到了2月25日，貸款人以財務術語說，「考慮到房屋行業的嚴重衰退，及其對於阿克塔公司前景的影響」，他們正「再次審視」本次交易。股東大會再次推遲到4月份。阿克塔公司的發言人說，他「不認為此次收購的命運陷於困境」。當套利者聽到這樣的再次保證時，他們的心中閃現出一句老話：「他在撒謊，就像一個貶值前夕的財政部長。」
3月12日，kkr說它的最初方案作廢，將其出價削減至33.50美元，兩天之後，又提升至35.00美元。然而，3月15日，阿克塔公司董事拒絕了這個報價，轉而接受了另一家公司的報價：37.50美元加一半將來額外所得的紅杉林索賠。股東們接受了這筆交易，並於6月4日收到了37.50美元。
相比我們2290萬美元的成本，我們共收到了2460萬美元，平均持股期限為6個月。考慮到這項交易遇到的麻煩，我們15%的年化回報率——還不包括紅杉林的索賠價值——令人喜出望外。
但是好戲還在後面。主審法官指定了兩個委員會，一個負責評估紅杉林的價值，一個負責評估利率問題。1987年1月，第一個委員會認定紅杉林價值2.757億美元，第二個委員會推薦的利率是複利、混合的利率，約為14%。
1987年8月，法官支援了這個結論，這意味著阿克塔公司大約淨得6億美元。政府隨後進行了上訴。1988年，在聆聽政府的上訴之前，索賠款項已經以5.19億美元了結。我們因此獲得了29.48美元/股的額外收益，總數大約1930萬美元。我們還將在1989年獲得另外的80萬美元。
伯克希爾進行的套利活動與很多其他套利者不同。首先，我們每年參與的套利活動很少，但通常規模很大。業內很多其他參與者，通常進行次數很多，也許有50次，甚至更多。如果需要同時做很多事情，就像同時將很多烙鐵放在火中，人們就必須花大量的時間，既要監控交易的過程，又要監控市場股價的波動。這不是芒格和我所想的生活模式。（如果只是為了賺錢而整天盯著股票行情，這種生活有什麼意義可言？）
由於我們多元化投資非常有限，一個特別賺錢或不賺錢的套利交易，對我們年度業績的影響將遠遠超過對於一般套利者的影響。截至目前，伯克希爾還沒有遇見過真正糟糕的經歷，但是終將遇到，如果這樣的事情發生，我們會將悲慘的細節報告給你。
我們與其他套利交易者的另一個不同之處在於，我們只根據公開的資訊進行交易，不會根據謠言進行買賣，也不會試圖猜測誰是接管的下家。我們只是閱讀新聞報紙，思考少數幾個大的主意，根據我們自己感覺的機率行事。
年底時，我們的主要套利倉位只是持有rjr·納貝斯克公司的3342000股，成本為281.80美元/股，市值為3.045億美元。1月份，我們增持到了大約400萬股，2月份，全部清倉。當我們將持股出價給收購rjr·納貝斯克的kkr時，kkr接受了大約300萬股。餘下的股份，在股市上被迅速沽清。我們的稅前利潤是6400萬美元，好於預期。
早些時候，另一張熟悉的面孔出現在rjr的投標集團裡——傑伊·普利茲克，他是第一波士頓集團的成員，該集團的報價以稅務考慮為導向。引用棒球界名人尤吉·貝拉（yogiberra）的話說：「似曾相識，好似昨日重現。」
在很多時候，我們本可以收購rjr公司，但我們的購股行為受到制約，因為所羅門公司參與了報價集團。通常，由於芒格和我都是所羅門的董事，反而被與這些關於收購兼併的訊息隔絕開來。我們曾說過：這些訊息對我們並無益處，實際上，反而約束了伯克希爾的套利活動。
然而，在收購rjr的交易中，所羅門公司建議所有董事都可以獲得全部資訊並參與其間。因此，伯克希爾購買rjr的行為進行了兩次：第一次是在緊隨管理層宣佈收購計劃之後，在所羅門參與之前。第二次相當晚，在rjr董事會決定接受kkr的方案之後。因為，我們不可以在其他時間買入該股，所以，我們的董事身份（非但沒有額外好處，反而）大幅增加了伯克希爾的成本。
考慮到1988年伯克希爾的優良業績，你們可能會期盼我們在1989年從事更多的套利活動。但是，我們希望冷眼旁觀，置身事外。
一個令人高興的原因是，我們手中持有的現金下降，因為我們打算長期持有的股票倉位大幅上升。經常閱讀我們報告的讀者應該明白，我們的努力並非是為了預測股市短期走勢，而是反映了我們對於某些特定公司長期前景的看法。從現在到未來一年的時間，對於股市、利率或商業活動會如何變化，我們不會，過去不會、未來也不會發表任何評論。
即便我們有大量現金在手，在1989年也幾乎不會進行套利交易。由套利活動引發的公司收購接管活動有些過於氾濫。就像電影中，多蘿西對她的小狗說：「圖圖，我感覺我們再也回不去堪薩斯了。」
我們不知道這種過剩的情況會持續多久，也不知道政府、貸款人、買家的態度會如何變化。但是，我們知道，別人處理他們的事情越不謹慎，我們處理自己的事情就要越謹慎。我們不願意看到，套利交易反映的是貸款和買家雙方放縱的樂觀主義，以我們的觀點而言，這常常是不需要的。我們在投資中，將牢記經濟學家赫伯·斯坦（herbstein）的智慧：「如果一些事情註定不能長久，那麼終將會覆滅。」
關鍵詞：只在勝券在握時才出手
去年，我們告訴過你們，我們幾乎不期待在1989年進行套利活動，結果也的確如此。套利倉位本來是安排短期現金等價物的一個替代方式，在過去一段時期，我們持有的現金處於較低水平。在另一些時候，雖然持有較大規模的現金倉位，我們也沒有參與套利活動。主要原因是，我們認為交易對我們而言沒有經濟上的意義，這種套利交易接近於玩「誰是更傻的傻瓜」的遊戲。正如華爾街人士雷·迪福（raydevoe）所說的那樣：「天使都害怕交易的地方，傻瓜卻蜂擁而入。」我們仍將會時不時地參與套利活動，有時規模還會很大，但僅僅在我們認為勝券在握的時候才會出手。
1988年，1989年。
也就是「風口上的豬」。——譯者注
伊萬·博伊斯基（ivanboesky），美國金融家、大投機家，以垃圾債券、套利聞名業界，後涉嫌內幕交易，被證明有罪。1986年，被判史無前例的1億美元罰款，監禁三年半，以及終生禁止從事證券業。——譯者注
1英畝＝4046.856平方米（1畝＝666.7平方米）。
意指巴菲特本人。——譯者注