菲利普斯曲線並沒有顯示出高通脹和經濟停滯同時出現的可能。自然而然，這一新威脅獲得了一個專屬的稱謂：滯脹。1973年的石油危機在經濟增長停滯的同時拉高了物價，並很可能將滯脹帶到以低失業率和低通脹率著稱的國家，尤其是聯邦德國和瑞士。滯脹現象超出了央行官員和財政部長們的經驗。人們為了下面這個問題爭論不休：到底是提高利率以應對通脹更重要，還是降低利率以促進就業更重要。然而事實表明，滯脹僅僅是接下來更加嚴峻的挑戰的徵兆之一，而此時並沒有人注意到，局勢已然是山雨欲來。帶來了本世紀前所未有的繁榮的經濟模式被打破了。
這一經濟模式建立在生產率的顯著增長之上。生產率可能是經濟領域中最複雜的概念之一。其基本概念是，利用固定數量的勞動力、資本和原材料，能夠生產出來的產品越多，這個經濟體就越富有。鑑於工人的體力存在極限，提高生產率就要更有效地使用機器、技術和商業手段。生產率可以通過很多種方式度量，而這些方式可能相當複雜。但是有一條隱含的假設很少受到質疑，那就是健康的經濟體能夠更加有效地利用所掌握的資源。
生產率的急速提升在戰後給經濟帶來了健康的收益。而利潤越高，工人的工資、股東的分紅、企業的納稅以及在新產能上的投資也會相應地提高。正是這一良性迴圈締造了黃金時代的輝煌。但是在公眾毫不知情的情況下，在石油危機爆發的1973年10月，生產率增長速度的放緩已經給全球經濟的長期繁榮畫上了句號。
1973年10月的石油危機並不是生產率困境的罪魁禍首。它只是在已經受到各種因素影響的生產率水平上壓下了最後一根稻草。高油價威脅到了以低油價為前提而建設的整套工業基礎設施。全世界都將面臨困難，並在接下來的很多年進行代價高昂的調整。就在聯邦德國的經濟顧問委員會提出應對方案之時，「石油進口量的縮減使得經濟發展面臨新的難題，而這些難題是無法用傳統的經濟管理手段解決的」。
這場生產率危機將會帶來深遠的影響。政府和中央銀行都知道，或者他們都自以為知道，如何使用「傳統的經濟管理方式」——提高或降低利率、稅收和政府支出——引導經濟迴歸健康。然而，當問題變成生產率增長速度下降時，經濟學家的工具箱就令人尷尬地空虛了。
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用尼克松的話來說：「對於這個問題，國家安全層面的考量是很重要的」。在尼克松看來，重要的是，利比亞和伊拉克等國反覆無常的領導人將擁有更多資源給其他國家制造麻煩。see「memorandumofconversation,」february8,1973,frus,vol.36,410.有關當時廣為流傳的想法，一個例子是：williamd.smith,「agasolineshortagesoonispredicted,」citenewyorktimes,/citeapril3,1973。
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日本銀行將截至1974年3月的年度預測從近11%下調至6%以下。由於財政年度已基本結束，新的數字意味著未來幾個月完全沒有增長。bankofjapan,citemonthlyeconomicreview,/citedecember1973,4;rupertcornwell,「frenchoilfearsgrow,」citefinancialtimes,/citedecember13,1973;federalopenmarketcommittee,「memorandumofdiscussion,」november19–20,1973;craigr.whitney,「bonnaidesfearmajorrecession,」citenewyorktimes,/citenovember30,1973;bmwi,memorandum,「auswirkungeneinerenergieverknappungaufdiemittelfristigegesamtwirtschaftlicheentwicklung,」november23,1973,bab102/248423.1973年10月10日，美聯儲預測1974年經濟將增長2.5%，這是遲遲沒有認識到經濟形勢的嚴峻的一個例子。11月14日，他們把預測提高到2.9%，參見：「currenteconomicandfinancialconditions,」federalreserveboard,november14,1973.然後，在12月12日，它將來年的增長預測降低到0.8%。
首先使用「滯脹」一詞的是英國議會保守黨議員伊恩·麥克勞德，他在1970年意外去世前曾短暫擔任過財政大臣。seehansard,citehouseofcommonsdebates/cite,november17,1965,vol.720,1,165.以一位著名經濟學家為例，從傳統宏觀經濟角度展望1974年，參見：paulsamuelson,「decliningoutputandmoreinflation,」citefinancialtimes,/citedecember31,1973。
哈佛大學著名經濟學家、理查德·尼克松經濟顧問委員會前成員亨德里克·霍特哈克於1974年1月在美國經濟協會就「20世紀70年代國際經濟中的政策問題」發表演講時並沒有提到生產力，參見：americanciteeconomicreview/cite64,no.2(may1974):138–140。
關於油價衝擊與美國經濟表現之間的虛假聯絡，參見：robertb.barskyandlutzkilian,「oilandthemacroeconomysincethe1970s,」citejournalofeconomicperspectives/cite18(autumn2004):115–134。