼好的投資從而留出空間買進最好的投資，不碰最差的投資。這一過程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單；第二，對它們的內在價值的估計；第三，對其價格相對於內在價值的感知；第四，對每種投資涉及到的風險及其對在建投資組合的影響的瞭解。
克里斯托弗·戴維斯：這是一個極好的總結。
通常，第一步是確保所考慮的投資滿足某些絕對標準。即使是經驗豐富的投資者也不會說，「我只在足夠廉價時買進」。多數情況下，他們會列出一個滿足自己的最低標準的候選投資清單，然後從中挑出最划算的。這就是本章要探討的全部內容。
舉例來說，投資者會先將可能的投資範圍縮小到風險可接受的限度內，因為可能會存在某些投資者不能適應的風險。比如在科技領域快速增長的板塊裡滯後的風險，以及某個熱門消費品不再受追捧的風險，這些風險在一些投資者看來超出了他們的專業知識的範圍。此外，投資者可能會發現，有些公司絕對是不可接受的，因為它們的行業太過難以預測，或它們的財務報表不夠透明。
強調將資產的風險限定在一定範圍內不無道理。市場認為極其安全的證券可能會提供令人乏味的收益，而極不安全的證券可能會超出投資者的風險容忍能力。換句話說，有些地方是投資者不願碰觸的，而無論證券價格如何。
克里斯托弗·戴維斯：這些警告源於馬克斯早期關於價格和風險的討論。
不僅存在投資者不願承擔的風險，也存在他們的客戶不希望他們承擔的風險。尤其是在機構投資領域裡，很少有人會對投資經理這樣說：「這是我的錢，拿去做你想做的事吧。」投資經理的職責不僅是進行有利可圖的投資，還要滿足客戶的需求，多數機構投資者是因為開展特定資產類別和投資風格的業務才被聘用的。如果客戶是衝著某種型別的投資來的，那麼從事其他型別的投資就得不到什麼好處，無論它們有多麼誘人。舉例來說，如果投資經理是以高質量、高市值的價值股投資專業知識來招攬客戶的，那麼大量的高科技創業企業投資就會對該投資經理的業務非常不利。
克里斯托弗·戴維斯：這是對一位投資經理的職責的貼切描述。但是，我仍然堅信投資經理沒有必要過度謹慎，因為這種態度很容易就會變成對整體風險或爭議的麻木不仁。
因此，建立投資組合的出發點不可能是毫無限制的。有些考慮是從客觀實際出發的，而有些則不是。
定義了「可行集合」之後，下一步就是從中選擇投資。這一步通過識別潛在收益——風險比率最高的或最划算的投資來實現。格雷厄姆和多德所著的《證券分析》修訂版的編輯錫德·科特爾在告訴我他的觀點時說，「投資是相對選擇的訓練」。35年來這句話一直伴隨著我。
錫德這句簡單的話裡包含著兩個重要資訊。首先，投資的過程必須是縝密且經過嚴格訓練的。其次，相對是必需的。不管價格低迷還是高漲，以及因此所帶來的預期收益是高還是低，我們都必須從中找到最佳投資。我們改變不了市場，若想參與其中，我們唯一的選擇就是從現存的可能性中選擇最好的。這就是相對決策。
喬爾·格林布拉特：根據一些投資的經驗，或許可以將當前顯得十分划算的投資機會比作過去那種以估值為基礎的交易。由此，在如今的情況下，獲得便宜貨的機會同樣可以被視為未來潛在的交易契機。
那麼，構成我們所尋找的傑出投資的要素是什麼？正如我在第4章所提到的，價格是主要因素。我們的目標不在於「買好的」，而在於「買得好」。因此，關鍵不在於你買什麼，而在於你用多少錢買。
克里斯托弗·戴維斯：這受制於風險以及前文提到的評價標準。
高質量資產可能划算，也可能不划算，同樣，低質量資產也可能划算或者不划算。將客觀優點誤以為是投資機會的傾向，以及不能正確區分好資產與好交易之間區別的傾向，會令大多數投資者陷入困境。
克里斯托弗·戴維斯：同意！
因為我們追求的是好交易，所以本章的主要目標是闡明特價股的特徵。一般來說，它意味著價格相對於價值較低，潛在收益相對於風險較高。股票中的便宜貨是如何做到這一點的呢？
在第10章中，我以科技股熱潮為例，論證了良好的基本觀點被轉化為高價泡沫的過程。它通常始於一項具有客觀吸引力的資產。隨著人們重視程度的提高，他們希望擁有這項資產的意願不斷加強，繼而資本流入、價格上漲。人們將價格上漲視為這項投資的優點，從而買進更多。其他人開始聽說有這樣一項資產並加入買家行列，於是上漲勢頭形成一種不可阻擋的良性迴圈的表象。通常這是一場人氣競賽，受到人們追捧的資產就是制勝投資。
如果這種情況持續的時間足夠長、積聚的力量足夠大，投資就會變成泡沫。泡沫為善於思考的投資者提供了許多賣出和賣空的機會。
便宜貨的形成過程很大程度上與之相反。因此，為了找到便宜貨，我們必須瞭解為什麼資產會受到冷落。它不一定是客觀分析的結果。事實上，多數便宜貨的形成過程與分析無關，重要的是考慮它背後的心理因素，以及它的驅動因素：受歡迎程度的變化。
那麼，造成價格相對於價值較低，收益相對於風險較高的原因是什麼？換句話說，是什麼令一件東西賣得比它應有的賣價便宜？
•與成為熱門題材的資產不同，潛在的便宜貨通常會顯示出一些客觀不足。資產類別可能存在缺陷，公司在業內可能較為落後，資產負債表可能被過度槓桿化，或者證券為其股東提供的結構性保護不足。
•有效市場設定公平價格的過程需要相關人員善於分析，保持客觀，便宜貨通常是在非理性或片面理解的基礎上形成的。因此，便宜貨往往產生於投資者不能保持客觀的態度對待資產，沒有透過表象全面瞭解資產，或未能克服某些不以價值為基礎的傳統、偏見或束縛的時候。
•與市場寵兒不同，「孤兒資產」常被忽略或鄙視。當它在媒體上和在雞尾酒會上被提起的時候，不過是作為一個不受歡迎的短語而出現。
塞思·卡拉曼：一般說來，越不受歡迎或不被看好的，往往都是更好的交易。
•它不斷下跌的價格通常令第一層次思維者發問：「誰想要它呢？」（一個不斷重複的現象是，大多數投資者會根據以往的業績而不是更可靠的均值迴歸來預測未來趨勢。第一層次思維者傾向於將過去的價格疲軟視為負擔，而不是資產更為廉價的標誌。）
•結果，便宜貨往往成為極不受歡迎的資產。資本遠離或出逃，沒有人想得出持有它的理由。
以下是當整個資產類別不受追捧時，便宜貨如何形成的例子。