聯合航空13.710.010.84.6895.7

美國鋼鐵16.011.412.13.77105.0

西屋26.520.419.13.5472.6

沃爾沃14.017.816.33.7075.6

30種股票總平均19.121.53.45（注a）

a.包括平均價格50％的股利。

表22－1三個組合策略的重要比率（以美元為單位）

名稱證券數量每類作為獲取的股利部分淨資產價格

組合策略a30215990.80113.0469.251140

組合策略b18100760.1365.8040.21780

組合策略c1051434.6637.8723.81490

名稱價格收益比率價格資產比率股利率年收益

1957～1963196319631963增長率（注b）

組合策略a21.519.11.903.343.5

組合策略b16.815.21.383.992.1

組合策略c15.013.61.064.631.1

8種「中等股票」19.117.81.723.753.6

12種「最受歡迎的股票」28.824.23.162.545.8

a.最高價股加到了組合策略a、b。

b.根據相對於1951～1953年和1961～1963年的每股平均數。

根據組合策略c的選擇方法，每一美元花費將提供比全部道.瓊斯股票更多的當前收益、股利、過去平均收益和淨資產。相反，便宜證券10年中增長率不高————這就是它們在現行收益期為什麼便宜的原因。高價股與高增長率之間對應的關係在表上被反映出來，它出現在組合策略c（注1）的10種股

注1.譯者注：原文為a，似有誤。

票，5項比率中，還出現在加到組合策略b的8種證券上，以及加到組合策略a的12種證券上，它們都完全屬於道.瓊斯股票。

各種流行和不流行普通股之間的特徵————包括道.瓊斯工業一流股票————通過對組合策略c（10種最低價或便宜證券）與8種最高價或高價證券的比率進行比較表現出現。1963年，每美元收費，便宜證券比高價股帶給賣者多1.75倍的收益、1.8倍的股利。在其他方面，後者顯示出更大的內在收益率，因為在同樣的投資下，它們賺取的是便宜證券的1.8倍，它們還顯示了在過去10年裡，每股收益約增長3.2倍。

這些適度的收益率和增長率從根本上說是定性的因素，並且清楚地表示高價股公司作為一個整體比其他公司更為成功。如何能夠確定一個能補償相對於美元目前收益和股利的更高的增長率呢？對此，我不能作出肯定的回答。但我知道與道.瓊斯過去30年不太流行（並且通常不太成功）的公司比較，市場為高價證券支付得太多了。正是這個原因，我推薦在絕大多數公司中購買低價證券。但我不能保證這個選擇策略會使將來的收益率與過去的一樣。

鐵路、公用事業、金融公司領域

公用事業公司比其他公司天生更有穩定性，也具有利於普遍增長的因素。但是公司之間增長率變動相當大，地方基礎差別也相當大，因為國家某些部分比其他部分發展得更加迅速。這些不同的情況在公司間造成了完全不同的市盈率（p/e），雖然遠不及我們在工業領域發現的差異那麼大。（注1）在別處，最高的市盈率反映了收益持續增長率將比平均增長率更高的可能性。（注2）

過去許多年有很多人認為公用事業股表現非常出色，唯一的問題是它的價格似乎升得過高。這也是其他組別的投資者和成長型公司所面臨的相同的問題。因此，防禦型投資者在他標準的組合策略中適當地持有公用事業股的比例，完全是合宜的。

就收益增長和穩定性以及它們的市場價格行為來說，鐵路從整體上看是個有些萎縮的群體。標準.普爾價格指數對它們的市場表現提供了一個概括的快速反映，因為所有這些指數與1941年至1943年的10個平均數中的1個有關。1963年以來鐵路股平均價在40.7美元，同時公用事業股在66.4美元，工業股在79.3美元。