當巴菲特解散合夥企業時，很多人以為巴菲特要「金盆洗手」了，但實際上，好戲才剛剛開始。
伯克希爾-哈撒韋
公司最初的前身是成立於1889年的伯克希爾棉花製造廠。40年後，工廠合併了一些其他的紡織企業，成為新英格蘭地區最大的工業企業之一。在此期間，伯克希爾公司產生了大約25%的全國棉花需求，和1%新英格蘭地區的用電需求。1955年，伯克希爾與哈撒韋製造公司合併，公司名稱隨之變更為伯克希爾-哈撒韋，並沿用至今。
不幸的是，合併之後的公司命運多舛，不到十年的時間，股東權益下降了一半，虧損超過1000萬美元。之後的20年，巴菲特和主管紡織業務的肯·查斯一直努力，試圖扭轉這個新英格蘭的紡織廠。結果令人失望，淨資產收益率勉強維持在兩位數。
到了20世紀70年代，股東們開始質疑維持一個效益不佳的紡織廠運營是否值得？巴菲特沒有掩飾面臨的難題，在數個場合，他解釋了自己的考慮：紡織廠是當地就業人數最多的企業，這些工人年齡偏大，相對不具備轉業的技能，管理層表現出高度的工作熱情，工會要求合理，最重要的是，巴菲特相信紡織廠仍然多少還能實現一些利潤。
然而，他也表述得很清楚，希望紡織部門能在適當的資本成本上產生利潤，他解釋道：「我不會僅僅為了增加公司的回報，而關閉一些低利潤率的業務部門。我也不會認為有利潤的公司就應該去為一些前景不明的業務繼續花錢。亞當·斯密不會同意我的前一個觀點，卡爾·馬克思不會同意我的後一個觀點，我選擇站在中間讓我感到舒適的位置。」
當伯克希爾進入80年代，巴菲特面臨一些更現實的問題。首先，紡織業的性質決定了高回報是不可能的了。紡織品是普通類商品，這類商品很難將自己與競爭對手區分開來。來自國外的競爭者使用更便宜的勞動力，一點一點擠壓利潤。其次，為了維持紡織企業的競爭優勢，需要不斷投入新的資本金，在通貨膨脹的情況下前景更為駭人，企業遲早會發生資本貧血的災難。
巴菲特面臨艱難的選擇，如果他投入大量的資金以維持紡織部門的競爭力，伯克希爾的資產回報率將被拖低；如果不增加再投資，伯克希爾的紡織廠對於其他國內同行而言，將喪失競爭力。無論巴菲特是否增加投資，國外的同業競爭者都具有強大的低成本的勞動力優勢。
1980年的年報終於透露了關於紡織部門的壞訊息，那一年，它們失去了董事長致辭中的首要位置，第二年的致辭也沒有談到紡織部門的情況。到了1985年6月，必然的事情發生了，巴菲特關閉了紡織廠，結束了這項具有百年曆史的業務。
儘管紡織廠最終不幸結業了，但是這次經驗卻不是完全的失敗。首先，巴菲特學到了寶貴的一課——企業拐點，當企業的環境發生根本性變化時，它們很少能轉型成功。其次，紡織廠早期產生的現金流足以供巴菲特去購買保險公司，這造就了更為精彩的故事。
保險業務運營
1967年3月，伯克希爾公司出資860萬美元，收購了奧馬哈市當地的兩家保險公司：國民賠償公司和國民火災海上保險公司。這是伯克希爾驚人成功故事的開端。
為了能好好欣賞這出重頭戲，先要弄清楚擁有保險公司的真正價值所在，這一點很重要。保險公司有時是個好投資，有時不是，然而，它們通常總是很好的投資工具。保單持有人（保險公司客戶）支付保費，提供了持續的現金流；保險公司用這些現金進行投資，直至有客戶出險提出索賠。由於索賠發生的時間不確定，所以保險公司的投資物件是具有流動性的證券——主要是短期固定收益證券、長期債券和股票。這樣，巴菲特購買的不僅僅是兩家健康的公司，而且是管理投資的工具。
1967年，這兩家保險公司擁有的投資組合中，包括債券2470萬美元、股票720萬美元。兩年之後，這個投資組合增值為4200萬美元，幹得相當漂亮。巴菲特接管伯克希爾之後，也有了管理這家紡織企業證券組合的經驗。1965年巴菲特接管公司時，公司擁有一個290萬美元的證券投資組合，一年之後，巴菲特將其擴大到了540萬美元。1967年，證券投資帶來的回報是紡織部門盈利的3倍，而證券部門的淨資產只有紡織部門淨資產的1/10。
對於巴菲特進入保險領域、退出紡織領域這種行為，是有爭議的。有人認為，保險業也像紡織業一樣，是個普通商品型別的行業，它們銷售的產品（保單）並無特質。保險業的保單可以標準化、可以被其他保險公司複製，沒有商標、專利、地域優勢等能讓一家保險公司有別於其他同行。獲得保險執照也不難，保險費率也都是公開的。
最能區分一家保險公司的是它的工作人員。公司管理層的努力對於一家保險公司的運營表現有著巨大的影響。多年以來，巴菲特在伯克希爾的組合中增加了一系列的保險公司，其中最為著名的是蓋可保險公司。1991年，伯克希爾買入蓋可保險50%股份。之後的三年，蓋可的表現令人印象深刻並持續攀升，更讓巴菲特增添了興趣。1994年，伯克希爾宣佈已經持有蓋可保險51%的股份，並很認真地討論蓋可加入伯克希爾大家庭的問題。兩年之後，巴菲特寫了一張23億美元的支票，蓋可保險成為伯克希爾的全資公司。
巴菲特並未止步於此，1998年他斥資160億美元收購了一家再保險公司——通用再保險。這是截止當時最大的一筆投資。
年復一年，巴菲特繼續在收購保險公司，但毫無疑問，他最聰明的是對於人才的收購。巴菲特請阿吉特管理伯克希爾的再保險集團，阿吉特出生於1951年，畢業於久負盛名的印度技術學院，取得工程師學位。他在ibm工作了三年之後，前往哈佛獲得了商業學位。
儘管阿吉特沒有保險行業背景，但巴菲特很快發現了他驚人的才幹。自1985年起，阿吉特用20年時間建立的再保險集團的浮存金（保費收入尚未賠付）達到340億美元。按照巴菲特的說法，阿吉特「對於風險的掌控無人能及，他的運作綜合了能力、速度和決斷，但最重要的是，他在保險方面的獨一無二的頭腦。」他們每一天都在相互交流。阿吉特到底有多重要呢？給你提供一個線索，巴菲特在2009年伯克希爾的年報中寫道：「如果芒格、我和阿吉特同在一條沉船上，你只能救一個人，請遊向阿吉特。」
導師及其公司
要形容巴菲特是不容易的，僅從外表上看，他並不起眼，像是個老爺爺，而不是一個公司的大老闆。智力上而言，他被認為是天才，但他與人相處時非常簡單、平易近人。他簡單、直率、豪爽、誠實，融幹練機智和親切幽默為一體，他喜歡邏輯分明，厭惡混亂無序，他喜歡單純，厭惡繁瑣。
在年報中，巴菲特常常引用《聖經》，或約翰·梅納德·凱恩斯、梅·韋斯特等人的著作或名言，凡是閱讀的人都會備感親切，被深深打動。每份年報都資訊量極大，長達60~70頁，沒有照片、沒有彩圖、沒有表格。從年報的第一頁開始，就充滿著積極向上的正能量，它們將金融觸覺、平易近人的幽默，以及誠實的精神綜合為一體。巴菲特在報告中非常坦率地直面公司的優勢與不足，他認為股東就是公司的主人，並設身處地替他們著想。
巴菲特主導的公司綜合體現了他的個性、企業哲學（與其投資哲學如出一轍），及其獨一無二的風格。伯克希爾公司是個構建精密的大廈，但不復雜。它只有兩個部分：企業運營和投資組合。投資組合的資本來自保險業務的浮存金，以及非保險業務的盈利。巴菲特管理證券投資組合，就像他考察購買一個企業一樣，看它們是否物有所值，看其管理層是否忠誠。
今天，伯克希爾-哈撒韋公司由三個部門組成：保險業務、資本密集型業務（包括中美能源、伯靈頓北方鐵路等）、製造服務零售業務（業務從棒棒糖到噴氣飛機）。2012年，這些業務合計為伯克希爾公司提供了108億美元的盈利，而相對於1988年，公司盈利為3.99億美元。2012年公司證券投資組合的市值為876億美元，成本為498億美元；而25年前的1988年，投資組合的市值為30億美元，成本為13億美元。
在過去的48年裡，自1965年巴菲特接管伯克希爾-哈撒韋公司以來，公司的賬面價值從每股19美元增長到114214美元，年複合增長率19.7%，同期標普500指數的增長率為9.4%（包括分紅在內）。這意味著在長達半個世紀的時間裡，巴菲特勝出10.3個百分點。正如我前面提到的，當「錢匣子」關閉他的合夥企業時，他的輝煌之旅才剛剛開始。
五西格瑪事件
多年以來，學術界和投資專家們關於有效性的爭論，漸漸形成了有效市場理論。這個具有爭議的理論認為，股票分析是徒勞無益的浪費時間，因為所有可以獲得的資訊都已經被反映在股價上。持有這種觀點的人堅信，那些在股票行情版上隨意丟出飛鏢的投資人，他們的成功機率與那些經驗豐富、每天花大量時間閱讀季報或年報的分析師並無二致。當然，這裡有部分是開玩笑的因素。
然而，一些持續打敗市場指數的個案——最著名的是沃倫·巴菲特——證明市場有效理論存在缺陷。但理論家們認為，不是該理論有缺陷，而是因為像巴菲特這樣的個案是個五西格瑪事件——統計學上極其罕見的現象，這種現象極其罕見以至於不可能發生。與這些人站在一邊，將巴菲特現象稱為統計稀罕物是件很容易的事。沒有人能重演他的投資業績，無論是其13年的巴菲特合夥企業，還是50年的伯克希爾-哈撒韋公司的表現。當我們觀察每一個職業投資人的表現，並發現他們長期無法擊敗市場主要指數時，這提出了一個問題：股票市場的確是無懈可擊的嗎？這個方法可以被大多數投資者使用嗎？
最後，讓我們思考一下巴菲特的話：「我們的所作所為沒有超越任何人的能力範圍，我感覺我做投資和我做管理沒有什麼兩樣，根本不必為得到超凡的結果去刻意做什麼超凡的事情。」大多數人認為這僅僅是巴菲特中西部式的謙虛表現，但我不這麼認為，我把他的話當真了，而這正是這本書的主題。
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沃爾特·施洛斯是格雷厄姆的親傳弟子，1955年創辦投資管理合夥企業——沃爾特·施洛斯有限合夥公司（簡稱wjs）。他一生經歷過18次經濟衰退，但他執掌的基金在近50年的漫長時間裡長期跑贏標杆股指，被巴菲特讚譽為「超級投資人」。
湯姆·納普曾在格雷厄姆-紐曼公司工作，1968年與人聯合創辦了tweedy-browne合夥公司，其投資以高度分散化的被動投資為主，偶爾也併購企業取得控制權。
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