所以，那段日子他一直賣短。其中有一隻股票他以60美元一股賣掉（sellshort），共賣了1000股。不到兩個星期，那隻股票竟然漲到80美元，他不服，硬是撐著不了斷。過了兩個星期又上漲20美元，絲毫沒有下跌的跡象，他只能忍痛買進了斷。好傢伙，單那一筆，就虧了4萬美元！我勸小劉算了，收手吧。老老實實上班，10多萬美元，權當白乾兩年。
但那時的小劉卻好似輸紅了眼的賭徒，不服輸，繼續堅持做空。他甚至不惜將家產抵押給朋友，借來10萬美元，加上手頭剩下的5萬美元，繼續賣短，而且還開設保證金賬戶，加大槓桿做空網路股！可惜呀，網路股不跌反漲，「做空」加保證金槓桿，15萬美元源源不斷補倉，不到一個月便輸得精光。結果，還沒等到網路泡沫破滅，小劉早已傾家蕩產、妻離子散，更無從談起回國創業。
讀者或許會問，「做空」和「麻筋」保證金那麼可怕，那麼散戶輸掉的錢都到哪兒去了呢？
鮑爾森驚險豪賭美國房價
由美國這次金融海嘯演變成的經濟危機，像癌細胞般蔓延全球，其始作俑者是次級信貸，害人不淺。然而，多家犯愁卻有人大喜。美國有一位對沖基金經理，他與前一任美國財長同姓，叫約翰·鮑爾森。當華爾街各家公司愁雲慘淡、人人擔心工作不保之時，他掌管的基金卻從中大賺一筆，把1.5億美元變成280億美元！為此，他「榮獲」了一個35億美元的大紅包！這可能是華爾街史上最大的一筆個人收入。
這位鮑爾森先生是怎麼做到的呢？非常簡單：就是做空。
2006年年初，這位在紐約皇后區長大的鮑爾森靈敏地嗅到了房地產泡沫的異味，於是開始下注做空樓市。他設立了一個「信貸機遇」對沖基金，籌資1.5億美元，買入信貸違約掉期，做空房屋抵押貸款債務。他當時這樣做是與市場95%以上的投資者背道而馳的，但鮑爾森覺得沒有一種商品會只漲不跌，既然房子也是商品，自然也不例外，樓市不會永遠是牛市。
雖然房價不會永遠朝上漲，但具體何時會跌也很難判斷。鮑爾森設立基金後的頭幾個月，美國樓市依然看好，房價一路上升，他的基金因此賠錢。在華爾街，一般的投資都設有止損點，一旦到了止損點，基金經理為了減少損失會選擇全身而退。但虧損並沒有擊退鮑爾森，他意志堅定，力排眾議，可那時他的壓力非常巨大。為了減輕壓力，他每天在曼哈頓的中央公園長跑5英里，每晚都告訴他的太太，目前是「黎明前的黑暗」，成功即將來臨。
鮑爾森賭對了，「真理」似乎往往只掌握在少數人手裡。沒過多久，美國房價從高位突然下滑，隨著房價的下降，他基金裡的房屋抵押貸款債務，由於高槓杆效應，價格猶如雪崩般下跌，使得他管理的基金止跌回升，此後瘋漲不止。到了2007年，他的對沖基金便狂賺150億美元；金融風暴期間，又狂賺了130億美元。
這簡直太神奇了！短短十幾個月，一隻基金由1.5億美元一下子變成280億美元，只要看準了，賺錢好像並不難。可現實往往是殘酷的！為何莉莉的老公和小劉賭輸了，更多的人連賭注都不敢下，而鮑爾森卻敢放開手腳豪賭呢？關鍵一點，他的賭資並不是從他的腰包掏出來的，那是廣大投資人的錢，賭贏了，他賺；賭輸了，他大不了關門大吉。
不過，話又說回來了，對於市場走勢，有人看多，就有人看空。有一定數量的做空者，對平衡市場來說，也具有一定的益處。假如20世紀末的網路泡沫，或者在前幾年的房產泡沫中出現更多的賣空者，可能會給市場增添一些穩定性和理智，使泡沫不至於被吹得如此之大，說不定泡沫會因此早些被刺破。特別對於機構投資者，適當地利用做空可以起到反串對沖，減少投資風險，最終達到避險的作用。
但像鮑爾森那樣的「幸運者」畢竟不多，押注於價格下跌來做空的時機非常難掌控。如果美國樓市再晚3個月下跌的話，鮑爾森就不一定還能夠撐下去。連他這樣的資本大鱷都有可能翻船，那對於散戶來說，就更難避免慘敗的結局了。奉勸大家「珍惜生命，遠離做空」。
4.7期權與期貨：是煙火，還是殺傷性武器？
我們在上一篇中談到槓桿作用在金融領域的發揮和應用，比如賣短做空。接下來，我們要說說應用金融槓桿的衍生證券。
售樓小姐「無心」妙用期權
衍生證券（derivativesecurities）顧名思義是由普通證券衍生而來，是一種既非貸款（像債券），也非股本（如股票）的金融工具。它們的價值和回報率依賴於被衍生的基礎證券（underlyingsecurities）——比如資產（商品、股票或債券）、利率、匯率或者各種指數（股票指數、消費者物價指數以及天氣指數）的價值。
衍生證券分兩大類：一種是期權（options）；另一種是期貨（futures）。具體還可細分為互換（swaps，也可以譯為掉期合約）、遠期合約（forward）、認股權（stockoptions）等。一旦購買了衍生證券，便表明你對其指定證券（underlyingsecurities）具有某種權利。這些期貨、期權合約都能在市場上進行買賣。
這裡先來簡單介紹一下期權合約。在期權中，買入期權（calloption）是指擁有權利在指定期限前，用指定的strikeprice（行使價格或稱履約價格）購買指定的證券（underlyingsecurity）；而賣出期權（putoption）是指擁有權利在指定期限前，用指定的行使價格賣出指定的證券。而購買期權所支付的費用稱為權利金（premium）。
照樣以例項來給大家解釋。一次，我朋友老王回國探親，在上海外灘閒逛，發現那裡有一棟興建了一半的公寓，外觀十分大氣，立刻被吸引，於是走進售樓接待中心。一位售樓小姐熱情地接待老王，向他介紹樓群的種種現況，說是外灘地段好，房價看漲，6個月後公寓完工，一套市值起碼1000萬元。售樓小姐對老王說：「假如你現在付10萬元，我們可以在建成之後以900萬元的價格賣給你，即使那時房價漲到1000萬元，你還是支付900萬元；但是，假如到時你改變主意不買了，那麼你之前支付的10萬元就歸我們了。」
可能那位小姐都沒有意識到，這就是最典型的「買進期權」。如果到時你買了房子，而且房子的市價也確實漲到了1000萬元，那麼你賣出房子立刻獲利100萬元，去掉先前支付的權利金（premium）10萬元，你淨賺90萬元。假如到時候房價大跌，跌破900萬元，你完全可以不買，頂多虧損10萬元權利金。也就是說，期權賦予你在未來的一段時間內買賣房子的權利。
必須注意的是，「買進期權」與「賣出期權」並不是一項期權交易的買賣雙方，而「買進期權」或「賣出期權」本身就是買賣雙方的一個約定。他們中只有買方才有權利選擇執行或者放棄這個約定。比如剛才舉的例子中，我朋友老王和售樓小姐的這個約定就是「買進期權」。老王是這個約定中的買方，售樓小姐是賣方，而只有老王有權選擇屆時是否執行這個期權。期權持有人可以按約使用權利，也可以任其作廢，還可以在有效期內轉售給其他人。
再舉一個例子。如果你買了一份ibm的「買進」合約，履約價格為80美元，就是說你擁有了在規定期限內，以每股80美元買入ibm股票的權利。如果其股價一直低於80美元的話，那你就可以不用執行權利；如果在這個階段內，ibm漲到了100美元，你就可以執行你的期權。這時賣出「買進期權」的那個人，必須按約以每股80美元將ibm賣給你，那你就可以賺20美元一股。
而如果你買了ibm的「賣出期權」，履約價格為80美元，則是說你在一定期限內有權以80美元的價格賣出ibm。具體情況可根據「買進期權」的例子來類推。
注意，以上的例子對購買期權所支付的費用暫且不計。事實上，這筆費用定價是相當複雜的，美國的兩位數學金融大師布萊克和舒爾斯為此專門發明了一個計算方程式，名為「布萊克——舒爾斯模型」，還為此獲得了諾貝爾獎。
這幾十年來，帶來豐厚利潤的證券化、衍生化業務，早就成了華爾街最主要的業務。從上述買房期權的例子，10萬元權利金就可以撬動900萬元，槓桿比例高達90倍。而華爾街的衍生化證券的實際操作比買賣房子至少複雜10倍，槓桿比例更高，而且花樣繁多，像什麼跨式交易（straddle）、寬跨式交易（strangle）、裸賣看空期權（nakedput）、蝶式交易（butterfly）、掩護性買權（coveredcall）、上下限期權（collar）、鐵鷹套利（ironcondor）等。這些證券的風險被華爾街包裝成美麗的罌粟誘人上鉤。利用不可思議的槓桿，華爾街投行獲得了天量利潤！
希拉里炒期貨大賺遭批
期貨是買賣雙方在期貨市場上籤訂的一種契約合同。這種合同定時、定量、定價買賣某種貨品，包括各種債券、外匯及某種具體實物等。期貨和期權的不同在於：在做期權時，買「買進期權」或買「賣出期權」的那一方有權決定是否真要履行合約，屆時要是無利可圖可以放棄；而期貨就不一樣了，合約到期時，則必須履行雙方的買賣合同。以上面提到的那個買房期權為例，如果改為買期貨的話，還是假定建成之後以900萬元的價格賣給你。那到期如果房價漲到1000萬元，你還是支付900萬元，賺100萬元；但是，要是屆時這房子跌到600萬元，那就對不起了，你也必須以900萬元買下來，淨虧300萬元！
大家可能要擔心了，假如買賣合約是實物，比如說買了一萬頭牛到時候擱在哪兒呢？不用擔心！實際上是不會真將一萬頭牛運到你家門口的。你要是做「買長」（long）的話，只需「賣短」（short）一個一萬頭牛的合同，就可以關閉（close）你的持倉（position）了。當然具體操作起來不像我說的這麼簡單。
打個比方，有個農場主張三，每年收穫100噸玉米，正常情況下應該能賣到1000元一噸。他生怕那年玉米豐收而跌價，就賣了一個100噸、每噸1000元的玉米期貨。要是那年玉米真的跌了，他的玉米當然沒賣到好價錢，但他在玉米期貨市場就賺了，正好彌補虧損。張三所做的就是對沖（hedge）。而和他簽訂期貨合同的買方李四，就像賭場裡下注賭「大小」，他購買期貨合約完全是一種冒險投機。如果那年玉米的價格超過每噸1000元就賺了，而跌到1000元以下就虧了。注意，為簡單起見，買賣期貨的費用暫且不計。
期貨市場需要買「保險」的張三，用以對沖他的收益；也需要投機者李四的參與，賭他的運氣。這兩方就像是一對歡喜冤家，缺一不可，少了任何一方，戲就唱不起來了。張三和李四可謂各取所需、各得其所。期貨和其他所有衍生證券一樣，是個零和遊戲，就像四個人打麻將，有人贏必定有人輸，在同一段時間內，所有贏家所賺的錢與所有輸家所賠的錢相等。說穿了，期貨市場只是財富的再分配，並不創造新的經濟價值。
在國際期貨市場上，一般要通過上篇談過的保證金賬戶來具體操作期貨的買和賣。一般證券的保證金賬戶上至少需要總交易倉位市場價值的25%，即應用了1比4的金融槓桿。而做期貨的保證金比一般證券的保證金賬戶比例更低，只需總價的5%～10%。保證金加上期貨，那可是槓桿加槓桿。可見在期貨市場中的投機者獲利或虧蝕的幅度，可以是本金的數十倍乃至數千倍。
其實，開闢期貨市場最初的立意是很不錯的，基本上與做保險的概念相似，但是這種投資工具也極其容易被濫用。比如，若干年前，美國的大報小報以及電視新聞裡，曾一度沸沸揚揚議論當時的第一夫人希拉里，焦點是她在克林頓當阿肯色州州長期間下注1000美元炒牲口期貨，僅10個月便獲利10萬美元。
希拉里的這筆期貨交易之所以形跡可疑，不僅是因為發得太快、獲利太高，更因1000美元的數字實在太小，在一般情形下根本不足以在牲口期貨市場下注。希拉里的解釋是，她對期貨市場一無所知，對這筆交易的細節也一無所知，買賣是在她的朋友——期貨專家詹姆斯·布萊爾的慫恿下由他一手包辦的。至於布萊爾是否因此從克林頓州長手上撈到好處，就不得而知了。
總統夫婦被政敵抓住把柄糾纏了好幾個月，弄到後來最終不得要領，風波也就逐漸平息。這麼容易賺到大錢因為她是希拉里，我們平民小百姓千萬不可輕舉妄動，不要誤以為期貨是發大財的捷徑。說穿了，期貨是一種零和遊戲，希拉里能夠下賭1000賺10萬，普通散戶可能會下賭1000虧10萬，弄不好還會傾家蕩產。
從希拉里的故事中可以看出，期貨玩得好，可以玩出絢爛的煙花，可一旦失手也會成為殺傷性武器。但有一點是肯定的，對於散戶來說，股票的風險就已經夠大了，在期貨市場上，散戶做對沖的可能性不大，做投機的居多，稍有不慎便可傾家蕩產。膽兒小的投資者，還是「惹不起躲得起」吧。
4.8期指高風險：一著不慎，滿盤皆輸
由於風險性極高，在西方，大眾一般對期貨敬而遠之。而專業操盤手一旦失手，後果更是不堪設想。
預報股市的「股指期貨」
2010年4月16日，中國股指期貨（以下簡稱期指）開市了，這標誌著中國向證券金融市場邁出了重要一步。同年的5月21日，是期指開市以來第一個交割日，就在這一個多月間，中國股市「恰好」暴跌，引發了很多猜測。相對於中國來說，北美的期指與股市的聯動關係要成熟許多。
期指是期貨中的一種，而期貨又是衍生證券中的一類。期指也是全體投資人都可參與的一種投資工具，散戶也可以通過賣空來規避風險。
期指就好似氣象預報，是對股市走向的預測。交易員和基金經理在盤後思考市場的走向，在作出最後投資決定時，都將不約而同去檢視期指，以尋找「公平價值」。而公平價值是指股市指數與期指合約之間的關係。如果期指高於股市指數，通常就預示著市場將高開；反之，則是市場將低開的預示。期指的高低，往往會使交易員和基金經理在市後通過場外（otc）來進貨或出貨。
不過，期指並非總是那麼精確，就好比氣象預報經常會出差錯一樣，期指在夜間突然改變方向也是常有的事兒。一般來講，距離開市時間越接近，期指的估測就越可靠。在北美，你可以聽到電子媒體在開市前有關這兩者的資訊報告，你也可以從不同的來源得到多種類似的資訊用來參考。股指期貨已成為大基金、大金融機構以及大戶們進行大資金博弈的主要戰場。
在國際期貨市場上，一般要通過保證金賬戶來具體操作期貨的買賣。一般證券的保證金賬戶上，至少需要總交易倉位市場價值的25%，即應用了1比4的金融槓桿。做期指的保證金比一般證券的保證金賬戶比例更低，只需總價的5%～10%。
想想看，保證金再加上期指，那可是槓桿加槓桿。在期指市場中的投機獲利或虧蝕的幅度，可以是本金的數十倍乃至數千倍。由於風險性極高，專業操盤手一旦失手，後果更是不堪設想。巴林銀行的倒閉，就是炒期指惹出的禍。
玩期指害百年銀行倒閉
巴林銀行是英國曆史上最悠久的銀行之一，於1762年由法蘭西斯·巴林爵士所創立。巴林堪稱百年老店了，一向以作風穩健著稱，它怎麼會說倒就倒了呢？原因很多，但總起來說，它主要是倒在新加坡一位號稱「交易界的超級明星、可以左右日經市場」的尼克·李森的手中。
以往，巴林銀行在新加坡和大阪兩個市場從套利交易（arbitrage）的佣金中賺錢，本來沒有太大風險。因為李森看漲日本股票市場，他未經授權便大量購買日經期指，又沒有留有防範風險的措施，結果不斷虧損。
他在自傳《瘋狂的交易》中寫道：「2月23日我手上有6萬多份期指合同。我把市場上能買的都買了。」那天晚上，李森離開交易大廳再也沒有回去，失去理智的瘋狂舉措，令他虧損巨大，以至於拖垮了巴林銀行。到了2月26日，巴林銀行正式宣佈破產，損失總額高達9.27億英鎊（相當於14億美元）。最後，李森被投進德國的監獄。巴林倒閉後僅以1英鎊的象徵性價格賣給了荷蘭ing集團。
李森的故事告訴我們，玩弄期指期貨一旦失手，它便成了大規模殺傷性武器，即便是百年老店，大廈傾倒也不過是瞬間的工夫。假如期指操作得當，玩家也都奉公守法，對於市場能夠起到一個平衡穩定的作用；但期貨市場也很容易藏汙納垢，比如石油、糧食、鋼鐵和黃銅等大宗商品的炒作，就是金融大鱷的撈錢之作。
中國也有慘痛教訓
近期中東、北非局勢動亂不堪。在那些國家裡，石油是他們的經濟命脈和主要支柱，動亂不僅導致石油價格立刻上升，國際期貨市場更上升接近歷史高位，因為這是超高油價的最好說辭了。如果仔細想一想，儘管利比亞政治局勢尚未明朗，一旦平復下來，不管誰當政，不是照樣會生產石油嗎？況且，那些局勢不穩定的國家出產的石油，佔全球的比例非常低。
但是，對於唯恐天下不亂的華爾街來說，大好的時機又來了。同樣的戲碼，當年高盛就玩過一次。2008年8月，全球原油期貨市場被金融投機炒家從30美元一桶起，破紀錄地炒高至147美元一桶。因為石油是工業的血液，國家的經濟發展離不開它，並且目前無可替代和儲量日益減少，推高油價暴漲暴跌從中獲利是華爾街屢試不爽的伎倆。
而中國自2003年起，已經成為僅次於美國的世界第二大石油消費國，石油對外依賴度也由2001年的29.1%上升至2006年的47%。中國在原油期貨市場交易頻繁，因此虧損頗為巨大。
大家一定會問：為什麼？
因為，油價超穩定的黃金時代已經一去不復返。比如美國1970年前的50年，去除通脹因素，油價長期徘徊在每桶20美元上下。可是從1967年石油禁運到1973年的石油危機，再到1979年的能源危機，從20世紀80年代的石油過剩到90年代的油價飆升，石油價格上上下下起起伏伏，2008年曾突破每桶147美元。
事實上，導致油價上下波動的因素無外乎以下幾點：
首先，石油越來越稀少，這是不爭的事實。按照經濟學的供求法則，任何商品一旦變得越來越少，其價格就應該上漲。但是這一法則卻不能簡單地應用在油價上，關鍵在於定價權（我們在之前的章節曾討論過），因此石油價格經常完全違背供求法則。
其次，當油價上漲到一定水平，各國將抓緊開發綠色能源，在將來，綠色能源可能會部分替代石油，這將導致油價下跌。
最後，也是最關鍵的一點是，世界經濟從來都與政治息息相關。當今，全球的石油交易是以美元結算的，當美國需要弱勢美元時，油價便上漲。但從長遠來看，美國需要強勢美元以維護其霸權地位（藉此出售美國債券），因此油價會下跌。這些因素正是油價忽上忽下的奧秘所在。
然而對企業來說，幾乎所有企業都希望降低風險，最大限度地擴大利潤。但事情往往不盡如人意。長期以來，企業降低風險的機會極其有限，它們總是處於金融風險中。不僅如此，即便企業在套期保值中真的盈利了，那也必須以美元不貶值為前提。因此，貨幣貶值就像夢魘，令企業完全無法掌控利潤的多寡，這個問題在航空業就更顯著。
經營航空公司自然離不開石油，有了石油飛機才能起飛。假如油價上漲，你會虧損，因為成本上漲了。如果油價下跌，你就贏了，因為你的成本下降了。所以，經營航空公司是風險極高的行業。
華爾街發明的工具——期權期貨等衍生產品，似乎可以對抗夢魘，似乎意味著企業可以進行對沖以降低經營風險。但問題是衍生產品不能幫它們完全消除風險，如果濫用則更可能導致企業破產，包括精通其道的金融機構如貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券、美孚銀行和巴林銀行等，大虧特虧的公司更是數不勝數。中國公司也不能倖免。
2008年，當高盛的多位分析師和經濟學家宣稱，國際原油價格將要突破200美元甚至400美元一桶時，中國航空、東方航空和深南電等公司憋不住了，在每桶超過140美元的價位上，不是購買原油現貨儲存起來，就是購買大量的期貨合約。但是沒想到，油價升至147美元時，突然掉頭一路向下。結果截至2008年年底，中國國航在套期保值中浮虧68億元，為其過去兩年利潤的總和；東方航空的套期保值合約浮虧62億元，是它2007年利潤的10倍，可謂損失慘重。
歸根結底，由於大宗商品的定價權在華爾街的手中，期貨便成了華爾街最會玩兒的買賣。中國機構在做期貨時，一定要小心小心再小心。而對於散戶來說，「敬而遠之」是上策。
4.9掉期交易：買家沒有賣家精
在瞭解了期權期貨期指後，讀者朋友們對金融衍生品是更畏懼了還是更向往了？我們要在此篇中向大家介紹一下衍生證券中最複雜也是最好玩的swap，中文可翻譯成「掉期合約」或「掉期交易」。
生活中的「掉期交易」
實際上，一件事物再複雜，它的基本概念往往是非常簡單的。這裡先講個小故事。
古時候有兩個手藝人，分別是木匠和鞋匠。木匠每天可以做四把椅子，而鞋匠每天可以做兩雙鞋子。如果讓木匠做鞋子，一天最多做一隻；想要鞋匠做椅子呢，一天最多做三條腿兒。在不考慮材料成本費的情況下，如果有一天木匠要鞋子了，而鞋匠正好要椅子了，他們該怎麼辦？大家一定會說，他們可以交換嘛。
bingo！（對啦！）
這種以物易物的最原始的交易方式，事實上就是華爾街最複雜的金融產品「掉期交易」最原始的概念。在華爾街，只要你具備相對優勢（comparativeadvantage），就有資格做掉期交易，從最普通的利率掉期（interestrateswap）和外匯掉期（currencyswap）到所有一切產品都可以做。
其實，在日常生活中，幾乎每一個人都做過掉期交易，只是大家沒有意識到而已。剛到美國的人都會留意到，但凡在商店裡購買商品，像照相機、電視機或電腦，抑或是洗衣機、烘乾機等，店員總會向你推銷warranty（保用證，又稱保證書、保養證，是賣方同意修理或更換已出售貨品的協議）。warranty的功用，就是額外地支付一筆款項，向廠商購買保用證，保證在一定期限內，如果商品壞了，擔保使用者可以得到免費的修理服務，甚至調換商品。
舉例來說，我家的辦公椅特別容易壞，5年前我和太太購買了一把新椅子299美元，外帶50美元的warranty，有5年的質量擔保。結果從第三年開始，每幾個月椅子都會有一個部件壞了，但只需一個電話，廠商便會寄一個新零件過來，5年間等於又換了一把新椅子，非常划算。
還有一次逛街，太太的小資情調上來了，非要買一個製作卡布奇諾的咖啡機，售價399美元。因為嚐到了warranty的甜頭，這次自然也不例外，100美元擔保3年。不久朋友來家做客，為了秀一下新機器，我們便招待朋友喝卡布奇諾。我太太進廚房一操作機器，等了半天，卡布奇諾就是不肯出來！這下出洋相了。我太太挺機靈，馬上燒了杯特濃的咖啡，再用卡布奇諾機打了些牛奶泡沫放上面，總算矇混過關。朋友還一個勁地猛誇好喝。朋友前腳走，我們後腳立刻致電廠家。這時warranty的功效又發揮了。由於那款型號的咖啡機有質量問題，已經停產（怪不得沒用幾天就壞了），不過廠家答應換一個新型號寄過來，市價599美元，又讓我們賺到了。
但也不是每筆交易都能賺。前年，我買了一臺電腦筆記本，特大熒光屏，看著非常舒服。不過聽說其散熱系統不過關，我心想，買個warranty保3年，誰怕誰。某一天早上，電腦突然無法啟動，一查母板燒壞了，便立刻打電話給廠商。沒想到，電腦已用了3年零6天，保修期剛過！看來，買家多半還是鬥不過賣家。
全球保險業巨頭aig的失足
再深入公司內部，看看他們是如何操作掉期交易的。微軟在美國生意做得很大，信譽級別又高，向銀行貸款的話，能夠拿到很好的利率，大約3%吧。但如果微軟在澳洲需要澳幣的話，向當地的銀行借，就未必能拿到很好的利率，至少需付5%的利息。而澳洲的qantas航空公司卻能在當地銀行借到利率3%的貸款。假如qantas航空公司正好需要在美國開拓業務，需要向銀行借錢，因為他們在美國的信用度不夠，美國銀行只能給5%以上的貸款利率。你看，這兩家公司不正如上面的木匠、鞋匠一樣，互相做個交換，就皆大歡喜了？假設他們兩家公司都需要10億美元的貸款，微軟向美國銀行以3%的利率借了去給qantas，而qantas在澳洲以3%的利率借了給微軟，大家都可以省去2%，每年單利息就少付銀行2000萬美元！
假如大家都抱著這樣的信念做掉期交易，也就不會發生2008年的金融海嘯了。被大家一致譴責的cds（creditdefaultswap，信貸違約掉期）就是衍生證券掉期交易的一種，其複雜程度最初只有10個人懂。而全球最大的保險公司aig就是被cds弄垮的。要不是美國政府出手幾千億美元援助，連高盛都將被它拖垮，巴菲特也將因此虧損幾十億美元。
然而，像aig這麼強大的公司，都禁不住cds的侵襲。在2008年這不平靜的一年裡，aig這三個字母，幾乎天天登上財經新聞版頭條。對多數中國人來說，可能不知道aig的意思，但只要提及友邦保險（aia）應該家喻戶曉了吧。上海外灘的友邦大廈是一大景點。友邦保險是aig的一個子公司。
aig曾名列世界500強的第10位，更是保險業的龍頭老大，全球員工達11.6萬人。自從2004年4月8日起，aig一直是道瓊斯工業平均指數的成分股，但是2008年9月16日，由於受到金融海嘯的影響，aig的評級被調低，引致銀行紛紛向aig追討債款，導致其流動資金緊缺，於2008年9月22日被道瓊斯指數除名。然而，由於「大而不倒」的aig一旦倒下將沉重打擊美國金融系統，美國聯邦儲備局宣佈向aig提供850億美元的緊急貸款，以避免因為資金週轉問題導致aig倒閉而引發惡性的連鎖反應。這是美國曆史上由政府收購私人公司事件中最大宗的交易，金額之大僅次於事發前一星期向房利美及房地美提出的收購行動。
繼巴林銀行之後，這又是一家因為金融衍生品而面臨倒閉的百年老店。過去，aig的主營業務是人壽和財產保險。在金融界，這是一項最「沉悶」和最「保險」（也就是說無厚利可圖）的業務。但是，從20世紀90年代開始，他們將業務拓展到為債券保險：如果債券到期，債券發行人無法償還的話，就由aig全額賠償，在承擔風險的同時，也能收取一定的保費。原本這是一項非常好的業務，因為無論是公司債券還是政府債券，都是很保險的，很少有到期不還的先例。
可是這一次卻不同了。這次金融風暴的始作俑者是華爾街的五大投行，他們將巨量的次貸摻入普通債券打包出售，就像摻了三聚氰胺的三鹿奶粉。他們對打包出售的債券風險當然是心知肚明的，因此就想尋求一種能夠保護自己利益的方式。於是，這些極其聰明的金融專家便發明了「cds新興市場」，將那些「毒債券」通過這種新興市場出賣給aig來擔保，於是aig就像喝了毒奶粉那樣得了「結石」。
從風險防護罩到風險催化劑
翻開歷史來看，當債券的發行商無力還款時（一般是某一家公司，或者某一個政府），並不會大規模違約，保險公司完全有足夠的能力支付賠償金。但是這一次，當華爾街投行把遊戲的內容改變後，次級貸款價格隨著房價走，而房地產的週期相對較長，在一個連續幾年的房地產下跌階段，次貸違約率越來越高。雖然摻了次貸的債券並沒有違約，但就像毒奶粉那樣，這種有毒債券在市場上已無人問津，變成了有價無市。更糟糕的是根據會計中「marktomarket」（以即時市值計算債務）的方式，投行所有債務都必須以市場的超低價格為準，這使得他們的資產大幅縮水。
據《紐約時報》的報道，拖垮aig的罪魁禍首竟然是該集團在倫敦僅有377名員工的子公司aigfp（aig財務產品公司）。aigfp在1987年成立，向cdo（collateralizeddebtobligations，擔保債權憑證）的持有者——也就是那些投行提供保險，保證證券在一段時間內不違約。靠著aig的金字招牌，aigfp的業績突飛猛進，從年盈利僅7.37億美元到2005年暴增為32.6億美元。那時的aigfp已成為aig的金母雞，總裁卡薩諾因此被視為aig總裁接班人的熱門人選。卡薩諾和手下的薪酬也跟著水漲船高，平均每人年薪超過100萬美元。
不過次貸吹起的金融風暴讓cds產品開端出現了鉅額虧蝕，由於aigfp是投資銀行而非保險公司，虧損需由母公司aig負責，使aig因此承受了3.52億美元損失。而那年年底的財報顯示，這家子公司的損失達250億美元，aig的股票隨之暴跌，終被美國政府接管。而在這一波金融海嘯中僥倖逃過一劫的高盛，就是aigfp最大的商業夥伴，說到底吧，aig就是被高盛害的。
假如aig不保，高盛可能蒙受200億美元的損失。而2008年股神巴菲特援助高盛的血本——以50億美元購得高盛的優先股，用另外50億美元換取了高盛普通股的認股權證——也將打水漂了。
原本衍生工具的初衷是用作保險對沖的，但隨著槓桿的不斷加大，已演變成賭博的工具。而美國國會對衍生產品的立法，被華爾街利益集團的「重磅金融核武器」轟炸得無影無蹤。只要人性的貪慾一天不收斂，2008年的金融風暴還將重演。但收斂貪慾談何容易？即便富得流油的達官顯貴，其中也有一些想「合理避稅」，掉期交易就是一個非常好的工具。
富人用掉期交易避稅
在華爾街，常常聽說某某富人逃稅成功，某某富人又因逃稅不當被稅務局捉拿歸案，富人逃稅的方法可謂五花八門。有一個階段最為流行的逃稅方法，是將投資兌現賺來的錢再重新投資一個新公司，具體操作當然很複雜，不過大約情形描述如下：
x先生年初投資賺了1000萬美元，他當然不想繳稅了，那麼套現之後的錢要怎樣處理才能逃過山姆大叔的火眼金睛呢？於是他找到了稅務大師y先生。y先生先在歐洲的一個國家開了一家皮包公司，然後讓x先生投資1000萬美元入股。皮包公司絕不會真拿1000萬美元去做買賣，而是將這1000萬美元存入歐洲當地的銀行。而當地銀行又將1000萬美元分批匯入x先生的存款銀行，由x先生去申請貸款。到年底，皮包公司宣佈破產，x先生的投資便虧損了1000萬美元。年初的投資套現和年底的投資虧損正好相抵，x先生不用繳一分錢稅款，還靠著借貸過日子呢，算是窮人了吧。
但國稅局也不是吃素的，哪有識不破這一高招的。可是x先生的那些大律師、大會計師們早等在那兒伺候著呢，國稅局想把錢追回來非常之難。
可以這樣說，掉期交易是華爾街為富人設計的遊戲。不然，起碼100萬美元開一個賬戶，有多少窮人能玩得起呢？當然，獲取高回報的同時也要承擔高風險。在這樣的遊戲裡誰最倒霉呢，看了前面的幾個篇章，大家現在都清楚了吧。
4.10外匯市場：沒有最險，只有更險
掉期交易一般散戶玩兒不了。下面介紹一下散戶也能玩兒的，而且還是目前全球最大的金融市場——外匯市場，它比股市大好幾倍，每天平均交易量達4萬億美元！
衍生品的平臺是投機客的天堂
外匯市場正是期貨加掉期交易這兩種最為活躍的衍生工具的最大平臺，也是金融大鱷的最愛。說它好似原始森林中最為殘酷的搏殺，是一點都不為過的。
外匯市場是一個分散於全球的場外貨幣交易金融市場，每天全球外匯的交易總量有數萬億美元之多。在世界各地的金融中心，全天候都交易著各種不同型別的貨幣，外匯市場參與者包括銀行、商業公司、中央銀行、投資銀行、對沖基金、散戶、貨幣發行機構、發鈔銀行、跨國組織和各國政府。外匯市場決定了不同貨幣的相對值。
說起外匯交易的初衷，主要是協助國際貿易和投資，使企業能夠以一種貨幣轉換成另一種貨幣。例如，它允許美國企業以支付英鎊來進口貨物，即使企業的收入以美元計算。現代外匯市場形成於20世紀70年代，是佈雷頓森林體系之下各國的匯率制度，逐步由固定匯率轉變成浮動匯率而產生的。一筆典型的外匯交易，就是一方購買一定數量的一種貨幣，去支付另一種等量的貨幣。而外匯市場的獨一無二是因為：
·其巨大的交易量導致了高流動性；
·其分散的地理位置；
·它連續執行24小時，除了週末（星期六），交易時間從星期日格林尼治標準時間20:15起，至星期五格林尼治標準時間22:00止；
·無數的因素影響著匯率的變化；
·相對的低利潤率收益不同於其他市場的固定收益；
·極高槓桿的運用提高了收益率和賠損率。
因此，儘管有央行的貨幣干預，外匯市場依然被稱為「最理想的、完全市場自由競爭」的市場。據國際清算銀行統計，截至2010年4月，全球每天外匯市場的成交額平均為3.98萬億美元，比2007年4月的3.21萬億美元增長了20%左右。
在每天3.98萬億美元的交易中，其中現貨交易sup/sup為1.49萬億美元，掉期交易為1.965萬億美元，期貨交易為5750億美元，還有其他外匯衍生產品交易。由此可見，在外匯市場中，掉期交易加期貨（2.54萬億美元）佔據了接近64%！
所以，外匯市場可以說是投機客的天堂，它有利於套利——投機者可以借入低收益貨幣和貸款來「投資」（做空或做多）高收益的貨幣，其結果可能導致一些國家喪失競爭力，甚至干預一個國家的經濟政策，完全不像債券或股票那樣被認為可以通過融資為經濟增長作出積極的貢獻。貨幣投機簡直就是賭博。
比如，大型對沖基金和資本充足的「倉位交易」是外匯交易的職業炒家。1992年，貨幣投機炒家迫使瑞典中央銀行提高利率，維持了數天500%的年利率，然後使克朗貶值。再比如1997年，在馬來西亞前總理馬哈蒂爾度假期間，索羅斯連同其他投機炒家對馬來西亞貨幣進行了攻擊性的投機，致使馬來西亞林吉特（ringgit）在兩個月內貶值15%。馬哈蒂爾接受採訪時異常氣憤地說：「索羅斯攻擊林吉特的目的，是為了懲罰馬來西亞支援緬甸的軍政府執政，使馬來西亞經濟遭遇了數十億美元的掃蕩，付出了高昂的代價。」
大型對沖基金及資金充足的「倉位交易」之威力由此可見一斑。而個人投資者在外匯市場中充其量只是「噪聲交易者」，可謂風險大而威力有限，賠起錢來，幾百萬、幾千萬可以瞬間蒸發掉。
最理想的投資工具？
外匯市場的交易方式和交易工具種類繁多，市場參與者可以參考以下五類：
（一）即期交易（spot）
外匯的即期交易也稱現匯交易或現匯買賣，是指外匯交易雙方以當時外匯市場的價格成交，並在成交後兩個營業日內辦理有關貨幣收付交割的外匯交易。外匯即期交易是外匯市場上最常見、最普遍的買賣形式。由於交割時間較短，所受的外匯風險較小。
（二）遠期交易（forward）
遠期交易是指在外匯買賣成交時，雙方先簽訂合同，規定交易的幣種、數額、匯率以及交割的時間、地點等，並於將來某個約定的時間按照合同規定進行交割的一種外匯方式。遠期外匯交易的期限按月計算，一般為一個月到六個月，也有的可以長達一年，通常為三個月。
（三）掉期交易（swap）
掉期交易是指同時買進和賣出相同金額的某種外匯，但買和賣的交割期限不同的一種外匯交易方式。進行掉期交易的主要目的也是在於避免匯率波動的風險。
（四）外匯期貨交易
外匯期貨交易是指按照合同規定在將來某一指定月份買進和賣出規定金額外幣的交易方式。目前，世界主要金融中心都設立了金融期貨市場，外匯期貨現在已經成為套期保值和投機的重要工具。
（五）外匯期權交易
外匯期權是一種以一定的費用（期權費）獲得在一定的時刻或時間內擁有買入或賣出某種外匯的權利的合約。期權合同的賣方可以在期權到期日之前按合同約定的匯率買進或賣出約定數量的外匯，但也有不履行這一合同的權利。
在中國外匯交易市場上，目前還只有外匯即期交易。由於中國外匯市場條件的不成熟和風險控制技術的不完善，還不能開辦外匯遠期交易、掉期交易、期貨交易和期權交易，但是隨著中國外匯市場的進一步發展和中國金融改革的逐步完善，上述四種交易將會成為中國外匯市場的主角。
2010年，一位《華爾街日報》的記者為了寫一篇炒匯的文章，決定去匯市親身體驗一番。由於散戶外匯交易需求正在快速增長，很多這方面的網站都提供了免費實習賬戶，讓新手在把真錢放到網上之前能夠獲得一些經驗。於是那位記者開了兩個實習賬戶，一個在福匯（fxcm），另一個在嘉盛集團（）。他隨後在《炒匯如何讓10萬美元化為烏有》的文章中向讀者吐露炒匯大敗而歸的感受。
我知道，時機把握和風險管理是保值（更不用說增值）的根本，另一個關鍵之處在於要能夠一直投入。外匯市場每天24小時交易，炒匯與「買入然後持有」的股市投資似乎是背道而馳的。我也知道要在所有倉位中都設定止損，以便在下注不利的時候不至於一直虧錢。這很重要。我無法經常性地檢視賬戶，大約也就是每個星期看一次。而當我檢視賬戶時，多數時候這些止損位都已經被引發，讓我蒙受了很大損失。如果可以拿出更多的時間緊盯螢幕，或許你還能多掙些錢，但我做不到。
近幾年，外匯市場的吸引力越來越大，是因為炒匯的感覺跟網路泡沫時期的短線炒作相似，只是外匯市場規模要大得多。這位記者剛剛開始交易就虧了錢，虧錢的原因，一部分在於時機掌握得不對。大家可能會認為，經過一段時間後某個貨幣將會貶值，但如果設定倉位的那一天它漲了，那你就虧了。這是一種暫時的錯誤。一個月下來，他損失了大約4.5萬美元。此外，他還嘗試了一個個人投資者可以模仿成功專業交易員的平臺。在這個平臺上，他一開始投入了10萬美元，然後把這筆錢分配在幾個看上去還不錯的系統中，結果又損失了7.2萬美元。
這位美國記者炒匯以慘敗收場，但還好他用的是實習賬戶。可我的一位朋友用的是真真實實的人民幣，結局更為慘烈。
我這位朋友來自浙江，前些年一直做外貿生意。隨著人民幣升值等因素，利潤越來越薄，似乎稍有不慎還會虧錢。於是，2010年年初，他一咬牙將公司關閉，手中的貨全部變現，淨得1000多萬元。按說這筆錢在國記憶體個定期或買個國債可以旱澇保收，每年幾十萬元的利息，大可過上優哉遊哉（四處遊玩）的生活。
然而，生意人總想著「以錢生錢」，每年3%～5%的固定回報顯然不夠過癮。於是他向周圍親友打聽有什麼其他發財捷徑。有一個香港老同學勸他做金融，而且最好做外匯，因為全球最大的投資與交易是外匯，它透明度高、波動頻繁且成本低，是最理想的投資工具。外匯交易曾成就了世界頂尖級的金融人物，索羅斯就是外匯投資的領頭人。禁不住誘惑，他委託那位老同學在香港開了個賬戶，拿出100萬元炒外匯。
畢竟在生意場上打拼多年，他還是有點風險防範意識的，在出手之前曾詢問我的意見。但可惜的是，他那時主意已定，問旁人也只不過是走個形式而已，不管如何，他都會去試一試。
結果，小試牛刀的他一週賺了50萬元，大喜！香港的老同學叫他乘勝追擊再加碼，他一下子追加了500萬元。然而，一個月後他告訴我，他投入的600萬元加上原先贏的50萬元已經全部輸得乾乾淨淨不說，後來又賠進去100萬元，真是後悔莫及！
由於外匯市場的特殊性，散戶傾囊幾百萬、幾千萬也只能算「小錢」，經不住外匯市場的一個小小的浪花，瞬間便會不見了蹤影。除非你壓根兒不在乎這些「小錢」，否則小心被你的僥倖心理逼得跳樓！
4.11風控模型：真的能夠控制風險嗎？
我們在前幾章中介紹了幾種「大規模殺傷性武器」金融衍生品。大家可能要問了，既然像期權期貨這些衍生交易風險這麼大，那麼是否有利器來試圖控制風險呢？答案是肯定的。華爾街一直在試圖將金融衍生產品的風險控制在一定的範圍之內，以最大限度地獲得高利潤，結果如何呢？
試圖控制風險的「蒙特卡羅模擬模型」
先來看一下華爾街控制風險有哪幾種最典型的金融模型。
非常湊巧，剛進華爾街我還分不清東南西北呢，便有幸來到銀行家信託風險管理部（riskmanagement）。做第一個大專案時，就接觸到了控制風險模型。而那時衍生產品在華爾街正大行其道，巴林銀行的李森賠掉了10億美元，大和銀行的井口俊英也賠掉10億美元，住友銀行的濱中康雄賠得就更多了，高達20億美元。所有這些損失都是衍生產品造成的。期權期貨就好似瘋狂的烈馬一般，要怎樣才能駕馭它們呢？於是，華爾街各大投行紛紛開始了風險模型的研製開發。
我們這個風險管理大專案中最關鍵的部分octopus（章魚）就是在那樣的背景之下開始啟動的。章魚是有著八條爪子的一種動物，之所以為這部分取其名，就是希望它能像章魚那樣四平八穩，給公司的「一攬子」投資帶來穩定的收益。而「章魚」裡的心臟部分就是蒙特卡羅模擬模型（montecarlosimulation）。
有人會問，蒙特卡羅模擬模型的原理到底是什麼呢？其實說白了，這個模型的原理就是統計學上所指的正負相關度。我們知道，世界萬物都互相關聯，有些是相輔相成，有些是此消彼長。在金融上也一樣。
比如房地產和銀行貸款利率，銀行貸款利率一升，房價就會下跌，屬負相關；有些是正相關，如紐約和倫敦的股市，倫敦股市比紐約早5小時開盤收盤，一般倫敦一漲，紐約也漲。而投資收益高低的根本原因，就在於各種因素之間的相互影響。只要選樣有效，我們便可根據過往的金融資料，推斷出各個事物間相互影響的程度是1比1，還是1比2，等等。蒙特卡羅模型就是以「實驗模擬」的方法，用隨機數（randomnumber）結合統計方法，模擬未來。
對於沒有學過統計學的讀者來說，上面這段話聽上去很像天方夜譚。我們可以不用去管它。不過，模型設計的選樣大家應該是熟悉的，比如利率、匯率、債券、股市、油價和黃金等，這些都是投資收益互相影響的各種因素。一旦確定了選用的20個因素，就可以用電腦程式產生20組隨機數，然後組成20乘20的矩陣，再按蒙特卡羅模型方式演算出來。
在電腦還沒有普及的時代，一個5乘5的矩陣，用筆要計算半天才有結果。假如矩陣超過6的話，幾乎就沒轍了。現在用電腦計算6乘6的矩陣，只需兩個「forloop」（計算機語言）、六七行編碼，執行不到1分鐘，甚至幾秒便全部搞定。沒有電腦真是不可想象。那時，我們系統給交易員所用的介面gui是微軟的excel試算表，等演算結果出來後，在excel上便顯示出各種各樣的曲線圖，真有如夢幻般的感覺。我們的系統，在華爾街屬於所謂的middleoffice，是整個交易系統裡承上啟下的關鍵部位。
必須注意，選樣的因素越多，模擬的程度也就越接近現實。到了第二個版本時，選樣因素便增加到100個，電腦的編碼幾乎不變，只需在excel的一個版面上加列新的各種因素即可。最後，我們把選樣一直做到200乘200，全世界但凡能考慮的因素幾乎全考慮到了。這時，令人震驚的已不是金融，而是電腦的力量，很難想象如果沒有電腦，需要用多少人力才能算出如此複雜的矩陣；而等到算出來之後，大家可能都變成陳景潤了。
由此可見，華爾街上玩的遊戲越複雜，對電腦技術的要求也就越高，而電腦的發展反過來又驅動了華爾街的執行。可以這樣說，沒有電腦的發展，就沒有今天的華爾街。
為金融衍生工具定價的「布萊克——舒爾斯模型」
從1994年到1997年的那幾年，各種金融衍生產品層出不窮，而且包裝得也越來越花哨，槓桿也越來越長。押寶押對了，交易員一筆交易就可以給公司賺幾百萬美元。那時的華爾街，大家一坐定就談衍生證券，到處可見紅眼睛、黑眼圈的人們走來走去，都快做瘋了！
其實在前面的文章中提到過，衍生證券市場和普通股票不同，是零和遊戲，有贏就有輸。你要是聽見說有人一下子賺了幾百萬美元，就知道這會兒在哪個角落裡，一定有人虧了幾百萬美元。
1997年，前摩根士丹利公司的交易員弗蘭克·帕特諾伊（frankpartnoy）寫了一本書fiasco（國內版本譯作《誠信的背後》），書中就披露了這種遊戲的內幕。他所在的那個部門，平均每年每一個人給公司賺進1500萬美元。可以想象，與此同時又有多少人已經虧「死」了。
是否擁有了固若金湯的模型，在這場零和遊戲中就能永遠穩操勝券，在場上狠狠地擊敗對手，逼迫他們黯然離場呢？在這裡必須告訴大家，願望再美也終歸只是願望而已，沒有一個模型能擔保你在無須承擔風險的情況下穩賺大錢。不管哪一種模型，即便這個模型設計得天衣無縫，它總會有一個死穴。比如說蒙特卡羅模型吧，它是假定你所用的那些資料必須是真正任意地選擇的，可電腦程式產生的資料其實並非隨意，而是模擬出來的；無論你將電腦程式編到如何極致，其產生出來的資料和現實總有差異，哪怕相差得微乎其微。
細節決定一切，此話不假。事情往往就是「差以毫釐，謬以千里」。舉個例子來說，假如ibm目前的股價在100美元上下，如果你買ibm的「買進」，每一股該付多少錢呢？定價高了對買「買進」的人不公平，而定價低了，賣「買進」的人又不樂意了。這可怎麼辦？這時華爾街開始風靡布萊克——舒爾斯模型了。此模型就是為了解決這一金融難題，是專為期權等金融衍生工具定價位的。
布萊克——舒爾斯模型的最初基本概念是1973年由斯坦福大學的舒爾斯先生（myronscholes）提出的。1977年，舒爾斯先生在原有模型的基礎上又與美國芝加哥大學的布萊克先生（fischerblack）共同合作，發明了布萊克——舒爾斯模型，不久便漸漸地被華爾街採用。不過這個模型直到20世紀90年代才真正「火」起來。在實際運用時，由於外界環境的不斷變化，模型裡的各種引數也隨之不斷地被修正，於是形成了一個個不盡相同的版本，後來麻省理工的教授默頓（robertrton）也參與了這個模型的修改。
這個模型在應用前有6個假設：1.其特定股票（underlyingstock）是可以賣短的；2.不存在套利的機會；3.這種股票能在市場上連續交易；4.能有機會借貸現金，股票的交易費和稅費支出都不計；5.這種股票能被完整分割（如1%股）；6.其利息沒有風險；等等。
即使滿足了上述提到的所有6個條件（事實上不可能），而方程式裡有一個引數叫σ，這個符號代表特定股票在特定階段的上下浮動率（volatility）。在布萊克——舒爾斯的模型方程式裡，這個引數最為重要，它等於預示著這隻股票的未來走向。而我們都知道，「人不可能兩次踏入同一條河中」，時過境遷，以過去的資料預示未來最多隻是個權宜之計。在投機市場中不存在百戰百勝的法寶，任何分析方法與作業系統都有缺陷與誤區。不由你不信，所謂華爾街「四大天王（ltcm、量子基金、老虎基金和奧米伽基金）」的陸續跌下馬就是最好的明證，其中ltcm的陷落特別令人震驚。
「武林高手」被點「死穴」
ltcm（longtermcapitalmanagement，長期資本管理）成立於1994年，它的掌門人梅里韋瑟（johnmeriwether）在華爾街被譽為「點石成金」的債券套利之父。他召集了布萊克——舒爾斯模型的三位發明者中的兩位：舒爾斯和默頓，連同華爾街一批證券交易的精英加盟，組成了華爾街的「夢幻組合」。特別引人注目的地方就在於布萊克——舒爾斯模型獲得了1997年諾貝爾獎，由於布萊克1995年已去世，結果由舒爾斯和默頓上臺領了獎。
這樣的「夢幻組合」，就猶如永不沉沒的「泰坦尼克號」，布萊克——舒爾斯模型在當時號稱刀槍不入，固若金湯，簡直神勇無比。他們在設計好了數學模型之後，根本不用每天去公司打理業務，相反，他們天天打高爾夫球，去海灘度假，任由電腦幫他們操作執行。開始的3年，ltcm的業績果然不出所料地輝煌驕人。在1994年公司成立之初，資產的淨值為12.5億美元，到了1997年年末上升為48億美元，淨增長2.84倍。那幾年投資他們的基金，平均回報率（扣除所有費用）為40%，遠遠超過了大市，比「股神」巴菲特的平均回報率都高出15%。
「夢幻組合」的各位大牛人使用複雜的數學模型，利用美國、日本和歐洲政府債券的固定收益套利交易。因為政府債券是「定期債務」，這意味著政府將在未來特定的時間支付固定金額的回報。然而，由於流動性導致了兩種債券之間的小差異。他們通過一系列的金融交易，相當於購買了比較便宜的為期29年零3個月的國債（因為已經發行了9個月，交易頻率降低，相對來說較便宜，收益率比利率高一點），賣空了比較貴的30年期國債（政府新發行的國債，交易頻率最活躍，相對來說比較貴），從中產生差額利潤。
不過這種差額利潤雖然穩定，但很微小，要取得高利潤回報，必須通過高槓杆。於是他們採用掉期交易來放大槓桿。在1998年年初，該公司的資產負債表上，衍生品的倉位約1.25萬億美元，超過其資產的25倍！這一切聽上去都非常完美，那麼又是怎樣的小機率事件導致了這艘「泰坦尼克號」撞上了「海底冰川」呢？
其實ltcm出現敗象的徵兆始於1997年的東亞金融危機，但基於基金管理人員對資訊不對稱的識別能力，敗象顯露得還不明顯。可是到了1998年5月，基金回報率已經大幅下跌至虧損為-6.42%，至6月進一步降到-10.14%，總資本減少了4.61億美元，從而導致7月所羅門兄弟公司的套利業務退出該基金。
而ltcm最致命的虧損，是1998年8月至9月。那期間因蘇聯解體，發生了俄羅斯政府的債券違約，從而導致俄羅斯金融風暴，引發了全球的金融動盪。驚慌失措的投資者紛紛出售日本和歐洲債券，改為購買回報比較低卻相對穩定的美國和德國國債規避風險。這樣一來，ltcm所賣空的德國債券價格上漲，而做多的義大利債券等證券價格卻全面下跌，也就是說，原本所期望的正相關變成了負相關，結果兩頭虧損。截至8月底，基金資本共損失18.5億美元。真可謂「智者千慮，必有一失」。
想想看，該公司盛名遠揚的年回報率接近40%，轉眼間便猶如過山車般急墜至谷底。在9月的頭3個星期，ltcm的資本還有23億美元，到9月25日就只剩下了4億美元。而其賬面上無法兌現的資產卻仍然超過1000億美元，說明了這中間的有效槓桿比率超過了1比250！
ltcm的電腦自動投資系統面對這隻「黑天鵝」——原本忽略不計的小機率事件，錯誤地不斷放大金融衍生產品的運作規模。換句話來說，以如此的槓桿比例押對了寶，盈利可以是250倍，如果押錯了寶，其虧損也可以是250倍。
從ltcm公司的如日中天到驟然崩潰不過短短4年，恰恰驗證了這世上沒有一個模型能夠擔保你穩賺錢。一個看似小小的判斷失誤就會令投資者前功盡棄。就像一個擁有蓋世武功的武林高手被點中了死穴一般，失敗得如此之快，快得連彌補的機會和迴旋的餘地都沒有。這起事件使大家明白：千萬別太過信賴某一個模型或某一個投資理念。
如果要追根究底，ltcm失敗在黑天鵝事件上，也就是建築在歷史資料上的模型錯了。因為蘇聯解體是從未發生過的事件，屬於黑天鵝事件，在發生之前人們都沒有見過，也無從預料。這就是他們的模型之死穴——用過去的事件來預測未來。
為避免更廣泛的金融市場大崩潰，紐約美聯儲不得不出面組成了一個債權人救助計劃，總金額高達36億美元。到了2000年該基金遭到全面清算，而基金創始人連同參與者也同樣遭遇了「清算」。像高盛當時的ceo柯贊（joncorzine）由於密切參與基金的運作，被鮑爾森（後來的美國財政部長）領導的董事會政變一腳踢出局，ceo的位置由鮑爾森接位；一度盛傳接位格林斯潘的馬林斯（mullins）也因此事件徹底破滅了接班的希望；而模型理論的創始人舒爾斯和默頓，則更受到了公眾的指責。
即便ltcm失敗得如此之慘烈，但渴望滯留於遊戲場上不願輕易退出賭局的豪賭之徒，卻好似飛蛾撲火永不休止。ltcm的掌門人梅里韋瑟不甘心，在1999年12月又籌組了一個新公司——jwm對沖基金，高舉先前ltcm「固若金湯」這一模型的幌子，居然籌集到2.5億美元資本，繼續著ltcm的投資策略，號稱將財金槓桿減少到了15比1的標準，潛臺詞：風險降低了。這次一定萬無一失！
不幸的是，在2007年9月到2009年2月的金融危機中，jwm再次被擊中，虧損高達44%，該公司終於在2009年7月被迫關閉。不過，誰敢擔保他們不會再捲土重來呢？
[財經新聞如何看]
新聞案例分析一
德國《商報》：中國股市成世界損失最大股市
2013年8月11日來源：參考訊息網
核心提示：上證綜合指數從2009年的高位下跌了43%。7480億美元市價蒸發。在此期間只有希臘的ase指數表現更差。
參考訊息網8月11日報道外媒稱，四年前世界在中國的投資仍然正常。中國經濟蓬勃發展，在2009年年底之前的10個月裡上證綜合指數增長了一倍。中國取代德國成為世界第三大經濟體。中國政府用6520億美元的基礎設施投資支援經濟。中國似乎沒有受到金融危機影響。
據德國《商報》網站8月5日報道，坦普爾頓新興市場集團執行主席馬克·默比烏斯2009年7月說，3年後中國股市可能會超過美國股市。很多投資者入市了。但上證綜合指數已經從那時的高位下跌了43%。7480億美元市價蒸發。在此期間只有希臘的ase指數表現更差。
報道稱，今天中國公司再次跌出全球市值前十大公司排行榜。奧本海默公司首席市場分析師卡特·沃思在紐約接受彭博新聞社電話採訪時說，中國股市就像一頭「死動物」。他在2009年8月4日上證綜合指數達到高位時就曾預言了升勢的終結。沃思說，雖然今天該指數沒了4年前那樣的下跌潛力，但盈利的可能性很小。
現在中國的經濟增長率為7.5%，為1990年以來的最低水平。政府已下令19個行業的1400多家產能過剩的企業關閉。中國試圖讓經濟從依賴出口轉型為依賴消費和服務業。
股市迅速做出反應：國內投資者和有資格的國外投資者可以進入的上海股市今年已經下跌了12%。8月5日，上證綜合指數上漲了足足1個百分點。政府已經承諾穩定經濟增長，同時繼續推進經濟改革。目前上海股市的市盈率為10.7倍——2009年股價飆升時期的市盈率是29倍。
在過去20年裡，外國投資者在中國股市每年的盈利率低於1.5%，是美國國債收益率的三分之一。巴克萊財富基金公司投資戰略師韋利安·維蘭託在新加坡接受採訪時說，中國股市不適合「膽小的人」。
報道指出，政府的新經濟模式讓上海股市的權重股下跌。原材料生產商、電力供應商和工業企業的股價自2009年8月4日以來已經下跌了45%。它們的市值占上海股市市值的一半。
股市的損失影響了政府加強經濟發展的努力。企業無法通過上市募集資金，國內投資者把投資資金從股市轉移到投機性很強的房地產市場或很少受監管的資產管理產品中。為了防止新股氾濫，從2012年10月起證監會已經讓新股暫停發行。
這是一則有關中國股市悲慘表現的新聞，其核心資訊是「中國股市表現成為全世界最差之一」。按照我們在序言裡總結的看懂財經新聞的四大原則「1.特別關注壞訊息；2.專家的話如何聽；3.分清投資和投機；4.迴歸常識」來分析這條新聞，相信你不會有太大疑問——這顯然是一則壞訊息。記得我們說過的嗎，看到壞訊息要特別留意，新聞究竟說了什麼，和我有什麼關係，我應該如何應對。對於廣大股民來說，一定是失望憤怒極了。對於沒有在中國股市投資的人來說，是不是就不需要關心了呢？當然不是！股市作為虛擬經濟的重要部分，和身在經濟體中的每一個人都相關。你能想象股市哀鴻遍野的同時人民生活卻歡樂富裕的景象嗎？
其次，關於專家的話如何聽，我們在前面幾章提到，在一條專家發言的新聞裡，第一，看說話的人是誰。第二，看接受採訪的專家是什麼身份背景，他的發言是否和他本身的職業崗位存在利益衝突，他有沒有相關的投資，他的言論可能造成的影響會不會對他的投資有所影響。這條新聞裡，巴克萊財富基金公司投資戰略師韋利安·維蘭託在新加坡接受採訪時說，中國股市不適合「膽小的人」。他並沒有做出任何具體的投資建議，因此也沒有利益衝突的成分，我們認為，他倒是說了一句實話。第三，關於投資和投機，炒股究竟是投資還是投機？我們在前幾章裡對「投資」和「投機」做過分析：如果你是在合理價位之上買入股票的，那你就進入了一場擊鼓傳花的投機遊戲，只有找到下一個接棒的投機客你才能得到解放。第四，迴歸常識。投資自然伴隨著風險，沒有誰能保證你的投資收益，因為未來無法預測。不對投資持有不切實際的期望，才能以正確的心態及時地對自己的投資做出調整，保證收益最大化（或虧損最小化）。
新聞案例分析二
郎鹹平：金融海嘯或上演中國人生活為何難？
2013年7月29日來源：上海熱線財經綜合
「中國經濟正進入八大危機，如製造業危機、地方財政危機、地產危機等，最終導向是經濟全面崩盤，像日本當年樓市崩盤一樣，上月底浮現的‘錢荒’就是危機初現的徵兆。」經濟學家郎鹹平上週末來深演講，表示對當前經濟形勢悲觀。
「製造業危機當前最為明顯。」郎鹹平認為，在2008年中央「四萬億計劃」的扶持和鼓舞下，地方政府拉動一大批專案上馬，造成了目前產能過剩的局面。產能過剩的直接後果是利潤降低，企業週轉不靈。由此引發的國企債務危機和地方政府債務危機，最終導致了銀行危機，也就是「錢荒」的出現。
「中央希望通過打擊銀行拆借，來打擊地方政府通過理財產品進行融資，給目前的製造業降溫。‘錢荒’或許很快過去，但是會不會有新一輪的金融海嘯襲來，我不樂觀。」郎鹹平說。
在談當前投資熱點時，郎鹹平強調，儘管地產領頭的50多個相關行業都正趨向探底，地產業的蕭條恐怕難以規避，但買樓仍是對抗通貨膨脹的最有效手段。
目前國人投資的渠道不多，集中於四大投資品：黃金、股市、美元、房地產。「股市已被徹底摧毀，短期內難以恢復元氣。美元未來走強，可以投資，但兌換美元在中國消費的話並不划算。在過去的100年中，有兩個10年黃金在漲，但其他80年黃金都在下跌！黃金適合短期炒作，長期投資的話，房地產的增值空間要比黃金好。」郎鹹平認為，樓市最大的優點在於它能抵抗濫發貨幣的行為，「例如在深圳買房，樓價上漲的速度起碼可以對沖掉70%的通脹。」
當然，投資風險始終存在，「政府有可能出臺樓市的殺傷性政策，這是其一；其二，如果政府繼續推進實施城鎮化，則是向中國經濟投放的第三個‘四萬億’，這將導致中國經濟即刻崩潰。」郎鹹平呼籲，要努力給中國經濟降溫。
這是一則涉及投資建議的專家講話的新聞。一看標題頗有些嚇人，郎教授為中國經濟存在的危機做了分析，危機對讀者來說顯然不是好訊息，但是我們可以從消極中找出積極，認清現狀並從而做出或調整自己的投資計劃。我們在不瞭解專家本身購買過哪些投資品的情況下，也許對其投資建議難以做判斷，但是對一些基於基本資料和事實的分析，是可以拿來研究學習的。認清經濟發展的大方向和潛在的危險，是做投資前（即使最終選擇不投資）必做的功課。
自2008年金融危機以來，中國經濟一度是靠增加信貸驅動增長的。短期內，這種信貸增長能「創造」經濟奇蹟，比如貨幣寬鬆導致銀行的高度槓桿化，促使鋼鐵、水泥等行業的過度發展，但同時也製造了必將在某一天信貸泡沫的破滅，如房地產泡沫的破滅。開年至今，中國的gdp增速一路下滑。滙豐5月的pmi初值，只錄得49.6，跌回了收縮區間。信貸與gdp的比例過去5年激增了75%，相當於gdp的200%。這一比例增幅相較美國次貸危機爆發前5年間，以及日本1990年日經指數泡沫破裂前的40%，幾乎接近了一倍。
中國的決策層似乎下定決心，避免拿出慣常的信貸刺激措施，拒絕「放水」救市，刻意緊縮、阻止槓桿進一步升高，也就是所謂的「回收流動性」——開始擠泡沫了。這是因為自2013年6月初以來，中國銀行的回購利率一度飆升至25%（是一項衡量銀行間互相借貸難易程度的指數），與美國雷曼兄弟倒閉前相差無幾。而據路透社的資料顯示，中國貨幣市場的貸款利率已升至遠超過去5年的高點水平。
在全球經濟滯脹的大環境下，股市拋售現象是市場一個「糾偏」的訊號，市場終將進入通縮的大調整階段，而由緊縮帶來的經濟衰退，是糾正過去錯誤所不可避免的代價。比如，一部分中小企業陸續倒閉，銀行出現壞賬等。緊縮政策也會波及散戶投資者。有鑑於全球經濟將持續衰退，2013年「不投資是最好的投資，最好買些固定收益產品，如憑證式債券」。回顧2013年上半年，由於資訊極不對稱，散戶百姓往往是最後得知資訊的群體，投資股市的散戶普遍損失巨大，接近80%的散戶都賠了錢。投資大宗商品（比如黃金）也難有回報，最後就只剩下樓市。但房子一旦成了投資品，樓市必將過熱，於是金融危機甚至經濟危機則將如影隨形……