（3）芒格和我在那個時候並不認為伯克希爾的價值被低估。
自從我發出這樣的提醒至今，伯克希爾的內在價值已經大大增加，而同期股價卻沒有太大變化。當然，這意味著我們的股價在1996年落後於我們的企業運營表現。因此，今天的價格/價值的比值已經與一年之前大不相同，而且以芒格和我的觀點看，這樣的價效比更加合適。
隨著時間的推移，長期而言，伯克希爾股東的累計收益一定與公司運營收益相一致。如果股價的表現暫時性地超出了企業的表現，會有一些股東——買家或賣家——從交易對手那裡獲得超額利潤。但總體而言，在這樣的遊戲中，成熟的投資者比初出茅廬的「小白」更有優勢。
關鍵詞：市值管理法
儘管我們的主要目標，整體而言，是讓我們的股東在其持有期間利益最大化，我們也希望將一些股東從其他股東（即交易對手）那裡獲取利益的可能性最小化。如果我們管理的是家族合夥企業，這一定是我們的目標。我們相信，管理一家公眾公司，這樣的目標也具有同樣的意義。
在一個合夥企業中，在合夥人進出的時候，他們的利益應該得到合理公平的估值。作為一家公眾公司，如果市場價值與公司內在價值一致的話，也就得到了公平。很明顯，這一點並不能總是如願，但是一個管理者可以通過其公司策略和溝通，促成這種公平的產生。
當然，一個股東持有股票的時間越長，他的所得與伯克希爾實際經營成果一致性就越高，他在買入時，相對於內在價值支付的溢價或折價的影響就越小。這就是為什麼我們要吸引長線投資者的一個原因。總的來說，我認為我們在這個方面的追求已經相當成功。在美國市場的大型上市公司中，就長期股東所佔比例而言，伯克希爾可能名列第一。
儘管內在價值的計算非常重要，但它卻無法精確計算，甚至計算起來經常是伴有嚴重的錯誤。公司未來的不確定性越高，計算內在價值的出錯偏差可能性就越大。在這一點上，伯克希爾具有一些優勢：我們擁有多元化的、相對穩定的現金流，同時擁有極佳的流動性和極少的債務。這些都意味著，與絕大多數公司相比，伯克希爾的內在價值更容易準確地計算。
然而，雖然說伯克希爾的財務特徵有助於計算的準確性，但僅僅依靠眾多穩定的現金流來計算內在價值依然是極其複雜的工作。回到1965年，那時我們只有一個小小的紡織廠，計算它的內在價值簡直是小菜一碟。現在，我們擁有68家公司，分佈在不同的行業，具有不同的財務特徵。這些互不相干的企業，加之我們巨大的投資金額，使你根本不可能輕易地分析我們的合併報表，然後準確地預估其內在價值。
為了更好地解決這個問題，我們嘗試將我們的業務合理地分為四類，在這個報告稍後的部分對於每一類進行一一分析。當然，伯克希爾公司的整體價值可能大於或小於這四個部分業務價值之和。最終的實際結果取決於兩個因素：一是，作為一家大公司的各個組成部分是運營得更好還是更差？二是，在母公司的管理之下，公司的資本配置是更優還是惡化？
換言之，伯克希爾有沒有給旗下各個企業帶來什麼優勢？或者，伯克希爾直接持有這68家企業是不是更好？這些都是重要的問題，但是，必須由你們自己來回答。
讓我們來看兩組資料（見表6-1、表6-2），看看我們由何處來，以及現在身處何地。第一組是我們的每股投資金額（包括現金和現金等價物）。在這個計算過程中，我們將金融運營中的投資剔除，因為它在很大程度上被負債所抵消。
表6-1
1扣除少數股東權益。
在少數由我們保險公司持有的可流通證券之外，我們持有品種繁多的非保險類的企業。表6-2是這些企業扣除商譽攤銷後的每股稅前盈利：
表6-2
1稅前且扣除少數股東權益。
當我們討論增長率時，有必要留心一下基期和終期的年度選擇問題。如果它們中有一個選擇失當，任何關於成長率的計算結果都是扭曲的。尤其是在基期盈利非常小的情況下，那麼，計算出來的增長率會非常驚人，但實際上，毫無意義。然而，在上面的表格中，作為基期的1965年，盈利異乎尋常的好。那一年是此前十年中伯克希爾盈利最好的一年。
從上面的兩張表格中，你們可以看到，伯克希爾的每股投資和每股盈利這兩個指標的相比較的增長率，在過去十年中變化很大。這個結果反映了我們的經營越來越多地向企業收購方面傾斜。儘管如此，芒格和我還是希望這兩張表格中的數字都得到提升。
1996年所有者手冊，1987年，1985年，1996年，2005年，精簡更新於2006年。