歐元和美元，可以理解為同一艘船上的兩名乘客。在任何給定時刻，一名乘客可能在較高的甲板上，另一名可能在較低的甲板上。他們可以隨意改變位置，相對於另一方移向更高或更低，但歸根結底，他們還是在同一艘船上，以相同的速度向同一個目的地行進。日常波動反映了技術指標、短期供需、擔心違約或歐元解體而迅速執行的最終救市方案。通過這一切，歐元和美元結對而行，分開的距離從來不會超過它們所乘航船的最大尺寸。
然而，美國在貨幣戰爭的大西洋前線十分忙碌，不是試圖過度加強歐元，而是確保它不會完全分道揚鑣。歐元本身就是建立現代貨幣的某種奇蹟，是經過歐盟成員國三十年討論和十年密集技術研究和規劃後創造出來的。它是第二次世界大戰後開始的一個歐洲頂級專案，意在維護和平。
自16世紀中期文藝復興時期末開始，歐洲已被戰爭折磨了超過四百年，宗教改革和反宗教改革時期的戰爭、三十年戰爭、英國革命、路易十四的戰爭、七年戰爭、法國大革命、拿破崙戰爭、普法戰爭、第一次世界大戰、第二次世界大戰、對猶太人的大屠殺、鐵幕的崩潰和冷戰的核恐怖等。到20世紀末，歐洲對民族主義主張和軍事優勢的潛在追求深表懷疑。此外，種族、民族和宗教分歧依然存在。需要一種統一的力量，把經濟緊密結合在一起，即便並非不可能，也要使得戰爭變得難以想象。
開始於1951年的歐洲六國煤炭及鋼鐵共同體，通過各種形式的自由貿易區、共同市場和貨幣體系向前推進。1992年在荷蘭城市馬斯特裡赫特談判後簽署的《馬斯特裡赫特條約》，為形成一個政治實體（歐盟）奠定了基礎，並最終導致1999年歐元的建立。歐元由新的歐洲中央銀行發行。到2011年，歐元已被17個成員國使用。
然而從一開始，分析家就警告說，由單一央行支援的單一貨幣，與採用歐元的各成員國的多樣化財政政策是不相容的。在歷史上，揮霍過度、拖欠債務或將其貨幣貶值的國家，如希臘或西班牙，在包含了財政穩健的國家如德國的聯盟中，將是麻煩的合作伙伴。
整整花了十年時間才充分顯現出這個宏偉計劃的所有缺陷，雖然缺陷從一開始就存在。腐敗的政府官員，華爾街的衍生品騙子和不稱職的布魯塞爾歐盟官員的有毒組合，使得像希臘這樣的國家的赤字和借貸水平遠遠超過了《馬斯特裡赫特條約》的規定，真實成本則被掩埋在年度和資產負債表外的合同中。同時，投資者興高采烈地搶購來自希臘、葡萄牙、西班牙、冰島和其他歐元區成員國的數十億歐元主權債券，其利率略高於穩健如德國的政府債券。這種現象的發生，是因為不稱職的評級機構和政府官員釋出的誤導性的財務報表，以及投資者一廂情願地認為，歐元主權債務決不會違約。
2010年的歐洲主權債務危機，部分是銀行、借款人和官僚間新的協約所造成的苦果。銀行購買歐洲主權債券，並基於任何主權債務都不會失敗的信念，認為相關的利潤是有保障的。國家樂意發行債券以推進不可持續的消費，很大程度上使公共部門的工會得益。布魯塞爾的官僚們或許是最老謀深算的。如果歐洲主權債務危機自行解決，人人都會稱讚歐元專案的成功。如果某些歐洲主權債務失敗，官僚們的解決方案只會更多，而不是更少，由布魯塞爾監督的一體化將會更多，而不是更少。通過無視危險，布魯塞爾構建了一個必勝的局面。如果歐元成功，他們贏得讚譽，如果歐元受壓，他們贏得權力。果然壓力很快就來了。
被歐洲銀行狼吞虎嚥的不僅是歐元主權債務，還有房利美債務和欺詐性的華爾街結構化產品如債務抵押債券（cdo）。這些債務起源於美國各地缺乏經驗的地方銀行，被倒閉前的雷曼兄弟之流再包裝成價值數十億美元的債券。歐洲銀行是全球金融體系中真正的薄弱環節，甚至還不如花旗集團、高盛和其他被救助的美國金融界的標識性企業。
2010年，歐洲的主權金融是交叉債務組成的一個複雜網路。希臘有2360億美元債務，欠英國150億、法國750億、德國450億。愛爾蘭有8670億美元債務，欠法國600億、英國1880億、德國1840億。西班牙有11000億美元債務，欠英國1140億、法國2200億、德國2380億。同樣的模式盛行於義大利、葡萄牙和歐元體系其他負債累累的成員。歐洲所有國家的債務之源，是義大利欠法國的5110億美元。
雖然主權債務虧欠了各種機構，包括養老基金和捐贈基金，但絕大多數虧欠的是其他國家的銀行。這正是2008年美聯儲對歐洲秘密救助的原因，美聯儲苦苦力求對細節保密，直到其中的一部分因2010年《多德－弗蘭克法案》而被迫公開。這也是房利美和房地美的債券持有人從未受到任何損失的原因，因為公司在2008年獲得了美國納稅人的救助。這也是為什么當2010年歐元主權債務危機到達關鍵時刻時，主要國家如德國和法國，迅速團結起來支援外圍的主權借款國家如希臘、愛爾蘭和葡萄牙。三次救市背後的原因是歐洲的銀行系統資不抵債。補貼希臘的養老基金和愛爾蘭銀行，是為了避免整個腐朽大廈倒塌而付出的一個小小代價。
然而，在主權債務危機中，歐洲並非孤軍奮戰。無論是美國和中國，都出於不同的但最終是為了自身利益的原因支援救助歐洲。歐洲是美國龐大的出口市場。強勢的歐元可以保持歐洲對美國的機器、飛機、藥品、軟體、農產品、教育和其他美國提供的多種商品和服務的需求。歐元崩潰，意味著兩個全球出口大國之間貿易的崩潰。一次歐洲主權債務的崩潰可能會把歐洲銀行和歐元拉下水，因為投資者會立即對以歐元計價的所有債務產生反感並擠兌歐洲銀行。歐洲的主權債務違約對於面向歐洲的美國出口商而言，後果太嚴重；這就是歐洲大陸版的大而不能倒。美國救助、互換額度以及支援債務發行人如房利美，都是支援歐元價值的多方面多層次的努力。
中國也有支援歐元的興趣，但帶有政治背景。歐洲對中國和美國而言，都是一個巨大的出口市場，在這個意義上，中國和美國的利益相同。但中國的銀行與歐洲的銀行之間，不像美國的銀行與歐洲的銀行之間那樣緊密，這給了中國更多的自由度來決定，如何及何時提供幫助。歐洲主權債務危機給予中國的機會，是外匯儲備和投資組合的多樣化，是脫離美元而轉向歐元，是獲得美國拒絕交易的世界領先的技術系統，並發展大規模把技術轉移回中國的平臺。
德國歡迎美國和中國對歐元的支援。作為出口大國，人們可能覺得德國會偏愛疲軟的歐元，就像美國偏愛疲軟的美元和中國偏愛疲軟的人民幣一樣：廉價的貨幣在貨幣戰爭中可以獲得優勢以促進出口。然而德國不僅是一個外部出口國；它也是歐盟中的一個內部出口國。對於那些歐元區的出口，不用考慮匯率，因為出口商和進口商，例如德國和西班牙，都使用歐元。如果歐元崩潰，或成員國放棄歐元，並在貶值的水平上使用舊的貨幣，德國就可能失去這些市場。
我們知道，德國為了支援希臘、愛爾蘭和歐元區的其他薄弱環節吃盡了苦頭。但事實上，德國沒有其他更有吸引力的替代方案。歐元崩潰的成本遠超區域救助成本。實際上德國受益於歐洲主權債務危機。歐元的持續存在給予了德國在歐洲內部的主導地位，而在國際上有點疲軟的歐元使它能夠在世界其他地區獲得市場份額。德國的關鍵是：歐元足夠便宜可促進對美國和中國的出口，但又不是疲軟到崩潰。2010年德國成功地找到了這個關鍵點，儘管環繞歐元本身的是一場疾風暴雨。
由於美國、中國和德國自身的利益都指向同一方向，對於歐元是否能存活是毫無疑問的。銀行裡到處都是爛賬和不良資產，外圍國家的財政政策又是不可持續的，而希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙必須節衣縮食以保持西雅圖和上海的裝配線執行，所有這些都需要忍耐，以待來日。目前需要的是保證歐元挺住。
歐亞戰場
如果歐元和美元之間的關係是共存的，那么歐元和人民幣之間的關係則只是簡單的相互依賴。中國的迅速崛起，可以成為歐洲經濟體的某些外圍國家如希臘、葡萄牙和西班牙的潛在救星，當然這取決於中國是否願意在歐洲主權債務危機中購買它們的一些債券。然而，中國對歐洲和歐元的態度仍基於對自身利益的冷靜考量。
強勢的歐元對中國有切身利益。歐盟已經超過美國成為中國最大的貿易伙伴。如果歐洲的動亂導致希臘或愛爾蘭等國放棄歐元，這些國家將恢復原來的貨幣並相對於人民幣大幅貶值。這將嚴重傷害中國對歐洲的一部分出口。中國支援歐元有著巨大的利益，甚至大於其維持人民幣與美元掛鉤的利益。
中國現身歐洲的動機，包括多元化外匯儲備以便擁有更多的歐元，贏得被協助購買債券的歐洲國家的尊重或友誼，並通過這樣的購買獲得抵償物。抵償物可以採取多種形式，包括對敏感的基礎設施如港口和發電的直接投資，接觸敏感的歐洲技術和購買通常只限於北約盟國或其朋友（如以色列）的先進的武器系統。中國支援歐元的興趣完全不會不利於德國，儘管德國和中國在全球出口業務中的競爭十分激烈。
通過購買來自歐洲外圍國家的主權債券，中國幫助德國承擔歐洲紓困的成本。通過支援歐元，中國幫助德國避免了歐元崩潰時可能受到的損失，包括對德國銀行災難性的破壞。這對於中國是一個沒有輸家的局面，因此穩住了歐亞側翼，以備將來與美國正面對抗。中國在貨幣戰爭中的主要對手是美國，為此在歐亞戰線避免了兩面作戰。這既是因為歐洲的弱點，也是由於中國的巧妙應對。
美國同樣支援歐元，原因與中國的相同：歐元的災難性崩潰，將削弱它相對於美元的價值並傷害美國在中東、拉美和南亞市場與歐洲出口商品的競爭力。中國和美國不僅希望歐元存活，也希望看到它相對於美元和人民幣升值，以幫助各自的出口產業。歐洲、中國和美國團結一致，努力避免歐元崩潰，儘管它們動機各不相同並且在其他戰場上持有對抗趨勢。
這種一致的目的，意味著歐元有可能克服當前的危機，並在可預見的將來保持完好，儘管有潛在的債務重組和緊縮計劃。這種平衡能否繼續，以及中國的魅力攻勢在歐洲能否保持，尚有待觀察。如果歐元真的崩潰，中國會在債券收益上遭受巨大損失，人民幣升值和出口損失也將在同一時間發生。中國仍然可能在一系列問題上與歐洲對峙，但它的西部戰線目前一切平靜。
全球性衝突
除了貨幣戰爭的三大戰場：太平洋（美元－人民幣）、大西洋（歐元－美元）和歐亞（歐元－人民幣），在世界各地還有其他的戰場、附帶事件和衝突。在貨幣戰爭的這些外圍行動中，最引人矚目的是巴西。
直到1994年底，巴西一直保持其貨幣雷亞爾與美元掛鉤。之後，墨西哥的「龍舌蘭危機」於1994年12月開始在全世界蔓延，對雷亞爾施壓從而迫使巴西捍衛其貨幣。結果是雷亞爾計劃，由巴西實施的一系列有控制的雷亞爾對美元的貶值。從1995年到1997年，雷亞爾貶值約30%。
在成功控制雷亞爾的美元價值到更可持續的水平後，巴西再次成為金融瘟疫的受害者。這次危機並非起源於拉丁美洲，而是來自遠東。這場新的金融危機於1997年爆發，並在全世界蔓延：從泰國到印度尼西亞、韓國和俄羅斯，最後止於巴西。在那裡，國際貨幣基金組織用緊急資金建立了貨幣防火牆，美聯儲則大幅降低利率以提供全球流動性。在金融風暴之後國際貨幣基金組織的推動下，巴西轉向匯率自由浮動和更開放的資本賬戶，但仍然承受著週期性的收支平衡危機，並於2002年再次向國際貨幣基金組織要求援助。
巴西的命運在2002年的總統選舉中獲得了一個決定性的利好轉機，新總統是路易斯·伊納西奧·盧拉·達席爾瓦，被大家稱為盧拉。在他的領導下，從2003年到2010年，巴西實現了自然資源出口能力的巨大提升，以及技術和製造業基礎的重大進步。它的安博威飛機具有世界水平，這使得巴西躍升為世界第三大飛機制造者。其巨大的內部市場也成為吸引全球流動資本獲取更高收益的磁石，特別是在美國和歐洲市場經歷了2008年的恐慌之後。
2009年～2010年間，雷亞爾大幅升值，從2.4雷亞爾兌換1美元變為1.69雷亞爾兌換1美元。在僅僅兩年內雷亞爾相對美元升值了40%，對巴西的出口部門來說這是非常痛苦的。兩年中，巴西與美國的雙邊貿易從大約150億美元的盈餘轉變為60億美元的赤字。這種對美國貿易順差的崩潰，使得巴西財政部長吉多·曼泰加於2010年9月下旬宣佈全球貨幣戰爭已經爆發。
因為人民幣與美元掛鉤，雷亞爾對美元升值40%，也意味著雷亞爾對人民幣升值40%。巴西的出口不僅在高階與美國技術競爭，也在低端與中國的組裝品和紡織品對抗。巴西通過央行干預貨幣以進行反擊，要求任何做空美元的地方銀行必須提高存款儲備金率，並施行了其他形式的資本管制。
2010年底，盧拉總統的繼任者迪爾瑪·羅塞夫，表示要向二十國集團和國際貨幣基金組織施壓，以建立確認貨幣操縱者（大概指中國和美國）的規則，從而緩解雷亞爾的上行壓力。巴西抑制雷亞爾升值的努力在短期內取得了一些成功，但在2010年底，卻引發了另外一個問題——通貨膨脹。現在巴西從美國進口了通貨膨脹，因為它在美聯儲大量印鈔時試圖維持雷亞爾對美元穩定。
像中國一樣巴西面臨著相同的困境，它必須在通脹和升值之間作出選擇。若美國大量印鈔而另一個國家試圖將其貨幣與美元掛鉤，則該國只能同樣印鈔以維持掛鉤，這就導致了本國的通貨通脹。結果是，在世界各地追逐高收益的投資者的熱錢，從美國湧入巴西。情況惡化到如此地步，以至於2011年初野村全球經濟研究報告宣佈，巴西成為貨幣戰爭中最大的輸家。鑑於雷亞爾的升值，這一結論在一定程度上是正確的。2011年4月，《華爾街日報》的一篇分析文章稱，巴西「在貨幣戰爭中揮舞白旗」。看來，當貨幣管制、對外國投資徵稅等阻止升值的措施失敗後，巴西不得不屈從於雷亞爾的更高估值。
由於缺乏中國所擁有的外匯儲備和盈餘，巴西無法通過僅僅購買湧入巴西的美元來保持對美元的匯率掛鉤。巴西被困在貨幣升值與通貨膨脹之間。就像之前的美國和歐洲一樣，儘管原因有所不同。巴西越來越多地轉向二十國集團，以尋求在貨幣戰爭中的幫助。
巴西因其地理、人口和經濟體量，是一個重要的案例，但它絕不是在美元、歐元和人民幣之間的貨幣戰爭的交叉火力中受傷的唯一國家。其他國家，包括印度、印度尼西亞、韓國、馬來西亞、新加坡、南非和泰國，也曾實施或考慮資本管制以阻止熱錢（特別是美元）流入。它們的擔心在於：由於美聯儲的貨幣寬鬆政策，他們的貨幣將被高估從而損害到出口，由此產生的美元如洪水猛獸般在世界各地遊蕩，尋求高利潤和快速增長。
出於採取措施的中央銀行和財政部的偏好，這些資本控制有各種不同的形式。2010年，印度尼西亞取消了短期投資票據的發行，迫使熱錢投資者們進行更長時間的投資。韓國和泰國則對外國投資者購買政府債券所得的收益開徵預扣稅，以作為阻止這類投資和減少貨幣上行壓力的一種方法。泰國的情況很具諷刺意味，因為泰國是1997年～1998年間金融恐慌開始的國家。在那個過程中，投資者試圖轉移資金逃離泰國，而泰國試圖升值貨幣。2011年，當投資者試圖讓熱錢進入泰國時，泰國則試圖使其貨幣貶值。沒有比這更好的例子可以說明，在過去十年裡新興市場（如泰國）和發達市場（如美國）之間金融力量的變化。
試圖壓低其貨幣價值的外圍國家（其中多數是亞洲國家），沒有一個是被廣泛接受的儲備貨幣的發行者，也沒有一個具有像美國、中國和歐元區那樣的經濟體量，它們沒有能力通過直接的市場干預來打一場貨幣戰爭。這些國家需要一個多邊平臺來解決第三次貨幣戰爭引發的壓力。雖然傳統上國際貨幣基金組織提供了這樣一個平臺，但越來越多的大型貿易經濟體，無論其是否屬於二十國集團，都在期待二十國集團給予指導或引進新的遊戲規則，以防止貨幣戰爭升級，從而對自己和世界造成不可彌補的傷害。
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christinad.romer,"thedebatethat'smutingthefed'sresponse,"inewyorktimes/i,february26,2011,/2011/02/27/busine
關於人民幣和美元之間匯率的一個討論，見xiaohezhang,"theeconomicimpactofthechineseyuanrevolution,"paperpreparedforthe18thannualconferenceoftheassociationforchineseeconomicstudies,australia,july13,2006。
美國利率統計數字取自boardofgovernorsofthefederalreservesystem,statisticsandhistoricdata,v/econresdata/release。
"deflation:makingsure‘it’doesn'thappenhere,"remarksbybens.bernanke,nationaleconomistsclub,november21,2002,v/boarddocs/speeches/2002/20021121
上引伯南克的講演。
aig（americaninternationalgroup，美國國際集團），1919年建立於上海，是一家以美國為基地的國際性跨國保險及金融服務機構集團，總部設於紐約市的美國國際大廈。根據2008年度《福布斯》雜誌的全球2000大跨國企業名單，aig在全世界排名第18大，自2004年4月8日起是道瓊斯工業平均指數的成分股，直到因為金融海嘯而於2008年9月22日被除名。——譯者
通用汽車公司（gm），成立於1908年，是美國三大汽車公司之首，旗下品牌包括雪佛蘭、別克、gmc、凱迪拉克、寶駿、霍頓、歐寶、沃克斯豪爾以及五菱等並提供服務。2014年，其諸品牌全系列車型暢銷於全球一百二十多個國家和地區，包括電動車、微車、重型全尺寸卡車、緊湊型車及敞篷車。2009年破產重組，一年半以後重返華爾街。在中國有兩個獨資工廠和十一個合資工廠，在中國的銷售量已五年居世界首位。——譯者
花旗銀行（citibank,n.a.，中文名「花旗」源於上海市民對該行的習慣性稱呼）是花旗集團旗下的一家零售銀行，其主要前身是1812年6月16日成立的「紐約城市銀行」（citybankofnewyork），經過近兩個世紀的發展和併購，已經成為美國最大的銀行之一，也是一間在全球近一百五十個國家及地區設有分支機構的國際大銀行，總部位於紐約市。花旗銀行在中國十三個城市有支行，有超過四十家分行。——譯者
高盛集團（goldmansachs），成立於1869年，是一家國際領先的投資銀行和證券公司，向全球提供廣泛的投資、諮詢和金融服務，擁有大量的多行業客戶，包括私人公司、金融企業、政府機構以及個人。在香港設有分部，在上海和北京有辦事處，並分別在二十三個國家和地區設有四十一個辦事處。高盛集團同時擁有豐富的地區市場知識和國際運作能力。——譯者
pressreleasefromtheofficeofunitedstatessenatorcharlese.schumer,february19,2006,http://schumerv/new_website?id=259425.
官方黃金持有量的所有統計數字取自worldgoldcouncil,investmentstatistics,changesinworldofficialgoldreserves,rg。
"u.s.andchinaagreetonegotiateinvestmenttreaty,"associatedpress,june19,2008.
掉期（swaps）是指在外匯市場上買進即期外匯的同時又賣出同種貨幣的遠期外匯，或者賣出即期外匯的同時又買進同種貨幣的遠期外匯，也就是說在同一筆交易中將一筆即期和一筆遠期業務合在一起做，或者說在一筆業務中把借貸業務合在一起做。在掉期交易中，即期匯率與遠期匯率之差稱為掉期率。其目的是減少匯率波動引起的風險。——譯者
房利美（federalnationalmortgageassociation，簡稱fanniemae），即聯邦國民抵押貸款協會，成立於1938年，是最大的「美國政府贊助企業」，從事金融業務，用以擴大資金在次級房屋消費市場上流通的專門機構。2008年9月發生次貸危機以來由美國聯邦住房金融局接管，並從紐約證交所退市。——譯者
債務抵押債券（cdo），一種金融衍生品，銀行把它的貸款或投資的債券重新包裝後變成的證券。——譯者
關於銀行交叉持有歐洲主權債務的討論取材於「europe'swebofdebt,」inewyorktimes/i,may1,2010,/interactive/2010/05/02/weekinrevie。
房地美（freddiemac,nyse:fre，聯邦住宅貸款抵押公司），是美國第二大政府贊助企業，商業規模僅次於房利美。1970年由國會批准成立，旨在開拓美國第二抵押市場，增加家庭貸款所有權和房屋貸款租金收入。受美國次貸危機的影響，美國房地產抵押貸款巨頭房地美、房利美於2008年7月身陷700億美元虧損困境。之後美聯儲和美國證券交易委員會（sec）迅速聯手出擊，對美股的穩定起了立竿見影的作用。——譯者
關於巴西債務危機及其發展的討論取自riordanroett,ithenewbrazil/i,washington,:brookingsinstitutepress,2010。