每當芒格和我為伯克希爾保險公司購買普通股的時候（套利行為留待下一節討論），我們遵循的交易方法與我們收購未上市公司是一樣的。我們著眼於公司的經濟前景，負責管理的人，我們支付的價格。我們心中沒有想過什麼時間和以什麼價格去出售。的確，我們願意無限期地持有一隻股票，只要我們預期公司能以令人滿意的速度提升內在價值。當投資的時候，我們將自己視為企業分析師——而不是市場分析師，不是宏觀經濟分析師，甚至不是證券分析師。
我們的方法在交易活躍的市場相當管用，因為它會週期性地給我們提供令人垂涎三尺的機會。股市是否存在並不重要，我們持有的股票如果長期停止交易，就像我們持有的世界百科全書公司（worldbook）和範奇海默公司（fechheimer），即便沒有股票報價，也不會令我們感到不安。最終，我們的命運將取決於我們所持有的公司的命運，無論我們持有的是部分還是全部股份。
我的朋友和老師本·格雷厄姆很久以前就描述過市場波動的心理狀態，我認為對於投資成功很有教導意義。他說你應該將市場報價想象為一個名叫「市場先生」的人，他是你的私人公司sup/sup的合夥人，是一個樂於助人的熱心人。他每天都來給你一個報價，從不落空。在這個價格上，他既可以買你手中持有的股份，你也可以買他手中的股份。
即便你們倆擁有的這家公司運營良好，市場先生的報價也不一定穩定，悲觀地說，這個可憐的傢伙有著無法治癒的精神病症。在他感覺愉快的時候，只會看到企業的有利影響因素。在這種心情中，他會報出很高的買賣價格，因為他怕你搶奪他的利益，掠走他近在眼前的利潤。在他情緒低落的時候，他只會看到企業和世界的負面因素。在這種悲觀心情中，他會報一個很低的價格，因為他害怕你會將你的股權甩給他。
市場先生還有一個可愛的特點：他不介意被忽視。如果你今天對他的報價不感興趣，他明天還會給你帶來一個新報價。是否交易，完全由你抉擇。在這種情況下，他的行為越是狂躁抑鬱，越是對你有利。
但是，就像參加舞會的灰姑娘一樣，你必須留意午夜鐘聲的示警，否則，一切都會變回南瓜和老鼠。市場先生在那裡服務於你，而不是指導你。你會發現他的錢袋更有用，而不是智慧。如果他哪天出現了特別愚蠢的情緒，你的選擇是，可以視而不見，也可以利用這樣的機會。但是，如果你受到他情緒的影響，將會是一場災難。的確，如果你不懂得你的公司，不能比市場先生更準確地評估你的公司，你就不要參與這場遊戲。就像人們打牌時說的：「如果玩了30分鐘，你還不知道誰是倒霉蛋，有可能就是你。」
格雷厄姆創造的這個市場先生寓言，在如今的投資世界看來似乎已經過時，今天很多專家、學者談論的是有效市場、動態對沖套利、貝塔等等。他們對於這些東西興趣盎然是可以理解的，因為，很顯然，被神秘籠罩的技巧對於投資建議的傳播者是有價值的。
畢竟，如果一個巫醫只是對病人簡單建議「回去吃兩片阿司匹林就會好的」，這樣的話，他如何獲得名聲和財富呢？
對於投資建議的客戶而言，市場秘籍的價值完全是不同的故事。在我看來，投資成功不可能是神秘公式、電腦程式或股票及市場價格變動引起的閃爍訊號的產物。一個投資者如果想成功，必須將兩種能力結合在一起，一是判斷優秀企業的能力，一是將自己的思維和行為與市場中瀰漫的極易傳染的情緒隔離開來的能力。在我自己保持這種隔絕的努力中，我發現將格雷厄姆有關市場先生的概念放在心中，非常有用。
遵循格雷厄姆的教誨，芒格和我希望我們持有的可流通的股票，用它們的企業運營結果，而不是它們每天的價格，甚至也不是每年的價格告訴我們，這些投資是否成功。市場或許會有一段時間對於企業的實際運營成果視而不見，但最終將會肯定它。正如格雷厄姆所言：「短期而言，市場是一臺投票機；但長期而言，市場是一臺稱重機。」企業成功被市場確認的速度並不重要，只要公司能以令人滿意的速度提升內在價值。實際上，被認可的滯後性也有一個好處：它會給我們以便宜的價格購買更多股票的機會。
當然，有時候，市場會高估一個公司，在這種情況下，我們會賣出我們的持股。甚至也有時候，我們會以平價或低於價值的價格賣出一些持有的股票，因為，我們需要資金抓住低估更多的投資機會，或買入我們認為更為了解的股票。
然而，需要強調的是，我們不會因為股票的價格上升而賣掉它們，或因為持有太久而賣掉。（華爾街格言中，有一條最愚蠢的格言是：「只要能賺錢，就不會破產。」）我們非常願意持有任何股票，持有的期限是永遠，只要公司的資產回報前景令人滿意，管理層能力優秀且為人誠實，以及市場沒有高估。
但是，我們的保險公司擁有的三隻可流通的普通股股票，即便在股價過於高估的狀態下，我們也不會出售。實際上，我們將這些股票投資視為與我們成功控制的公司一樣，是伯克希爾永遠的一部分，而不是一旦市場先生給我們開出一個足夠高的價格，就可以出售的商品。對此，我將加上一個限定條件，這些股票由我們的保險公司持有，如果在絕對必要的情況下，我們會賣出部分，以彌補異常發生時的保險損失。然而，我們打算做好管理工作，以避免發生這樣的拋售行為。
芒格和我共同做出「買入並持有」的決定，很明顯，這裡面有個人和財務因素的綜合考慮。在一些人看來，我們的立場似乎很古怪。（芒格和我一直推崇廣告大師大衛·奧格威的觀點：「在你年輕的時候盡情發揮你的特異風格，這樣，當你年老的時候，人們才不會認為你瘋瘋癲癲。」）當然，近年來，在交易頻繁的華爾街，我們的態度被認為很怪異。在那個圈子裡，公司和股票只不過被看作交易的原材料而已。
關鍵詞：永久持有股票的三個理由
然而，我們的態度是，選擇適合我們的個性以及我們想要的方式度過一生。英國前首相丘吉爾曾說：「你塑造你的房子，然後，房子塑造你。」我們知道何種方式是我們所希望被塑造的。為了這個原因，我們寧願與我們喜歡與尊重的人合作，獲得100%的回報，也不願意與那些無趣或不喜歡的人合作，獲得110%的回報。
一個小測驗：如果你計劃終身吃漢堡包，自己又不生產牛肉，那麼你希望牛肉的價格更高還是更低？同樣，如果你時不時需要買車，自己又不是汽車生產商，你希望車的價格更高還是更低？很顯然，這些問題的答案不言自明。
現在，進入最終的測驗：如果未來的五年，你預期成為一個「淨儲蓄者」sup/sup，你希望股市在這段期間是高還是低？很多投資者在這個問題上犯了錯。即便他們在未來的很多年都是股票的淨買家，但股價上升的時候，他們會興高采烈；股價下跌的時候，他們會垂頭喪氣。實際上，他們為即將購買的「漢堡包」的價格上漲而高興。這種反應令人匪夷所思。只有那些打算近期賣出股票的人，才應該看到股價上漲而高興，未來的潛在買家應該更喜歡股價的下跌才對。
關鍵詞：買家應該更喜歡股價的下跌
對於那些沒有打算賣出伯克希爾股票的股東而言，選擇更為明確。首先，我們的股東們都在自動儲蓄，即他們將自己掙的每一分錢都花掉，因為伯克希爾通過留存利潤的方式，在替他們「儲蓄」，用這些沒有分配的資金購買更多的企業和證券。很清楚，我們買的越便宜，股東的這個間接儲蓄計劃就越賺錢。
此外，通過伯克希爾的投資，你們在那些一直在回購的公司中擁有了重要的位置。這些回購帶給我們的益處隨著股價的下跌而上升，當股價低迷時，用於回購的同等數量的資金，比之股價高昂時，可以回購更多股份，提升我們在公司內的所有權比例。例如，我們在可口可樂、《華盛頓郵報》、富國銀行等公司股價非常低迷時進行的回購，與今天股價高昂時候的回購相比，令伯克希爾獲益更多。
因為，在每年的年末，幾乎所有伯克希爾股票的持有人與年初無異，伯克希爾的股東們是「儲蓄者」。因此，他們應該為股市下跌而高興，這樣可以讓我們和我們的投資者更好地運用資金。
所以，當你讀到類似「投資者因股市大跌而虧損」的新聞頭條時，應該感到高興。你們應該在心裡將其重新編輯為：「撤資者因股市大跌而虧損，但投資者在獲益。」記者們常常會忘記這條常識：每一個買家都對應著一個賣家，一個人受到的傷害往往成就另一個人。（就像在高爾夫球賽中，人們常說的「每一次進洞都令一些人高興」。）
20世紀70年代和80年代，我們從低價投資於很多股票和企業中獲利甚豐。那時的市場，對短期炒家持有敵意，而對長期投資者卻很友好。近些年來，我們在過去數十年中採取的行為被證實有效，但我們發現的新機會不多。作為扮演公司「儲蓄者」的角色，伯克希爾會繼續尋找合理使用資本的方式，但在我們發現令人真正興奮的機會之前，可能需要一些時間。
1987年，1997年。
即非上市公司。——譯者注
意指淨買家。——譯者注