正如我們之前所披露的那樣，對於投資而言，無論是擁有一個公司的全部股份，還是擁有僅僅一小部分股份，我們都會感覺良好。我們會在每個方向上，繼續尋找能投入大量資金的地方。（我們試圖避免一些小動作——「如果一些事情不值得做，也就不值得做好。」）我們的保險業務對於流動性的強制制約，要求大量投資於市場可流通證券。
我們收購決策的目標是實現真正經濟利益的最大化，而不是管理版圖的最大化，或會計報告上數字的最大化。（長期而言，那些看重財報表現，而不是經濟實質表現的管理層，常常會在兩方面都落空。）
我們並不看重收購所帶來的對盈利報告立竿見影的影響，我們寧可以每股x的價格購買優秀t公司10%的股權，也不願意以2x的價格購買t公司100%的股權。大多數公司的管理層喜歡反過來，而他們的行為並不缺乏藉口。
然而，在那些高價收購的案例中，有三個通常不怎麼明說的原因，它們或是單獨存在，或者綜合在一起，都很重要。
（1）企業或機構的領導者們通常不乏非理性的動物精神。他們精力旺盛，渴望激情與挑戰。而在伯克希爾，公司脈搏的跳動從不會因即將發生的收購而加快。
（2）大多數企業或機構衡量自己，也被別人所衡量。公司管理層所獲報酬的多少以公司的規模為衡量標準，而不是其他標準。（隨便問一位名列《財富》500強公司的高管，公司的排名一定是按照銷售的規模進行排名。如果按照盈利排名的話，他自己可能也都不知道自己的公司會排在什麼位置。）
（3）很多管理層明顯過度沉溺於兒時感性的童話故事。在童話裡，美麗公主的一個吻可以使困在癩蛤蟆身體裡的英俊王子解脫出來。他們由是推之，理所應當地認為，通過他們的管理之吻，能使標的公司t的盈利能力發生像癩蛤蟆變身為王子一樣的奇蹟。
樂觀主義是進行收購的根本原因。如果不是基於樂觀的看法，為什麼a公司（acquisitor）的股東在本來可以以x價格在市場上直接買進時，卻願意以2x的價格去收購t公司（target）？
換言之，投資者可以隨時在市場上，以現行市價購買癩蛤蟆。如果投資者替代公主，以兩倍的價格換取親吻癩蛤蟆的權力，那麼這些親吻一定更具深藏其中的真正魔力。但根據我們多年的觀察，很多親吻並未帶來奇蹟。然而，很多管理層的公主們對於自己親吻的未來潛能依然抱有沉著的自信，即便在公司的後院已經擠滿沒膝深的、反應遲鈍的癩蛤蟆時，依然如此。
關鍵詞：出現高價收購的三個原因
公平地說，我們應該承認有些收購的記錄取得了輝煌的成績，有兩大類收購的成就非常突出。
第一類收購涉及的公司，是通過籌劃或意外事件，收購那些特別能適應通貨膨脹環境的公司。這類被看好的公司必須具備兩個特徵：
第一，具有容易提價的能力。（即便在產品需求平平，產能並未充分開工的情況下），無懼由於提價導致的市場份額和銷售數量的大幅下降。
第二，具有隻需要投入小額增量資本，即可容納業務大量增加（通常是由於通脹原因，而不是真實的增長）的能力。
近幾十年來，那些專注於通過上述兩個特徵的測試而進行的收購，即便能力一般的管理層也取得了優異的結果。然而，同時符合這兩個特徵的企業非常少，而且收購這些企業的競爭也日趨白熱化，已經到了本末倒置的不合算程度。
第二類收購涉及企業界管理明星。這些人能識別出那些偽裝成癩蛤蟆的優秀王子，他們具有脫去偽裝的能力。我們向這些管理者致敬，如西北實業（northwestindustnes）的本·海涅曼（benheineman），特利丹（teledyne）的亨利·幸格爾頓（henrysingleton），國家服務工業公司（nationalserviceindustries）的歐文·扎班（erwinzabn），特別是大都會公司的湯姆·墨菲（一個真正「能用一分錢買兩分貨」的管理人才。他的收購工作基本集中於第一類，而他的運營天才使他成為第二類的領袖。）
關鍵詞：兩類傑出的收購
從直接和間接的經驗，我們知道這些管理者所取得的成就來之不易，並不常見。（他們也持有同樣看法。這些冠軍們近年來很少再進行購併的案例了，但他們卻常常發現回購自己公司的股份是公司資本最為有效的運用方式。）
不幸的是，你們的董事長在第二類方面不太合格。儘管我們很懂得並專注於第一型別公司的經濟特徵，我們實際上進行的第一類收購活動也是零星不足的。我們的理念宣傳比實際的表現要好。（我們忽視了諾亞法則：重要的是建造方舟，而不是預測大雨。）
偶爾，我們也會試圖以便宜的價格購買一些癩蛤蟆，這樣做的結果已經記錄在過去的報告中。很明顯，我們的親吻沒有達到預期的效果。我們與幾位王子倒是相處得不錯，但在我們收購的時候，他們就已經是王子了。至少，我們的親吻沒有使他們變為癩蛤蟆。最後，我們偶爾還非常成功地購買了部分權益，他們是些看似癩蛤蟆但很容易識別的王子。
1983年，伯克希爾和藍籌印花公司正在考慮合併。合併將涉及雙方公司股票的相互交換，如果這起合併進展順利，那麼對於雙方公司股票的估值一定會採取相同的估值方法。在現任管理層主持期間，通過發行伯克希爾或其附屬公司的股票，所進行的另一起重要的合併事件是伯克希爾與多元零售公司的合併，時間發生在1978年。
我們發行股票遵循一項簡單的基本原則：除非我們取得的內在價值至少與付出的代價相等，否則我們不會發行股票。
這項原則看起來似乎是一條公理。你或許會問，難道有人會為了0.5美元而發行1美元作為交換嗎？不幸的是，很多公司的管理層的確一直在這麼做。
這些管理層在收購時的第一選擇是使用現金或負債。但是，常常遇到ceo們的收購渴望超出現金或負債資源的情況（當然，我是沒問題的）。同時，在這種渴望發生之時，公司股票的價格常常遠低於其內在價值。這是一個見證真相的時刻。此時此刻，正如著名棒球手約吉·貝拉（yogiberra）所說的那樣：「只要注視，你就能觀察到很多。」對於股東而言，哪一個目標才是管理層真心的追求：是管理版圖的擴張，還是股東財富利益的維護？
對於不同目標的選擇往往出於一些簡單的原因。有些公司在股市上的交易價格常常低於其內在價值，但當一家公司打算整體出售時，在交易談判中，它一定希望——並經常能做到——得到等同於內在價值的出價，無論是什麼形式的貨幣支付。如果是用現金支付，那麼，賣家計算起來非常容易，只要數錢就可以了。如果買家是用股票支付收購，那麼賣家的計算也還相對容易：就按照市場上的股價，乘上得到的股數即可。
關鍵詞：我們發行股票的一項基本原則
同時，如果買家的股票在市場上是按照其內在價值流通交易，那麼，買家以股票作為現金的替代品進行收購併沒有問題。
但是，假設一下，如果買家的股價只是內在價值的一半，情況會怎樣？在這種情況下，買家將面臨一個不愉快的景象：使用被大大低估的股票去進行收購。
具有諷刺意味的是，如果買家換位思考，變身為賣家，在整體出售公司（即出售100%股票）時，他會談判爭取，並且可能得到完整的、符合內在價值的出售價格。但當買家出售其一部分股票時——這與發行股票進行收購是一回事——卻只能得到股市上標出的價格，無法得到更多。
一個不顧一切向前衝的收購方，最終用低估的貨幣（市場股價）去購買十足估值（談判價）的財產。在這個過程中，收購方實際上是付出2美元得到1美元。在這種環境下，本來打算以合理價格買入優秀企業演變成了一樁可怕的買賣。因為，你不應該用被估值成鉛的金子（甚至是銀子），去購買被估值成金子的金子。
然而，如果收購方管理層追求規模和行動的渴望足夠強烈，那麼，他會為這種毀滅價值的發行新股行為找到充足的理由。那些友好的投行人士也會安撫他，並認為收購行為合理穩妥。（還記得嗎：不要問理髮師，是否需要理髮。）
以股票發行用於收購的管理層，通常會喜歡使用如下的一些理由解釋其合理性：
（1）「我們馬上要收購的公司在未來將更加值錢。」
大概被賣掉的老公司權益才更值錢。未來的前景隱藏在企業整個估值過程中。如果為收購x而發行價值2x的新股，在雙方公司估值都翻番的情況下，這種不平衡依然存在。
（2）「我們必須成長。」
似乎應該問一問，「我們」是誰？對於現有的股東而言，他們面臨的現實是，現有企業的估值在發行新股時已經縮水。如果伯克希爾公司明天發行新股去進行併購，那麼伯克希爾的商業版圖將會包括目前所有的加上新的公司業務。但是，在這個過程中，你所佔的那些難得的優秀企業權益份額，例如禧詩糖果、國民保險公司等，會自動減少。
讓我們看一個例子，1你的家庭擁有一個120英畝的農莊。2你的鄰居有一個60英畝的農莊。你邀請他將其農莊與你的合併在一起，成為你的合作伙伴，這樣你可以管理更大的農莊。合併的條件是，你們兩個各擁有新農莊50%的權益。3你管理的農莊版圖擴大到180英畝，但是無論在農莊面積還是農業收成方面，你家的權益縮水了25%。
那些想花股東的錢去擴大企業版圖的管理層，應該考慮去政府部門謀個差事更好。
（3）「我們的股票被低估了，而且我們在此次交易中，已經將股票的比例降至最低。但我們必須給對方股東51%的股票外加49%的現金，這樣，一些股東可以得到他們希望的免稅交易額度。」
這樣的宣告實際上是承認減少股票的發行有利於收購方，我們喜歡這樣的觀點。但是，如果使用100%的發行是對老股東的傷害，那麼51%的發行也會造成等比例的傷害。畢竟，如果一隻西班牙獵犬損壞了某人的草坪，他一定不愉快，但不會只是因為它是一隻西班牙獵犬，不是聖伯納犬。
在買家與賣家、收購方與被收購方的談判過程中，賣家的願望不可能成為買家最佳利益的決定因素。想一想，如果被收購方堅持，以收購方的ceo下課作為合併的條件，將會發生什麼情況？但願這種情況不會發生。
在發行股票用於收購時，有三種方法可以避免發行新股造成的對於老股東的價值破壞。
第一種方式，以真正企業價值對企業價值進行的同等估值的合併，就像伯克希爾與藍籌印花公司打算進行的合併。這樣的合併打算對雙方股東一視同仁，使每個股東得到的與其付出的內在價值相一致。達特工業公司（dartindustries）與卡夫食品公司（kraft）的合併看起來也屬於這類，但它們是不多的例外，這並不是因為收購方不願意進行這樣的交易，而是這麼做實在是太難了。