我們公司的內在價值大大超過賬面價值，主要有兩個原因：
（1）根據標準會計原則的要求，我們旗下的保險公司持有的普通股票以市價計賬，而我們持有的其他股票按照「成本或市價孰低」的原則入賬。
到1983年年底，後一類持股的市值已經超過了7000萬美元（稅前），或相當於稅後5000萬美元。這部分超額利潤屬於我們企業的內在價值，但卻沒有體現在我們的賬面價值上。
（2）更重要的是，我們擁有的幾家公司，它們的經濟商譽（包括在企業內在價值中），遠遠大於反映在我們資產負債表上和賬面價值上的會計商譽。
關鍵詞：roe重於eps
實際上，即便你們從來沒想過商譽及其攤銷的問題，也能過著充實而有意義的生活。但是，投資和管理專業的學生應該明白這個主題所包含的細微差別。我自己的想法與35年前相比已有了巨大的變化。那時，我所受到的教育看重的是有形資產，而避開那些倚重經濟商譽的企業。這種偏見令我錯失良機，犯了很多重大錯誤，儘管我們的原則是「寧可錯過，避免犯錯」。
凱恩斯發現了我的問題所在：「最難的不在於接受新思想，而在於如何擺脫舊思想的束縛。」我擺脫舊思想的過程可謂太遲了，部分原因是我從同一位老師那裡所學到的東西實在太有價值了，它們在過去有用，並將繼續有用。最後，直接或間接的從商經歷，讓我對那些擁有巨大持久商譽而僅需極少量有形資產的企業興趣濃厚。
對於那些對會計術語和商譽感興趣的人，我推薦他們讀一下相關材料。你們應該明白，芒格和我都認為伯克希爾擁有的非常巨大的經濟商譽價值，遠遠超過我們財報上反映出來的賬面價值。
下面的討論，涉及的是經濟商譽和會計商譽的問題，而不是我們日常所說的「友好」sup/sup。
例如，一家企業可能得到大部分客戶的喜歡，甚至熱愛，但卻不具有經濟商譽。（曾經是最大公司的美國電話電報公司at&t在其破產之前，被人普遍看好，但卻沒有一丁點兒的經濟商譽。）相反，令人遺憾的是，一家企業可能並不為客戶喜歡，但卻擁有巨大的、日益成長的經濟商譽。因此，暫時將情感放在一邊，專注於經濟學和會計吧。
當一家公司被收購時，會計準則要求收購價首先按照收購資產相應的公允價值記賬。之後，那些資產的公允價值之和（在減去負債之後）小於收購價格，這個差額就會計入另一專案——收購價格超過資產淨值部分。為了避免這種重複冗長的說法，我們將其稱為商譽。
在1970年11月之前進行的企業收購，其中涉及的商譽處理有特別的存續期。除了極少數的情況，只要被收購的資產一直存在，就會被允許留存在資產負債表上。這意味著，公司無須為漸漸消失的資產進行攤銷，也就不會降低公司盈利。
但是，自從1970年11月之後，情況有了新變化。如果收購活動產生了商譽，那麼，商譽必須在40年內，以每年均攤的形式，在收益賬目中攤銷。因為，40年是所允許的最長期限，所以，管理層（包括我們在內）通常選擇40年為期。
會計商譽就是這樣起作用的。為了明確它與經濟現實之間的差別，讓我們近距離看手邊的一個例子。我們將會採取四捨五入的方法，以便於理解。我們也會提到投資者和管理層。
關鍵詞：經濟商譽
1972年初，藍籌印花公司以2500萬美元購買了禧詩糖果公司。當時，禧詩糖果的有形資產大約800萬美元。（在這個案例中，應收賬款被歸類為有形資產，這對企業分析而言很合適。）這個水平的有形資產足以在不用舉債的情況下，維持公司正常運營，除了季節性的短期借款。禧詩糖果當時的稅後利潤約為200萬美元。以1972年的美元不變價值來看，這種盈利水平保守地代表了禧詩的未來盈利水平。
這樣，我們的第一堂課就是：當企業被預期可以產生的回報，遠遠高於市場回報率時，這樣的公司在邏輯上具有遠高於其有形資產的價值。這種超額回報的資本化就是經濟商譽（economicgoodwill）。
在1972年（現在也一樣），幾乎很少有企業被認為可以在有形資產的基礎上，持續獲得25%的稅後回報，禧詩糖果做到了，而且是在保守的會計和沒有財務槓桿的情況下做到的。這種超額回報的產生，並不是來自於存貨、應收賬款或固定資產的公允價值，而是來自於無形資產，尤其是客戶心中無數次由產品品質和個人體驗帶來的愉悅經歷，所形成的普遍認同的良好聲譽。
這種聲譽創造了一種消費特許權（consumerfranchise），對於消費者而言，產品的價值不再限於成本，不再是決定售價的主要因素。消費特許權是經濟商譽的主要來源，其他來源包括不受利潤管制的政府特許權，例如電視臺，以及在一個行業中作為低成本生產商的持久地位。
讓我們回到禧詩糖果的會計案例。藍籌印花公司以超出有形資產1700萬美元的價格收購禧詩糖果，這就要求建立一個同等金額的商譽賬目，作為藍籌印花資產負債表上的一項資產，在收購之後的40年裡，每年從盈利中扣除425000美元，用於攤銷這筆商譽資產。
到1980年，經過11年的攤銷之後，1700萬美元已經減少到1250萬美元。同時，伯克希爾持有60%的藍籌印花的股權，因此，也就持有60%的禧詩糖果公司的股權。這意味著伯克希爾的資產負債表上，反映了60%的禧詩糖果的商譽，大約相當於750萬美元。
1983年，伯克希爾在一次兼併中獲得了藍籌印花公司的其餘股份，對此，會計上要求使用「購買法」（purchaseaccounting），而不是其他收購中使用的「權益合併法」（pooling）。在購買法方式下，我們支付給藍籌印花公司股東的「公允價值」超出了該公司的淨資產值。就像大多數上市公司使用自己的股票進行收購一樣，這個公允價值按照股票的市值衡量。
「收購的」資產是藍籌印花40%的股份（正如你們已知的一樣，伯克希爾之前已經持有其60%的股份）。伯克希爾「支付」的金額超出我們收到的可確認5170萬美元淨資產值，這些被轉入兩個商譽：2840萬美元轉入禧詩糖果公司，2330萬美元轉入《水牛城晚報》公司。
因此，在完成與藍籌印花的合併之後，伯克希爾留下的禧詩糖果商譽由兩部分構成：一是，1971年收購剩餘的750萬美元；二是，1983年的「購買」新創造出來的2840萬美元。眼下，我們的攤銷費用在未來28年中每年大約100萬美元，在之後的12年中——2002到2013年——每年大約70萬美元。
換言之，不同的收購日期和收購價格，使得我們對於同一個資產的兩部分，在賬面上記錄了不同的資產價值以及攤銷費用。（再次重複一下免責宣告：我們並沒有更好的會計體系的建議。我們要解決的問題是令人難以置信的任意變更規則。）
但什麼是經濟現實？一種現實是，自從收購禧詩之後，每年從利潤表中扣除的攤銷費用，並非真實的經濟成本。我們知道情況，因為禧詩糖果去年以2000萬美元的有形淨資產，獲取稅後盈利1300萬美元，這種表現充分說明，經濟商譽的存在遠遠大於我們會計商譽的最初成本。換言之，當會計商譽從收購之時開始漸漸減少的同時，經濟商譽卻在以不規則但非常穩健的方式上升。
另一個現實是，未來每年的攤銷費用與經濟成本不相一致。當然，禧詩的經濟商譽可能會消失，但它不會像其他類似的東西一樣縮水。在我們的現實中，更有可能發生的是，由於通貨膨脹的存在，它的商譽會繼續上升，即便不考慮美元的價值變化，以當時美元來衡量也是如此。
這種可能性的存在，是因為真實的經濟商譽在名義價值上，會隨著通貨膨脹的上升而上升。為了解釋這種現象的機理，我們將禧詩糖果與另外一家平凡的公司做比較。
當我們在1972年收購時，記憶中它以800萬美元的有形淨資產盈利大約200萬美元。讓我們假設一下，假定一個平凡公司也盈利200萬美元，但需要1800萬美元的有形淨資產來運營。它的盈利僅僅是有形資產的11%，這家平凡公司的經濟商譽極小，甚至沒有。
關鍵詞：具有商譽的公司vs.沒有商譽的公司
這樣沒有商譽的公司，只能以有形淨資產的價格出售，即1800萬美元。相比之下，我們收購禧詩的價格是2500萬美元，儘管兩家公司盈利相同，甚至禧詩「真實的」資產不到那個平凡公司的一半。
有一句話叫作「少即是多」，真的會是這樣嗎？就像我們購買禧詩的價格所暗示的那樣？答案是：「yes！」即便兩家公司被預期有著同樣的單位產量，只要你像我們一樣，身處1972年通脹不斷的世界裡，兩家公司最終的命運會天差地別。
要想明白背後的原因，想象一下，價格水平翻一番對於兩家公司的影響。兩家公司都需要將其名義利潤翻一番，達到400萬美元，以保持與通貨膨脹率的一致。這看起來不需要什麼訣竅，就是在先前價格的基礎上，以翻一番的價格賣出同樣數量的產品，假設利潤率沒有變，利潤一定是翻番的。