股票在形勢嚴峻時最便宜。沮喪的前景令投資者裹足不前，只有少數精明勇敢的便宜貨獵手願意建立新的倉位。或許他們的購買行為吸引了某些人的注意，又或許前景變得不再那麼令人沮喪，無論如何，市場開始有了起色。
保羅·約翰遜：簡短的描述進一步表明了馬克斯關於金融危機的觀點，短短幾句話揭示出成功的投資所面臨的挑戰。對於普通投資者來說，在經濟前景黯淡的情況下進行新的投資是很困難的。然而，正是這樣的時刻才會帶來最高的潛在收益。
隨後，前景似乎變得逐漸明朗起來。人們開始意識到正在發生的進步，成為買家不再是那麼難以想象的一件事。當然，隨著經濟與市場脫離危險，人們買進股票的價格逐漸反映出股票的公允價值。
最後，人們開始被勝利衝昏頭腦。受到經濟以及企業表現進步的鼓舞，人們開始踴躍地推測未來。人群激動（並且嫉妒）於早期投資者斬獲的利潤，迫切希望分得一杯羹。他們無視事物的週期性，斷言收益將永遠存在。這就是我為何喜歡「智者始而愚者終」這句古老諺語的原因。最重要的是，在大牛市的最後一個階段，人們開始假設繁榮期將永遠存在，並願以在此基礎上確立的價格買進股票。
《你不能預測，但你可以準備》，2001年11月20日
霍華德·馬克斯：最危險的事：當投資者相信情況只會越來越好的時候，就進入了最危險的階段。這樣的想法毫無意義，但大多數投資者會上當。這就是泡沫產生的原因——反之則會導致崩潰。
在我初次瞭解牛市三階段的35年之後，在次貸的缺陷已經暴露、人們擔心危機將會蔓延全球之後，我總結出了它的對立面——熊市的三個階段：
•少數善於思考的投資者意識到，儘管形勢一片大好，但不可能永遠稱心如意。
•大多數投資者意識到勢態的惡化。
•人人相信形勢只會更糟。
毫無疑問，我們正在邁入這三個階段中的第二階段。到處都是壞訊息和壞賬沖銷。越來越多的人意識到新產品、槓桿、衍生品、交易對手風險以及盯市會計準則的內在危害。無法解決的問題似乎越來越多。
總有一天我們會達到第三階段，人們對解決問題不再抱任何希望。不過，除非金融世界真的就此結束，否則我們仍然有希望遇到千載難逢的投資機會。重大底部出現在人人都忘記潮水仍會上漲的時候。那就是我們期望的時機。
《潮退了》，2008年3月18日
就在我寫下這段話的6個月之後，市場已經按部就班地邁入第三階段。人們認為世界金融體系有徹底崩潰的可能。事實上，崩潰的第一步——雷曼兄弟公司的破產，對貝爾斯登、美林銀行、美國國際集團、房利美、房地美、美聯銀行和華盛頓互惠銀行的合併或援助——已經發生了。這是有史以來最嚴重的危機，因此投資者比以往任何時候都認同「人人相信形勢只會更糟」的第三階段。與此同時，許多資產類別的鐘擺式擺動——從2008年下跌到最低點投資機會出現，再到2009年獲利——也是有史以來我見過的幅度最大的擺動。
這一階段的意義在於，為已經認識到正在發生的事件及其影響的人提供了機會。在鐘擺的一個極端——最黑暗的極端——人們需要強大的分析力、客觀性、決斷力乃至想象力，才能相信一切將會更好。少數具備這些能力的人能夠在極低風險的基礎上獲得高額利潤。但在另一個極端，當人人開始推測未來、價格永遠以不可思議的速度上漲時——痛苦的損失已悄然奠定了基礎。
一切都是相輔相成的，任何事件都不是孤立的或偶然的。相反，它們都是一定的迴圈模式的組成部分，是可以掌握並從中獲利的。
投資者的鐘擺式擺動在性質上與第8章所描述的經濟與市場週期的上下波動極為相似。出於某種原因，我對二者做了區分，並以不同的術語稱呼它們，但事實上它們同樣重要，主要的經驗教訓也是一樣的。這得益於我在1991年寫下第一篇關於鐘擺的備忘錄之後近20年的經驗積累，我想在這裡重新表述一下我對於鐘擺的認識：
•理論上，恐懼與貪婪是兩個極端，多數時候鐘擺應處於兩極之間，但它在中點停留的時間並不長。
喬爾·格林布拉特：這意味著，無論是現在還是以後，市場總會創造機會。在機會較少的市場裡，耐心很重要。價值機會終究會被正確地得以體現，通常不會超過一至兩年。
•投資者心理是主要因素，在它的影響下，鐘擺通常處於擺向端點或從端點擺回的過程中。
•鐘擺不可能永遠朝向某個端點擺動，或永遠停留在端點處（儘管擺幅越接近最大時，人們越傾向於將之視為永恆狀態）。
•與鐘擺類似，投資者心理朝向某個極端的擺動，最終會成為促進反方向回擺的力量。有時，積聚的能量本身就是回擺的原因——也就是說，鐘擺朝向端點擺動時，會受到自身重力的修正。
•自端點擺回的速度通常更快——因此，比朝向端點擺動的時間要短得多。（或者像我的合夥人謝爾頓·斯通常說的：「氣球洩氣比充氣快得多。」）
在多數市場現象中，類鐘擺模式是明確存在的。不過，正像週期的波動一樣，我們永遠不會知道——
•鐘擺擺動的幅度。
•令擺動停止並回擺的原因。
•回擺的時機。
•隨後朝反方向擺動的幅度。
在牛市階段……為了維持統治地位，環境必須具備貪婪、樂觀、繁榮、自信、輕信、大膽、風險容忍和積極的特徵，但是這些特質不會永遠統治市場。最終，它們會讓位於恐懼、悲觀、謹慎、疑惑、懷疑、警惕、風險規避和保守……崩潰是繁榮的產物。我相信，把崩潰歸因為過度繁榮而不是引發市場回落的特殊事件，通常來說更為合適。
《現在又如何》，2008年1月10日
我們能夠肯定的事情之一是，極端市場行為會發生逆轉。相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動——或永遠停留在端點的人，最終將損失慘重。瞭解鐘擺行為的人則將受益無窮。