內在價值是一個非常重要的概念，它提供了評估投資和企業相對吸引力的唯一邏輯路徑。內在價值的定義也很簡單：一個公司的內在價值是其存續期間所產生現金流的折現值。
但是，對於內在價值的計算並不簡單。正如我們定義的那樣，內在價值是一個估計值，而不是一個精確的數字，此外，這個估計值應該隨著利率的變化或未來現金流的預期修改而改變。不同的兩個人，比如芒格和我，即便看到的是同一個東西，也會得到不同的內在價值數字——至少是略有不同，總之，不會完全一樣。這就是我們從來不會告訴你們，我們對於內在價值估計值大小的一個原因。當然，我們的年報會提供我們計算這種價值的事實依據。
同時，我們會定期地報告公司的每股賬面值，這是一個容易計算的數字，儘管用途有限。這種侷限性並非來源於我們持有的可流通性證券，它們是按照當前的市值入賬的。賬面價值的不足與我們的全資控股公司有關，它們在我們賬面上所顯示出來的價值，與其內在價值或許相去甚遠。
這種差距可以朝著兩個不同的方向發展。例如，1964年，我們可以確定地說出伯克希爾每股賬面價值是19.46美元。然而，這個數字在相當程度上誇大了公司的內在價值，因為公司的所有收入都與利潤低下的紡織業務有關。我們的紡織業務資產既沒有繼續經營的價值，也沒有等同於賬面價值的清算價值。然而，今天，經過多年的發展，伯克希爾的情況已經截然不同，今非昔比。截至1996年3月31日，公司每股的賬面價值是15180美元，遠遠低於其內在價值。這一點是完全真實的，因為很多我們控股的公司，它們的價值其實遠遠高於其賬面價值。
儘管賬面價值這個數字表達是粗糙的、低估的，內容並不充分，但我們還是給你們提供伯克希爾的賬面價值數字，因為它今天依然是伯克希爾內在價值的追蹤衡量指標。換言之，在任何一個特定年度，賬面價值的變動比例接近於內在價值的變動比例。
你可以將大學教育視為一種投資的形式，從中你可以得出賬面價值與內在價值的不同。教育成本就是「賬面價值」，如果想得到這個成本準確數字的話，它應該包括這個學生放棄的收入，因為他選擇上學而不是上班。
在這個計算中，我們將忽略那些教育中重要的但非經濟因素的效益，集中關注那些與經濟相關的價值。首先，我們將估算這個學生畢業之後，一生中的收入總和，然後從這個數值中減去如果他沒有受到大學教育所能夠得到的收入總和。將二者之差以一個合適的利率貼現，得到一個畢業生的現值。這樣得到的數值，就是所受教育的內在價值。
一些畢業生會發現他們所受教育的賬面價值超出其內在價值，這意味著，他們對於教育的支出並非物有所值，無論教育成本由誰支付。在另外一些例子中，教育的內在價值遠超其賬面價值，這個結果證明資本的運用物超所值。顯而易見，在所有的情況下，我們可以得出結論：賬面價值並非內在價值的指示器。
將我們控股的公司和我們持有少數股權的公司的財報相比較，有一個有趣的會計現象頗具諷刺意味。1987年，我們持有少數股權的公司，股票市值超過20億美元，但是，它們在伯克希爾財報上的稅後利潤僅為1100萬美元。
關鍵詞：如何計算內在價值
會計規則要求我們，只有在獲得這些公司的分紅時，才可以記賬，而不是以我們持股對應的盈利入賬。分紅的數字比徒有虛名好不了多少，而稅後盈利的數字在1987年遠遠超過1億美元。在另一方面，會計規則要求三種少數股權（我們保險公司持有的）的賬面價值必須按照市值記賬。結果就是，gaap的規則要求我們持有的少數股權的淨值依照市值更新，卻不允許將相應的實際盈利反映在損益表中。
對於我們全資控股的公司，情況正好相反。這裡，我們將所有的盈利反映在損益表中，但是在資產負債表中，自從我們購買之後，無論公司價值有多麼大的變化，資產的賬面價值從來不變。
對於這種會計上的精神分裂症，我們的思維方式是，忽略gaap的數字，而全力專注於我們控股和非控股公司的未來盈利能力上。用這種思維方式，我們建立了自己獨特的企業價值觀，使我們控股公司的價值，獨立於所顯示的會計價值；使我們部分持股的公司價值，也獨立於愚蠢市場有時所給予的市價。我們希望，在未來的歲月裡，企業價值能以一個合理（或許，不合理更好）的速度增長。
歷史上，伯克希爾的股票總是以略微低於其內在價值的價格交易。有了這樣的股價，購買者可以肯定在他們持有股票期間，其投資經歷至少與企業的財務經歷相同，只要這種價格折扣沒有擴大。但是，近年來，這種價格折扣已經消失，甚至，偶爾會出現輕微的溢價現象。
這種折扣價的消失意味著，伯克希爾市場價值的增長快於企業價值的增長。（伯克希爾公司本身的企業價值也在以令人欣慰的步伐增長。）這對於已經持有我們股票的人而言是個好訊息，但對於剛剛購買我們股票的人，或打算買我們股票的人而言是個壞訊息。如果將來伯克希爾新股東的財務經歷正好與公司的財務經歷一致的話，就意味著，市場價值對於企業價值的溢價現象會一直存在下去。
長期以來，伯克希爾的市場價值與企業價值之間的恆定關係，比我所熟知的任何上市公司的股票表現都更為穩定。這些都應該歸功於你們，因為你們有理智、有興趣、有投資導向的思維，所以，伯克希爾股票總是有合乎情理的表現。這種非同尋常的結果源於非同尋常的股東結構分佈：實際上，我們所有的股東都是個人投資者，不是機構投資者。幾乎沒有其他類似我們體量的公眾公司具有這樣的特點。
40年前，本·格雷厄姆曾經講過一個故事，用以說明為什麼所謂的投資專家們會如此表現。一個到了天堂的石油勘探員，在遇見聖徒聖彼得（st.peter）時，得到一個壞訊息。「你有資格居住在這裡。」聖彼得說，「但是，你也看到了，為石油界準備的院子已經擠滿了，沒有辦法把你擠進去了。」勘探員想了一會兒，問聖彼得，可否對現住居民說一句話。這對於聖彼得而言並沒有什麼害處，於是勘探員用手攏起喇叭大聲喊道：「地獄裡發現了石油！」瞬間，所有的人都衝了出來，直奔地獄而去。這給聖彼得留下極其深刻的印象，他邀請勘探員入住天堂，但勘探員躊躇了一下，說：「不，我想我應該跟他們一起去。別忘了，謠言也可能是真的。」
關鍵詞：伯克希爾的所有股東都是個人投資者
在1995年致股東的信中，當伯克希爾的股價達到每股36000美元的時候，我曾經告訴過你們：
（1）伯克希爾近些年來的市場價值表現已經超出了其內在價值，儘管後者的表現也非常令人滿意；
（2）這種過度的優越表現不可能無限繼續下去；