雖然人民幣在2010年後期和2011年前期緩慢升值，通貨膨脹卻在中國迅速起飛，很快超過了每年5%。因為拒絕升值，中國轉而得到了通貨膨脹。對於兩者美國都樂見其成，因為升值和通貨膨脹都會增加中國的出口成本並使美國更具競爭力。從2010年6月到2011年1月，人民幣每年約升值4%，而中國的通貨膨脹率為每年5%，將增值率和通脹率相加，中國的總成本結構增加了9%。這意味著在幾年的時間裡，就出口價格而言，美元相對於人民幣貶值超過20%。這正是參議員查爾斯·舒默及其他批評者在美國一再要求的。中國現在沒有更好的選擇。如果它仍保持人民幣與美元匯率掛鉤，美聯儲將繼續印鈔而使通脹在中國失控。如果中國選擇人民幣升值，通貨膨脹可以得到抑制，但用其他貨幣度量時，其成本結構將會上揚。不論採用哪種方式，美聯儲和美國都是贏家。
雖然幣值重估和通貨膨脹可能在經濟上是等價物，但論及成本增加時，其中有一個重要區別。升值可以控制在一定程度內，因為即使美聯儲在總體上加以制約，中國仍然可以把握匯率掛鉤變動的每一具體時機。但另一方面，通貨膨脹在本質上是不受控制的。它可能出現在一個產業如食品或燃料，並迅速通過供應鏈以不可預知的方式擴充套件。通貨膨脹可能會產生巨大的行為影響，並因商人和批發商預期他人將提高價格而自行提高價格，開始以自我實現的迴圈方式自行增長。
通貨膨脹是1989年動亂的一份催化劑。中國人指望他們的貨幣與美元之間保持穩定關係，從而其持有的美國國債也具有穩定價值，就像歐洲在佈雷頓森林體系早期度過的那段好時光。現在他們被騙了——美聯儲迫使他們出牌。在無法控制的通貨膨脹和不可預見的後果，以及人民幣的有控制的升值之間，中國選擇了後者，人民幣從2010年6月開始穩步走上上升通道，到2011年中期有了大幅度的提升。
美國贏得了這一輪的貨幣戰爭。就像中美之間的重量級拳擊比賽一樣，這是十五輪比賽中的第一輪。兩名拳擊手仍然站在那裡；美國贏得這輪靠的是點數，而不是把對手擊倒在地。美聯儲待在角落處，像一名助理那樣隨時準備修復損傷。在中國的角落也有許多幫手——來自世界各地的量化寬鬆的受害者們。鐘聲很快就會再次響起，開始第二回合的較量。
當主要戰鬥人員在戰爭中使用武器時，非戰鬥人員也很快會受到傷害，本輪貨幣戰爭也一樣。美國拼命尋求的通貨膨脹不僅進入了中國，也進入了新興市場。通過貿易順差和尋求更高投資收益的熱錢的結合，美國印鈔引發的通貨膨脹很快出現在韓國、巴西、印度尼西亞、泰國、越南及其他地方。美聯儲主席伯南克輕率地採取了「指責受害者」的做法，說這些國家除了自己之外無法責怪他人，因為它們拒絕將其貨幣對美元升值，以減少外匯盈餘和熱錢流入。用中央銀行家式的溫和口吻，伯南克說：
新興市場的政策制定者有一系列有效的……工具可以用來管理他們的經濟，防止過熱，包括匯率調整……新興市場復甦的需求，造成了全球大宗商品價格近期的大幅度上升。更一般地說，是一些國家維持低估的貨幣造成了全球不平衡和不可持續的消費模式。
這完全無視了以下事實：這些國家的居民購買的許多商品，如小麥、玉米、石油、大豆、木材、咖啡和糖，是在世界市場上而不是在本地市場上定價的。特定市場的消費者將應對由於美聯儲印鈔而提高的價格，價格上漲不僅在當地市場，而且在世界各地出現。
很快，美聯儲印鈔的影響不僅在相對成功的東亞和拉丁美洲的新興市場中被感覺到，也將在非洲和中東的貧困地區被感覺到。當工廠工人靠每年12000美元的收入生活時，食品價格的上漲確實會帶來不便。但當農民依靠每年3000美元的收入生活時，食品價格的上漲意味著吃飽與捱餓甚至是生與死的區別。作為對食品和能源價格上漲及生活水平降低的反應，2011年初突尼西亞爆發了騷亂和暴動，並迅速蔓延到埃及、約旦、葉門、摩洛哥、利比亞和其他地區。與其說這是出於人們對生活在獨裁製度下缺乏民主的反應，不如說這同樣也是對食品和能源價格上漲以及生活水平下降的回應。中東國家被迫用他們的政府預算補貼主食，比如麵包，以減輕通貨膨脹的最壞影響。這樣，就把通貨膨脹問題變成了財政問題，特別是在埃及，「阿拉伯之春」的餘波，使得稅收混亂，旅遊收入枯竭。情況變得如此可怕，以至於2011年5月八國集團在法國多維爾開會，匆忙承諾了200億美元作為對埃及和突尼西亞的財政支援。伯南克早就脫離了辛勞工作的普通美國群眾；現在，他離這個世界也越來越遠了。
二十國集團能否使美國轉變這些失控的財政和貨幣政策，尚有待觀察。這些政策使得美元在世界上氾濫，造成了全球食品和能源價格的通脹。美國尋求二十國集團中的盟友法國和巴西等，試圖對中國施加人民幣升值的壓力。美國的觀點是，如果中國讓人民幣升值並增加國內消費，那么歐洲、北美洲和拉丁美洲的每一個國家都可以增加出口和增長經濟。這在理論上可能是正確的，但美國使美元氾濫全球的戰略，同時也造成了巨大的傷害。中美兩國正在進行著全球性的老鷹抓小雞遊戲，中國堅持其出口模式，而美國則試圖用通貨膨脹抵消中國的出口成本優勢。但是通貨膨脹並不只限於中國，全世界都越來越警覺可能受到的傷害。二十國集團應該提供一個平臺來協調全球經濟政策，但它越來越像是兩名強者的遊樂場，其他人則被迫選邊站。
2010年11月在首爾召開二十國集團首腦峰會之前，蓋特納試圖用貿易順差的百分比資料，將中國逼入死角。從全球角度來看，過度的貿易順差是不可持續的。一般來說，年貿易順差超過其國內生產總值的4%是一個標誌，這時需要重估盈餘國家的幣值，使得貿易條件從盈餘國家轉向像美國這樣的赤字國家。這種調整在古典金本位下會自動發生，但現在則需要央行用貨幣調控來實現。
但是蓋特納的想法最後無疾而終。他原先想要以中國為標靶，然而不幸的是，按照他的觀點，德國也將成為一個靶子，因為德國的貿易順差以國內生產總值的百分比來表示，與中國大致相當。按照蓋特納的說法，德國的貨幣，即歐元也需要重估升值。鑑於其經濟復甦的不穩定、銀行體系結構的脆弱及德國出口對於歐洲就業形勢的重要性，這是德國和歐洲其他國家最不希望看到的。由於無論在歐洲或亞洲都得不到支援，蓋特納悄悄地放棄了這一想法。
比起設定明確的目標，首爾二十國集團首腦峰會只是給出了「指導性方針」的建議，以確定什么樣的貿易順差有可能不可持續。這些指導性方針的確切標準留待隨後的財長和央行行長會議去解決。2011年2月各成員國部長和行長在巴黎會晤，原則上對哪些因素可以被包括在「指標」中達成了協議，但並沒有就每個指標究竟在什么水平上可以或不可以被容忍而達成協議。量化過程留給了隨後的4月會議，整個過程有待2011年11月二十國集團首腦戛納會議的最後批准。
同時，國際貨幣基金組織作為二十國集團監管機構的權力繼續快速增長。2011年3月在中國南京舉行的專家和經濟學家會議上，二十國集團主席尼古拉斯·薩科齊說，就國際收支平衡而言，「國際貨幣基金組織的更多監管看來是必不可少的」。
說二十國集團的議程像冰川移動一樣遲緩似乎恰如其分。然而，因為有二十位國家首腦和許多不同的議程，真的不清楚要達成全球解決方案是否還有其他選項。這是蓋特納召集權理論的缺點。治理缺失也可以是有效的，如果大家志同道合，或者其中有一方能夠迫使別人就範，如像美聯儲拯救長期資本管理公司時面對十四大家族的情形。當聚會各方有著大相徑庭的目標以及對如何實現這些目標有不同的看法時，在缺乏領導的情況下有微小的增量變化就是最好的。直到2011年，這些變化如此微小和遲緩，簡直就像毫無變化。
作為一個機構，二十國集團遠遠談不上完善，但它是全世界僅有的。七國集團的模式看起來早已過時，聯合國也沒有什么可比性。國際貨幣基金組織精於技術分析，這對二十國集團一致裁定政策有所幫助。但國際貨幣基金組織的管理偏重於北美、日本和西歐三方的舊模式，新興的市場大國如中國、印度、巴西、印度尼西亞對之印象不佳。國際貨幣基金組織是有用的，但需要改變以適合新的全球現實。
在2008年後期和2009年前期，二十國集團的成員因恐懼而團結，從而協調出有效的政策。資本市場、世界貿易、工業產出和就業災難性地崩潰，強制凝聚了對於救助、刺激和銀行監管新形式的共識。
到2011年，風暴已經過去，二十國集團成員各歸其職。對於中國和德國是持續大量的貿易盈餘，而對美國，則是繼續通過削弱美元以逆轉盈餘從而幫助美國的出口。然而，沒有理查德·尼克松先發制人的行動，也沒有約翰·康納利的威逼利誘，美國失去了影響力。只有另一場新的危機，才能迫使二十國集團採取統一行動。鑑於美國的印鈔政策及其通脹在全世界的副作用，下一場危機似乎不會太遠。
新的危機隨著2011年3月11日下午日本仙台市附近的地震而到來。9級地震和接踵而來10米高的海嘯，摧毀了日本的東北海岸線，數千人死亡，許多城鎮和村莊被淹沒，各種各樣的基礎設施（港口、漁船隊、農場、橋樑、道路和通訊）均受到破壞。幾天之後，自切爾諾貝利以來最大的核災難在仙台附近的核電站爆發，反應堆中的放射性燃料棒熔燬，其釋放的核輻射煙霧影響著公眾安全。正當世界全力應對之時，貨幣戰爭開闢了一個新的戰場。因為投資者預期日本的重建將導致對日元的大量需求，日元對美元的匯率突然飆升並創造了歷史紀錄。日本在海外擁有2萬多億美元的資產，其中大部分在美國，同時還有超過8500億美元計價的儲備。因此，其中的一部分必須以美元出售，兌換成日元后回到日本以支付重建費用。日元飆升的背後，就是這一大量出售美元／買進日元的動力學。
從美國的角度看，日元相對於美元升值十分符合美國的目標，不過，這與日本希望的正好相反。日本經濟正面臨一場災難，廉價的日元將有助於促進日本的出口以使日本經濟重振雄風。日本的災難規模實在太大，美國的廉價美元政策必須讓位於廉價日元的需求。
日本兌現美元資產以資助其重建的迫切需要是不可抵擋的；正是這股力量驅使日元走高。只有各國央行協調幹預，才有足夠強大的力量抵擋這股迴歸日本的日元洪流。日元－美元關係對於二十國集團而言只是個案，而且也沒有即將召開的二十國集團會議可以指望。美國、日本和歐洲的三大央行只能自己解決這個問題。
以七國集團的名義，2011年3月17日法國財政部部長克里斯汀·拉加德打電話給美國財政部部長蓋特納，啟動對日元的協同干預。負責實際干預的央行負責人協商並通報歐巴馬總統後，於2011年3月18日上午日本市場營業時間對日元實施干預。干預包括了央行大量拋售日元並相應地購買美元、歐元、瑞士法郎及其他貨幣。干預在全世界不同時區的歐洲和紐約市場開始營業後繼續進行。這次央行干預十分成功，3月18日晚些時間，日元被推離其高點，迴歸更正常的對美元的交易範圍。拉加德對日元干預的靈活處理，加強了她在危機管理（2008年的恐慌和2010年歐元主權債務危機的第一階段）中已經贏得的聲譽。2011年6月遴選國際貨幣基金組織主席以取代醜聞纏身的多米尼克·史特勞斯－卡恩時，她幾乎是不二人選。
如果二十國集團是一支龐大的軍隊，七國集團則表明，它仍然可以作為特種部隊發揮作用，迅速行動並悄悄地實現精準定義的目標。七國集團至少暫時扭轉了局面，但日元迴歸日本的動力並沒有消失，希冀由此獲利的投機者還在蠢蠢欲動。有一段時間，作為一個小集團的央行們避開了投機者的攻擊和日元升值的基本力量。但在更龐大的計劃中，日本對日元疲軟的需求對於美國的美元疲軟計劃而言只是一個挫折。以鄰為壑的競爭性貨幣貶值問題有了新的模樣。現在，不僅是中國，美國和歐洲都希望他們的貨幣貶值。傳統上日本願意追隨美國對強勢日元的希冀，卻突然發現自己也身處貨幣貶值的陣營中。不是每種貨幣都是一下子就能貶值的；你做不到你不可能做到的事情。美元－日元戰爭最終將加入已在二十國集團議程中的美元－人民幣戰爭之中，成為世界尋求貨幣僵局全球性解決方案的一部分。
《大白鯊（ijaws/i）》（1975年），美國名導演斯皮爾伯格的經典電影作品，講述剿殺一條危害人類的狡猾大白鯊的故事。——譯者
davidrothkopf,isuperclass:theglobalpowereliteandtheworldtheyaremaking/i,newyork:farrar,strausandgiroux,2008,174-175.
rothkopf，上引文章。
長期資本管理公司（long-termcapitalmanagementl.p.，縮寫為ltcm）是一種投機性避險基金，精於使用高槓杆化的絕對報酬交易策略（例如固定收益套利、統計套利和配對交易等）。其總部設定於美國康涅狄格州格林威治。該公司的避險基金——長期資產投資組合（long-termcapitalportfoliol.p.），在1990年代晚期遭遇失敗，在美國聯準會的監督之下接受其他金融機構的救助。——譯者
離岸（offshore）公司，泛指在離岸法區（如英屬維爾京群島、開曼群島、巴哈馬群島、百慕大群島、塞席爾群島、薩摩亞群島、馬恩島等）內依據其離岸公司法規範成立的有限責任公司或股份有限公司。當地政府對這類公司沒有任何稅收，只收取少量的年度管理費，同時，所有國際大銀行都承認這類公司，為其設立銀行賬號及財務運作提供方便。離岸公司具有高度的保密性、稅務負擔得以減免、無外匯管制三大特點。——譯者
"leaders'statement:aframeworkforstrong,sustainableandbalancedgrowth,"g20pittsburghsummit,september24-25,2009,rg/world/g20-leaders-final-statement-pittsburgh-summit-framework-strong-sustainable-balanced-growth/p20299.
上引「領導人宣告」。
美國國庫證券（unitedstatestreasurysecurities）是美國財政部發行的公債。分為四種有價證券（可轉讓證券）：期限在一年以內的短期國庫券（treasurybills，即t-bills）、期限為兩年到十年的國庫票據（treasurynotes，即t-notes）、期限為十年以上的國庫債券（treasurybonds，即t-bonds），以及除了固定利率，面值會按消費價格指數（cpi）定期調整的通脹保值債券（treasuryinflationprotectedsecurities，即tips），此外還有多種不可轉讓證券。——譯者
"globalimbalances:linkstoeconomicandfinancialstability,"speechbychairmanbens.bernankeatthebanquedefrancefinancialstabilityreviewlaunchevent,paris,france,february18,2011,v/newsevents/speec
八國集團始於1975年的六國集團（簡稱g6），包括美國、英國、德國、法國、日本和義大利。加拿大於1976年加入，成為七國集團（簡稱g7）。俄羅斯於1991年起參與g7峰會的部分會議，1997年被接納為成員國，g7正式成為g8。2014年3月24日，白宮宣佈，美國總統歐巴馬和其他國家領導已經決定，暫停俄羅斯八國集團成員國的地位。——譯者
"leaders'declaration,"g20seoulsummit,november11-12,2010,20/2010/g20seoul.pdf.
2011年5月14日，一名旅館女服務員控告多米尼克·史特勞斯-卡恩對她進行性騷擾和試圖強姦，但該案件後來因控方缺乏誠信而被撤銷。史特勞斯卡恩承認與該女士的關係不當，並在民事訴訟中據報道以150萬美元達成和解。——譯者