貨幣戰爭的第二個前因是1913年美國聯邦儲備系統的建立。該系統有它自身的原因，對此我們必須回顧更早的1907年的市場恐慌。恐慌始於包括最大的尼克伯克信託銀行在內的幾家紐約銀行嘗試壟斷銅市場的失敗。尼克伯克的參與一經曝光，典型的擠兌行為就開始了。如果爆料發生在平靜的市場環境下，可能不會引發如此恐慌的反應，但市場已經因為1906年舊金山地震造成的巨大損失而動盪不安。
尼克伯克信託銀行的失敗只是更普遍的信心喪失的開始，它導致了又一次股市崩潰，甚至是進一步的銀行擠兌，最後是全面的流動性危機和對整個金融體系穩定的威脅。當時仰仗了j·p·摩根組織的主要銀行家們的集體行動——一種私人金融救市形式，危險才被消除。這是美國金融史上最著名的戲劇性場景之一，摩根召集了一些銀行家到他在曼哈頓默裡山附近的住宅開會，不許他們離開，直到敲定一個旨在安撫市場的救市計劃，並且規定了每一位做出具體的財務承諾。計劃起了作用，雖然大規模的金融損失和混亂已經持續了一陣子。
1907年的市場恐慌的直接結果是，參與救市的銀行家們一致認為，美國需要一箇中央銀行——一家有能力發行新的基金以拯救私人銀行系統的政府銀行。銀行家們希望政府發起一個組織，可以借給他們無限量的現金來應對種類繁多的抵押品。銀行家們意識到，j·p·摩根不會永遠在那裡提供領導，而一些未來的恐慌要求的解決方案，甚至會超越偉大的摩根本人的資源和天賦。在下一次恐慌到來之前，必須有中央銀行這樣一種最後資源來充當私人銀行的無限借貸人。
美國對中央銀行的反感有著悠久的歷史。1913年前，在美國曆史上，曾經有兩次類似於中央銀行的舉措。在亞歷山大·漢密爾頓的敦促下，國會於1791年授權了第一家美國國家銀行，但其執照於1811年詹姆斯·麥迪遜總統任內過期，延長執照的提案差一票未獲通過。五年後，麥迪遜通過國會頒發了第二家美國國家銀行的執照。第二個執照的有效期為二十年，需要在1836年更新。
當第二家國家銀行到期續約時，又遭到了來自國會和白宮的反對。安德魯·傑克遜總統的反對依據，部分出於他1832年競選總統時提出的綱領。當時有一場存在很大分歧的全國性辯論，其中包括傑克遜把所有的國債存款從第二家美國國家銀行中取出，存入一些有州執照的銀行中。其後延長執照的提案在國會通過，但傑克遜予以否決，執照未能更新。
人們對兩個國家銀行在政治上的反對，基於對財政集權的普遍不信任，以及認為發行國家紙幣會助推因寬鬆的銀行信貸而造成資產泡沫的觀念。從1836年到1913年，幾乎八十年空前繁榮的、創新的和強勁的經濟增長期中，美國一直沒有中央銀行。
現在，在1906年舊金山地震和1907年金融恐慌的廢墟上，美國開始了齊心協力建立一個新的中央銀行的努力。鑑於公眾對中央銀行普遍的不信任，以j·p·摩根、小約翰·d·洛克菲勒和華爾街庫恩洛布公司的雅各布·h·希夫等代表為首的銀行發起人，知道需要進行教育以取得民眾的支援。他們的政治贊助物件，時任參議院財政委員會主席的共和黨參議員納爾遜·w·奧爾德里奇，在1908年起頭立法，創立了國家貨幣委員會。之後數年中，國家貨幣委員會是眾多研究、贊助、講演以及與著名經濟和政治學會聯絡的平臺，所有這些都是為了向民眾灌輸促進強大中央銀行的想法。
1909年9月，威廉·h·塔夫脫總統公開呼籲全國考慮支援中央銀行。同月，《華爾街日報》在「關於中央銀行」的主題下發表了一系列支援中央銀行的社論。次年夏天，公眾和政治基礎已經奠定，制訂一個新銀行的具體計劃的時機到來了。接下來發生的，是金融史上最離奇的插曲之一。參議員奧爾德里奇是為央行立法的主要發起人，但該法案需要按照紐約銀行家們期望的方式來起草。銀行家們尚未走出1907年恐慌的陰影，仍在尋找下一次恐慌來臨時能給予他們擔保的最後借貸方。這就需要一個由銀行家組成的委員會來為中央銀行起草計劃。
1910年11月，奧爾德里奇召集了一次會議，與會者包括他自己、華爾街的一些銀行家和新近任命的助理財政部長艾布拉姆·派亞特·安德魯。銀行家中包括了庫恩洛布公司的保羅·沃伯格、洛克菲勒旗下的紐約國家城市銀行的弗蘭克·a·範德利普、摩根旗下的紐約第一國家銀行的查爾斯·d·諾頓和j·p·摩根本人及其最資深最強力的搭檔亨利·p·戴維森。安德魯是一位哈佛的經濟學家，他將作為這個小心平衡的摩根和洛克菲勒利益集團的技術顧問。
奧爾德里奇指示他的代表們在夜幕的掩護下，到新澤西州霍博肯一個荒涼的鐵路支線見面，那裡有一列私人列車等著他們。代表們被通知必須單獨前往，不惜一切代價躲開記者。一旦上了列車，他們彼此只能呼名而不能道姓，這樣當他們離開後，搬運工人將無法確定他們的身份來透露給朋友或記者；安全起見，有些人甚至採用了化名。列車行進兩天後，他們抵達大西洋海邊佐治亞州的不倫瑞克，大約在薩凡納和佛羅里達州傑克遜維爾之間。從那裡他們去到傑基爾島，入住j·p·摩根部分擁有的傑基爾島私人俱樂部。代表們在那裡工作了一個多星期，敲定了奧爾德里奇議案，它將成為美國聯邦儲備系統的藍圖。
之後花了三年時間，《聯邦儲備法》得以通過。這是基於傑基爾島計劃的奧爾德里奇議案的正式名稱。《聯邦儲備法》最終在國會以絕大多數票於1913年12月23日通過，並於1914年11月正式生效。
1913年的《聯邦儲備法》包含了許多由奧爾德里奇和沃伯格設計的特點，用來克服美國對中央銀行異議的傳統。這個新的實體不再被叫作中央銀行，而是稱為聯邦儲備系統。它不是一個單一的實體，而是聯邦儲備委員會指導下的區域儲備銀行的集合，委員會成員並非由銀行家選擇，而是由總統指定並需參議院認可。
總的來看，它似乎分散了權力並處於民選官員的控制之下。然而，其內部的實際機制，更多地符合傑基爾島會議的真實意圖。通過公開市場運作的實際貨幣政策，將由紐約聯邦儲備銀行主導，因為紐約是與美聯儲有業務關係的主要銀行和交易商的所在地。紐約聯邦儲備銀行由董事會及其主席管理，他們不是由政治家而是由持股人選擇的，股東則以紐約的大銀行為主。結果是這么一個「美聯儲內的美聯儲」，它由紐約的一些銀行操控，以服從它們的目標，包括救市時需要的寬鬆信貸。
這些特點中的某一些隨後在1930年代的立法中有所改變，權力集中到聯邦儲備委員會所在的華盛頓特區。近年來，董事會不再由銀行家而是由經濟學家和律師主導，具有諷刺意味的是，後者甚至比銀行家更樂於信貸寬鬆和救市。但至少在整個1920年代，紐約聯儲在其第一任主席本傑明·斯特朗的強勢領導下，主導了美聯儲「系統」。斯特朗從1914年開始管理該機構，直到1928年去世。斯特朗是摩根的搭檔亨利·戴維森的親信，也是j·p·摩根本人的親信。因此，摩根對美國新的中央銀行的影響圈得以完成。
歷史自有其迴響。傑基爾島會議幾十年後，弗蘭克·範德利普的國家城市銀行和查爾斯·諾頓的第一國民銀行合併為紐約第一國家城市銀行，之後簡稱為花旗銀行。2008年，在美聯儲歷史上最大規模的銀行救市計劃中，花旗銀行是受益者。由範德利普和諾頓及其同仁們於1910年在傑基爾島奠定的基礎，被證明足夠堅實並能在幾乎百年後，完全按照他們的預想挽救各自的銀行。
第一次世界大戰和《凡爾賽和約》——1914年～1919年
第一次貨幣戰爭的最後一個前因是以下一系列事件：第一次世界大戰、巴黎和會及《凡爾賽和約》。
第一次世界大戰不是以一方投降而是以停戰協議結束的。對任何停戰協議，人們的期望是，停止敵對行為，允許雙方協商一份和平條約，但在某些情況下，談判可能破裂，戰爭恢復。持久和平的談判是1919年巴黎和會的主題。英國和法國都意識到各自的戰爭賬單。他們把巴黎和會視為對戰敗的德國和奧地利強徵這些費用的機會。
然而，巴黎談判的成功與否尚無法預測。雖然德國陸軍和海軍於1918年11月被徹底擊敗，但截至1919年春季還沒有簽訂一份和平條約，不過看起來協約國越來越不願意或無法持續戰爭。因此賠償談判確實只能是一場談判。就賠償而言，協約國在1918年11月和1919年3月間已喪失了對話語權的專斷。對於協約國的任何計劃，現在必須說服德國同意。
德國戰爭賠償的金額和性質，是巴黎和會最棘手的問題。一方面，德國將被要求割讓領土和部分工業實力。另一方面，德國割讓的東西越多，它可能支付的賠款就越少。法國看中德國的黃金儲備，在1915年總額超過876噸，是世界第四黃金大國，僅居於美國、俄羅斯和法國之後。
雖然賠款往往被認為只是德國可以支付給協約國多少，但實際情況相當複雜，因為無論是戰勝國還是戰敗國都負債累累。正如瑪格麗特·麥克米倫在《巴黎1919》中所寫的，俄國欠了英國和法國大筆債務，但在俄國革命後卻違約取消了。其他的債務國，如義大利，則無償還能力。另外，英國欠美國47億美元，法國欠美國40億美元並另外欠英國30億美元。幾乎沒有一個債務國有能力償還。信用和貿易的整個機制都被凍結了。
這不僅僅是德國賠償協約國的問題，而是涉及協約國之間複雜的債務網。需要採取措施來獲得信貸，使商業和貿易重新開啟。最好的方法是，擁有最強財政實力的美國，在已有的貸款和擔保之上提供新的貸款和擔保。這種新的流動性，結合自由貿易區，有可能助推為處理債務負擔所需要的經濟增長。也有很多人推薦另一條路，就是免除所有債務，重新開始。雖然很難讓法國免除德國的債務，但如果美國免除債務，對法國將是一種解脫：此舉對法國的效應將是正面的，因為美國作為債權人的可靠度更甚於德國作為債務人的可靠度。事實上，以上都沒有發生。取而代之的是，由英國和法國領導的強者，壓倒了主要以德國為代表的弱者，被迫以現金、實物和黃金支付懲罰性的賠款。
對賠款的計算和同意支付賠款的綜合機制成為一個幾乎不可能完成的任務。法國、比利時和英國想要得到對實際戰爭破壞的基本賠償，而美國更傾向於考慮德國的支付能力。然而德國的統計資料極其糟糕，無法對其支付能力做出可靠的計算。對破壞程度的評估也不可能在短期內做出。許多地區幾乎無法造訪，遑論對所需重建費用的估量。
就賠償應當限於實際破壞（對法國和比利時有利），或應當包括財政成本，如養老金和士兵的工資（對英國有利），在協約國內部的爭議和他們與德國代表之間的爭議一樣激烈。最終，《凡爾賽和約》上沒有規定精確的賠款數量，原因是技術上不可能計算出這樣一個數字，政治上也不可能對此取得共識。任何在英國和法國國內輕鬆獲批的賠償數字，很可能對德國人過高而無法得到他們的同意，反之亦然。美國對賠償金額要適度並符合實際的告誡在很大程度上被忽視了。國內的政治需求壓倒了國際經濟發展的需要。專家小組被授權繼續研究賠償金額問題，並要求在未來幾年內得出具體的結論，使之成為實際賠償的依據。這無疑贏得了時間，但擱置賠償這個疑難問題，只會使它在1920年代與金本位和國際貨幣體系重啟的努力糾纏不清。在未來的十五年，賠償成為掛在國際金融體系脖子上的沉重枷鎖。
結論
1921年底，第一次現代貨幣戰爭的條件成熟了。古典金本位曾作為智力的磁石和貨幣的北極星，為1920年代需要什么樣的制度來重啟國際資本流動和世界貿易提供了框架。第一次世界大戰和《凡爾賽和約》引入了一個新的元素——在金本位時期不佔主導地位的大規模的環環相扣及無法償還的主權國家債務，構成了規範資本流動的一個不可逾越的障礙。聯邦儲備系統的建立特別是紐約聯邦儲備銀行的作用，預示著美國在國際貨幣系統中作為一支主導力量而非只是一個參與者。美聯儲通過自身的印鈔能力使系統重新流動的潛力開始全面顯現。在1920年代早期，對戰前古典金本位的懷舊情結，因為未償還賠款以及美聯儲權力的不確定性引起的緊張情緒，都為建立一種新的國際貨幣體系和進行第一次貨幣戰爭準備了條件。
「黃金時代」出自古希臘神話，指人類歷史中的第一個時代，後泛指和平、和諧、穩定和繁榮的最初階段。——譯者
jonathanwheatly,"brazilin‘currencywar’alert,"ifinancialtimes/i,september27,2010.
interviewwithdominiquestrauss-kahnbyistern/imagazine,november18,2010,rg/external/np/vc/2010
1992年，索羅斯旗下基金經理認為英國政府稱英鎊不會貶值的許諾是嘴硬心虛，並投放了20億美元做空英鎊。索羅斯聽後說了一句話，後來成為華爾街的金句：「如果你相信自己是正確的，為什么只投入這么少。」他把做空資金追加為原先的五倍。儘管英國央行購入了約30億英鎊以求力挽狂瀾，但未能阻擋英鎊雪崩般的跌勢。索羅斯這一「趕盡殺絕」的做法，迫使英國政府宣告這場貨幣保衛戰以失敗告終，並同時宣佈英鎊將退出歐洲匯率體系，自由浮動，一夜之間索羅斯淨賺10億美元，因此聲名顯赫。——譯者
墨西哥比索危機，亦稱「龍舌蘭危機」（themexicantequilacrisis），1994年12月因墨西哥政府突然把墨西哥比索貶值13%—15%而引起，比索隨後開放自由浮動，幾天內再貶值15%，四個月後貶值達50%，並引起墨西哥1995年52%的超級通貨膨脹。克林頓總統救助方案未獲國會批准，最後用匯率穩定基金救市成功。龍舌蘭是墨西哥酒名，在此只是象徵性的應用。——譯者
1998年8月17日，俄羅斯政府將盧布大幅貶值，違約國內發行的國債，並宣佈暫停向外國債權人支付欠款。下降的生產力水平、為了避免輿論困境而產生虛胖的外匯匯率和長期持續的財政赤字，都是危機發生的原因。當亞洲金融危機在1997年開始展現時，俄國最寶貴的兩種資本來源（能源和金屬）價格暴跌。因為兩大資本來源迅速走弱，原本就脆弱的俄國經濟立刻陷入一片混亂，人均gdp下滑和失業率飆升，國際投資者開始清算和拋售俄國資產。——譯者
這一對古典金本位的詳細討論取材於giuliom.gallarotti,itheanatomyofaninternationalmonetaryregime:theclassicalgoldstandard,1880-1914/i,newyork:oxforduniversitypress,1995。
1金衡制盎司（troyounce）=31.1034768克。——譯者
gallarotti,itheanatomyofaninternationalmonetaryregime:theclassicalgoldstandard,1880-1914/i,newyork:oxforduniversitypress,1995.
michaeldavidbordo,"theclassicalgoldstandard:somelessonsfortoday,"federalreservebankofst.louis,may1981.
貨幣對沖（currencyhedging），又稱外匯套期保值，利用不同貨幣的利率差進行保值，使得本國公司在與海外公司進行貿易往來時，降低其匯率風險。本國公司可以通過提前換匯的方式鎖定外幣的價值，幫助公司將未來交易時的支出和支付價格在當時就確定下來。——譯者
這一關於1907年市場恐慌的說明取材自robertf.brunerandseand.carr,ithepanicof1907:lessonslearnedfromthemarket'sperfectstorm/i,hoboken:wiley,2007。
這一關於聯邦儲備系統的說明取材自murrayn.rothbard,ithecaseagainstthefed/i,auburn,alabama:ludwigvonmisesinstitute,1994。
這一關於第一次世界大戰結束後賠償談判的說明取材自margaretmacmillan,iparis1919:sixmonthsthatchangedtheworld/i,newyork:randomhouse,2001。
macmillan,iparis1919:sixmonthsthatchangedtheworld/i,newyork:randomhouse,2001.