顯而易見的投資者共識幾乎總是錯的……投資背後群體意識的凝聚，往往會消弭其潛在的利潤……比如，一項「人人」都認為很好的投資。在我看來，單從定義來講，它就不可能是這樣的。
喬爾·格林布拉特：這非常簡單，而且十分睿智。
•如果人人都喜歡它，可能是因為它一直表現良好。多數人傾向於認為，迄今為止的優異表現能夠預示未來的優異表現。事實上，迄今為止的優異表現往往是因為借用了未來的概念，因此它預示著較差的未來表現。
•如果人人都喜歡它，那麼很有可能價格已經高到受人追捧的水平，增值空間可能相對較小。（當然，從「估價過高」到「估價更高」是有可能的，但我並不指望這種情況會發生。）
•如果人人都喜歡它，那麼很有可能這一領域已經被徹底發掘過——資金流入已經過多——便宜貨也所剩無幾了。
•如果人人都喜歡它，一旦群體心理改變並尋求離場，就會面臨價格下跌的顯著風險。
傑出投資者能夠識別並買進價格低於實際價值的股票。只有當多數人看不到投資價值的時候，價格才會低於價值。約吉·貝拉有一句名言：「沒有人願意再光顧那家餐館了，因為它太擠了。」這就像是在說「人人都意識到那是一隻特價股」一樣毫無意義。如果人人都意識到這一點，他們就會買進，在這種情況下，價格就不再低廉……買進人人喜歡的股票不會賺大錢，買進被大眾低估的股票才會賺大錢……
簡而言之，傑出投資有兩個基本要素：
•看到別人沒有看到或不重視的品質（並且沒有反映在價格上）。
•將這種品質轉化為現實（或至少被市場接受）。
通過第一點應明確的是，傑出投資的程式始於投資者的深刻洞察、標新立異、特立獨行或早期投資。這就是為何成功投資者大多都很寂寞的原因。
《人人都知道》，2007年4月26日
2007~2008年的全球信貸危機是我見到過的最大的崩潰。要從中學習的教訓很多，因此我在不止一章中對它進行了多方位的探討。對我來說，這個教訓讓我有了新的理解：懷疑論也需要逆向思維。我不是一個經常頓悟的人，但是在懷疑論這個問題上，我確有所悟。
在每一次泡沫破裂的時候，牛市崩潰，銀彈失效，人們為自己的錯誤扼腕嘆息。懷疑論者清醒地意識到了這一點，他們試圖提前識別假象，避免同大多數人一樣被假象矇蔽。因此，投資懷疑論者通常是抗拒投資熱潮、牛市狂熱和龐氏騙局的一群人。
我的頓悟產生於2008年10月中旬，全球信貸危機接近最低點的時候。那個時候，我們正在耳聞目睹著以前不敢想象的事情：
•雷曼兄弟公司、貝爾斯登公司、房地美、房利美以及美國國際集團的破產和接受緊急援助。
•公眾對高盛集團及摩根士丹利公司的生存能力十分擔憂，以及股價的大幅下跌。
•美國國債信用違約掉期保費的持續上漲。
•極度風險規避造成的短期國債利率接近零點。
•我想，這是人們第一次意識到，美國政府的財政資源是有限的，政府印刷鈔票和解決問題的能力也是有限的。
在雷曼兄弟公司破產後，顯而易見的是……形勢正在不斷惡化，沒有人知道這種情況會在什麼時候以什麼樣的方式結束。真正的問題在於：人們相信任何消極的情況，所有包含樂觀因素的情況都被當作盲目樂觀被摒棄了。
當然，這其中有一點是對的：一切皆有可能。但是在應對未來時，我們必須考慮兩件事：第一，可能發生的事件；第二，實際發生的機率。
危機期間，許多不好的事情看起來都有可能發生，但並不意味著它們一定會發生。身處危機期間的人們無法將兩者區分開來……
40年來，我見證了投資者的心理在躁狂——抑鬱之間的瘋狂擺動：除了常說的恐懼與貪婪，還有樂觀與悲觀、輕信與懷疑。總而言之，從眾——並隨著鐘擺而擺動——只會帶給你長期平均表現，並讓你在極端市場下一敗塗地。
喬爾·格林布拉特：投資者的情緒在2008年10月時表現得極為突出。股價出人意料的低，股票被寄予希望將會強勢反彈。事實是，在接下來的兩年裡反彈勢頭的確極為強勁。然而，在股市出現好轉前，股價先是比2008年時還下跌了20個百分點（發生在2009年3月）。
如果你相信別人都相信的故事，你就會和他們做同樣的事。通常你會高買低賣。你會愛上無風險高收益的「銀彈」神話。你會買進表現良好的股票，賣出表現不佳的股票。你會在崩潰期遭受損失，在恢復期錯失機會。換句話說，你會成為一個循規蹈矩而不是標新立異的人，一個趨勢追隨者而不是逆向投資者。
懷疑態度是深入瞭解資產負債表、瞭解最新財務工程奇蹟或那些不容錯過的故事的必要條件……只有懷疑論者才能分得清聽起來不錯、實際也不錯，以及聽起來不錯、實則糟糕的東西。我所熟知的最優秀的投資者身上都體現了這一特質。這是一個絕對必要的條件。
許多壞事的發生揭開了曾被認為不可能出現的信貸危機的序幕，同時對大量利用槓桿的投資者造成了嚴重影響。所以簡單的解釋就是，之所以會在信貸危機中受到重創，是因為他們不夠懷疑或不夠悲觀。
這引發了我的頓悟：懷疑並不等同於悲觀。在過度樂觀時，懷疑倡導悲觀；但在過度悲觀時，懷疑又會倡導樂觀。
隨著信貸危機在上週達到階段性高峰……我發現極少人是樂觀的，絕大多數人有著不同程度的悲觀。沒有人持懷疑態度，或者說沒有人認為「這個恐怖故事不太可能是真的」。上週，人們一直沒有積極買入，所以股價一跌再跌——俗話說的「跳空」，一次就下跌很多。
與往常一樣，解決問題的關鍵是對別人所說的和做的保持懷疑。消極的故事可能更令人信服，但只有少數人相信的樂觀故事才有更大的盈利潛力。
《消極的侷限性》，2008年10月15日
大眾在市場達到頂峰時會樂觀，在市場跌到谷底時會悲觀，顯然這是不對的。因此，為了獲利，我們必須對頂峰時普遍的樂觀和谷底時盛行的悲觀持懷疑態度。
《試金石》，2009年11月10日
通常，我們認為懷疑態度就是在恰當的時間說出「不對，事情好到不像是真的」。但是，在2008年我意識到——回想起來是如此顯而易見——有時候懷疑態度同樣要求我們說：「不對，事情壞到不像是真的。」
許多在2008年第四季度購買的不良債務在接下來的18個月竟然得到了50%~100%甚至更高的收益率。在那樣的艱難形勢下，買進是極端困難的一件事，但是，當我們意識到幾乎沒有人在說「不對，這事壞到不像是真的」的時候，做出買進決定還是比較容易的。在那個時刻，保持樂觀並大膽買進就是逆向投資的最佳表現。
某些共同的線索貫穿於我所目睹的最佳投資中。它們通常是逆向投資，富有挑戰性並令人不安——儘管經驗豐富的逆向投資者會從與眾不同的立場中得到安慰。舉例來說，每當債務市場崩潰時，多數人就會說：「我們是不會去接下落的刀子的，那太危險了。」通常，他們會再補充道：「我們要等到塵埃落定，不確定性得到解決之後再說。」當然，他們所表達的意思是，他們被嚇壞了，不確定到底該怎麼做。
霍華德·馬克斯：害怕看錯：不僅需要忍受孤獨和不適的處境，而這卻是值得慶幸的。通常，當處於鐘擺式擺動的極點時，身為大流中的一員才應該需要擔心。
我敢肯定的一件事是，當刀子停止下落，塵埃已然落定，不確定性得到解決的時候，利潤豐厚的特價股也將不復存在。當買進某種東西再次讓人感覺安穩的時候，它的價格再也不會那麼便宜。因此，在投資中，利潤豐厚和令人安穩通常是矛盾的。
作為逆向投資者，我們的任務就是儘可能謹慎熟練地接住下落的刀子。這也是內在價值的概念如此重要的原因。如果我們對價值的認識能夠讓我們在別人都在賣出的時候買進——並且如果我們的觀點事後被證明是正確的——那麼這就是以最低風險獲取最高回報的途徑。
塞思·卡拉曼：伴隨著大量拋售股票即將告一段落，不僅是價格會反彈，大規模的買進也會變得更加困難。