我們集團旗下的保險子公司有時會參與套利活動，作為手中短期現金等價物的替代方式（既保持很高流動性，又能獲得一定的收益）。當然，我們的偏好是長期投資，但經常會遇到「現金多過好主意」的情況。這個時候，套利能提供比國債高得多的回報。除此之外，同樣重要的是，這樣做可以令我們面對放鬆長期投資標準的誘惑時冷靜下來。（每當我們談論完套利後，芒格常會總結道：「ok，至少，它讓你離開了酒吧。」）
1988年，我們從套利活動中獲利巨大，無論是以絕對額還是以回報率來衡量。我們平均投資金額為1.47億美元，稅前獲利0.78億美元。
這樣的活動成績值得進行一些套利細節的討論，而且我們的方法是合適的。套利（arbitrage）這個詞，曾經僅僅用於證券或外匯，指在兩個不同市場上同時買賣的行為，目的是為抓住不同市場間的微小差價。例如荷蘭皇家石油公司的股票，以荷蘭盾計價在阿姆斯特丹交易，以英鎊計價在倫敦交易，以美元計價在紐約交易。在不同市場間，經過匯率的折算，股價並非完全相等。有些人會在不同市場間倒手，意圖賺取差價。你不必感到驚訝，從業者為此選了一個法語詞彙：套利。
自第一次世界大戰以來，套利的定義——或者，現在稱之為「風險套利」——已經擴充套件了很多，包括從一個宣佈的公司事件中追逐利潤，例如公司出售、合併、重組、改制、清算、自我收購等。在很多情況下，套利所期待的利潤與股市行為無關，其面臨的主要風險是宣佈的事件沒有發生。
在套利界，偶爾會出現一些超乎尋常的機會。在我24歲時，曾經參與了一次這樣的事情。當時我在紐約為格雷厄姆·紐曼公司工作。位於紐約布魯克林地區的巧克力生產商洛克伍德公司（rockwood&co.）的盈利能力很有限，1941年，這家公司對於庫存計價採用的是lifo（後進先出）的會計方法。那時，可可的市價是每磅5美分。到了1954年，可可的暫時短缺引起價格飆升，超過每磅60美分。因此，洛克伍德公司打算在價格回落之前，迅速地拋售它那些值錢的庫存。但是，如果僅僅是直接出售可可，公司為此繳納的稅款接近收益的50%。
這時，1954年稅務法成了大救星。它有一條不可思議的條款，該條款規定，如果將庫存分配給股東，作為減少公司經營範圍計劃的一部分，那麼由lifo會計方法所導致的利潤可以豁免稅務。洛克伍德公司因此決定終結公司的一項業務——銷售可可奶油，併發布訊息，有1300萬磅的庫存可可豆可供股東分配。與此同時，公司用它不再需要的可可豆，以80磅換1股的價格，回購公司股份。
關鍵詞：買股票、賣豆子的賺錢往事
在接下來的幾個星期裡，我整天忙著買股票、賣豆子，並時常跑去施羅德信託公司（schroedertrust）將公司股票證書換成倉庫單據。利潤非常可觀，而我的成本僅僅是幾張地鐵車票而已。
洛克伍德公司的這次公司重組的設計師是當時默默無聞，但才能傑出的芝加哥人傑伊·普利茲克（jaypritzker），他當時只有32歲。如果你熟悉傑伊之後的記錄，便不會感到驚訝。聽說這項行動給洛克伍德的後續股東帶來的成果也不錯。在宣佈報價前後的短短時間裡，洛克伍德公司的股價從15美元飆升至100美元，儘管公司有著巨大的經營損失。有時候，在股票估值中，有比pe（市盈率）更有價值的東西。
近些年來，大多數套利行為涉及到公司的收購接管，有友好的，也有敵意的。隨著反壟斷挑戰幾乎不存在，以及出價越來越高，併購熱潮愈加繁榮蔓延，套利行為極為昌盛。他們不需要具有特別的天賦就能幹得很好，竅門只不過就像演員彼得·塞勒（petersellers）在電影中所說的：「恰逢其時」。sup/sup在華爾街，有條不斷重複的古老諺語：「授人以魚，只能養活他一天；教他如何套利，能養活他一輩子。」（然而，如果他是在伊萬·博伊斯基sup/sup的套利學校學習，最後可能養活他的是州監獄的牢飯了。）
在評估套利條件時，你必須回答四個問題：
（1）承諾的事情發生的機率有多大？
（2）你用於套利的資金能挺多長時間？
（3）出現更好事情的可能性有多大？例如，有人提出更具競爭力的收購報價。
（4）如果一些預期中的事情沒有發生，會怎麼樣？這些事情包括反壟斷、財務差錯等等。
阿克塔公司（arcatacorp.）是我們偶然經歷的套利機會，這個案例證明了這種業務的曲折性。1981年9月28日，阿克塔公司的董事原則上同意將公司出售給kkr公司。kkr在當時以及現在都是一家大型的長於槓桿收購的企業。
阿克塔公司主營印刷和森林木材生產業務。此外還有一件事情：1978年美國政府買下阿克塔公司的17000英畝sup/sup林場，主要是樹齡長久的紅杉樹，以拓展紅杉樹國家公園。美國政府以分期付款的方式，為這個林場共支付了0.979億美元，但阿克塔公司辯稱這筆錢可能不夠。當事雙方就從資產轉移開始到最後一期付款之間的利率問題，也沒有達成一致。法律規定使用6%的單利，但阿克塔公司要求更高的利率，以及使用複利計算。
購買一傢俱有高投機性，牽涉大規模賠償訴訟的公司，引發了談判問題——訴訟對公司有利還是不利？為了解決這個問題，kkr向阿克塔公司提出的買價是37.50美元/股，外加政府支付紅杉樹林地價額外金額的2/3。
評估這個套利機會，我們必須問自己，kkr能否完成此項交易。因為在其他因素中，kkr的報價是以獲得「滿意資金」為條件的。這類條款一般而言，對於賣傢俱有危險性，因為它為一個求婚者在求婚到結婚之間，提供了一個易於退出的出口。然而，我們並不特別擔心這種可能，因為kkr過去的記錄顯示它總能幹得很漂亮。
我們也還要問自己，如果kkr的交易的確失敗了，事情會怎樣？考慮之後，我們仍然感到這不是問題，因為阿克塔公司的高管和董事尋找買家已經不是一天兩天的事了，可以很肯定，他們的確是要出售公司。如果kkr離開，阿克塔會找到另一個買家，當然，出價或許會低些。
最後，我們必須問一下自己，那塊紅杉林土地索賠價值幾何。你們的董事長sup/sup雖然分不清榆樹和橡樹的區別，但在這個問題上還是很清楚的：他能冷靜地估計出索賠的價值在零到全部之間。
9月30日，在33.50美元左右，我們開始買入阿克塔公司的股票。在八週時間裡，我們買了40萬股，或說是相當於公司5%的總股本。最早宣佈的新聞說，收購價37.00美元/股，於1982年1月付清。於是，如果一切都順利的話，我們將會獲得大約年化40%的回報，這還不包括處於凍結狀態的紅杉林索賠金額。
關鍵詞：套利的四個問題及一個真實案例
但一切並不都盡如人意。到了12月，整個案子的結束期限稍微向後推延了一些。儘管如此，將在次年1月4日簽署最終的合同。受到這個訊息的鼓舞，我們提高了持股，大約以38.00美元買入更多，直至持有65萬股，或超過公司總股本的7%。儘管結案時間被推遲，我們願意全部付清，這反映了我們對紅杉林索賠事件秉持「全體」的判斷傾向，而不是「零」。