當形勢良好、價格高企時，投資者迫不及待地買進，把所有謹慎都拋諸腦後。隨後，當週圍環境一片混亂、資產廉價待沽時，他們又完全喪失了承擔風險的意願，迫不及待地賣出。永遠如此。
我平生的第二份備忘錄寫於1991年，幾乎通篇內容都和我在那些年裡思考得越來越多的一個問題相關：鐘擺式擺動的投資者態度與行為。
保羅·約翰遜：從本質上來說，第9章是前面三章與風險相關的擴充套件，為如何分析當前市場的風險程度提供了非凡的洞見。
證券市場的情緒波動類似於鐘擺的運動。雖然弧線的中點最能說明鐘擺的「平均」位置，但實際上鐘擺停留在那裡的時間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點擺動。但是，只要擺動到接近端點時，鐘擺遲早必定會返回中點。事實上，正是朝向端點運動本身為回擺提供了動力。
投資市場遵循鐘擺式擺動：
•處於興奮與沮喪之間。
•處於值得慶祝的積極發展與令人困擾的消極發展之間。
•因此，處於定價過高與定價過低之間。
這種擺動是投資世界最可靠的特徵之一，投資者心理顯示，他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多。
《第一季度表現》，1991年4月11日
13年後，我在另外一篇備忘錄裡再次詳盡地探討了鐘擺問題。我在其中提到，除了前面這些元素，在貪婪與恐懼、看待事物的樂觀與悲觀、對未來發展的信心與否、輕信與懷疑、風險容忍與風險規避之間，也存在著鐘擺式擺動。
最後這一點——對待風險的態度上的擺動，是貫穿許多市場波動的主線。
如前所述，風險規避是理性市場中的重要組成部分，它的鐘擺所處的位置尤為重要。不恰當的風險規避是市場出現過度泡沫或嚴重崩潰的主要原因。認為缺乏風險規避就是泡沫的必然標誌有些過於簡單化，但並不為過。另一方面，投資者在市場崩潰的時候會恐懼過度。即使價格已經完全反映了悲觀情緒、估價已經低得離譜，過度的風險規避也會導致他們仍然不敢買進。
在我看來，貪婪與恐懼的迴圈是對待風險的態度改變所致。貪婪盛行，意味著投資者更安於風險和以獲利為目的而承擔風險的認知。相反，普遍恐懼則意味著對風險的高度厭惡。學者們認為投資者對待風險的態度是一成不變的，但實際上它的波動性非常大。
金融理論很大程度上建立在「投資者是風險規避的」這一假設之上。也就是說，投資者「不喜歡」風險，若要他們承擔風險，必須以更高的預期收益來引誘——賄賂——他們。
從高風險投資中獲得可靠的高收益是一對矛盾，但人們有時會忽視這些警告而過分安於風險，從而導致證券價格中包含的風險承擔溢價不足以補償所承擔的風險。
總的來說，當投資者對風險容忍過度時，證券價格體現的是更高的風險而不是收益。當投資者過度規避風險時，價格體現出來的收益高於風險。
《中庸之道》，2004年7月21日
保羅·約翰遜：馬克斯將風險與證券價格/價值直接關聯在了一起，一般的金融理論並不會這樣做，但這樣對於投資者的理解極為重要。
對待風險的態度是所有鐘擺式擺動中最強勁的一個。事實上，我最近將投資的主要風險歸結為兩個：虧損的風險和錯失機會的風險。大幅消除其中任何一個都是有可能的，但二者是不可能被同時消除的。理想狀態下，投資者會使兩者達到平衡。但當鐘擺擺動到最高點時，一種風險或另一種風險一次又一次地佔據上風。舉例來說：
•在2005年、2006年和2007年年初，隨著一切進展順利、資本市場洞開，很少有人預料到損失可能就在眼前。許多必然存在的風險被拋諸腦後。投資者唯一擔心的是自己可能會錯失機會，當華爾街推出新的金融神話，當其他投資者買了而他們沒有買，再假如這個神話的確成真了，那麼他們可能就會錯失先機。既然沒有虧損的擔憂，他們也就不再看重低價買進、適當的風險溢價或投資者保護。簡而言之，他們當時的表現過於積極。
•隨後的2007年年末及2008年，隨著信貸危機全面爆發，人們開始擔心世界金融體系將徹底崩潰。沒有人再為錯失機會而憂心忡忡，鐘擺已經擺動到了人們只怕賠錢的位置。於是人們開始規避所有哪怕有一點點風險的證券——無論它的潛在收益如何，並轉向收益率幾乎為零的政府證券。因此在這個階段，投資者表現得恐懼過甚、賣出過急，投資組合的建倉也過於保守。
塞思·卡拉曼：保羅·艾薩克稱之為「無收益風險」。
保羅·約翰遜：二者讓我們重溫了投資者在2008年金融危機之前所犯下的許多錯誤。
因此，過去幾年裡所發生的一切為我們提供了見證鐘擺式擺動……以及大眾如何在錯誤的時間做錯誤的事情的清晰機會。當形勢大好、價格高企時，投資者迫不及待地買進，把所有謹慎都拋諸腦後。隨後，當週圍環境一片混亂、資產廉價待沽時，他們又完全喪失了承擔風險的意願，迫不及待地賣出。永遠如此。
在我的職業生涯初期，一位經驗豐富的投資者告訴過我，牛市有三個階段。在此與讀者分享。
•第一階段，少數有遠見的人開始相信一切會更好。
•第二階段，大多數投資者意識到進步的確已經發生。
•第三階段，人人斷言一切永遠會更好。
不必再浪費時間搜腸刮肚了，他已經說得非常全面了。關鍵是領悟其中的含義。
市場有自身的規律，由投資者的心理變化（而不是基本面改變）所致的市場評估指標的改變，是引起大多數證券的價格出現短期變化的原因。投資者心理的變化也呈鐘擺式擺動。