讓我虛心地根據它的困難和我的經驗來完成這個任務。我認為在這裡，就像在其他地方一樣，區別是：（1）事實；（2）足夠的可能性，從而確保可依此作出決策；（3）一定會在腦中出現，但不可能引導我們的可能性。

1964年股市與前些年股市的比較

就前面的材料，我們可以根據以前的市場水平對1964年後期的股市作一個簡短的分析。讓我們首先記下這本書的前幾個版本的每一個前一年的某些比較的資料。為方便起見，我僅用道.瓊斯工業30種股票的平均指數，但其結果與包括工業、鐵路和公用事業的詳盡得多的標準.普爾500種股票指數相近。

華爾街的許多權威拒絕把股市作為一個整體來分析，理由是平均數或指數包括了許多不同的和相反的個體情況從而使綜合結果失去意義。他們認為，人們不買平均指數，而只買相當少的個股。但我一般不這麼認為。平均指數的走勢和把所有投資者當作一個共同基金來看的投資成就驚人地相近。當這些指數發生大的升降後，個股的大多數也會發生類似的波動，雖然幅度不可能統一。更重要的是，至少在過去，投資者根據其綜合收入和股息、債券的利息率等，並通過觀察這些平均指數的走勢，得到了許多有價值的資訊，從而採取謹慎的行動。

表9給出了15年間極好的全面綜合描述。在1948年至1963年間，道.瓊斯工業股當年收入上漲了約80%，前10年的平均收漲幅超過200%，當年股息收入漲幅超過100%；但股票價格則上漲了320%，其漲幅大在超過了收入和股息。

表9道.瓊斯工業股:1948、1953、1958和1963

(收入和價值以美元為單位）

類別1948年1953年1958年1963年

道.瓊斯工業股收盤價（點）177281584763

前10年的平均收入10.9719.1129.4233.73

當年收入23.0727.2328.6741.11

當年股息收入11.0016.1119.5824.70（注a）

淨資產價值（大約）170.00225.00300.00415.00

a.以一半平均價格，包含了股票紅利

下面，再看一下當年的市場價格對收益的比率，即熟悉的「p/e比」，我將對過去高低各異的進行比較。很明顯，1964年末，p/e比接近前些年牛市最高潮時的值，並且大大高出接下來價格大幅下降時的值（見表10）。自然地，這是與保守型的人相關的事情。如果與過去的相似是有價值的話，那在應形成一個重要的警告訊號。反過來，我們在理論上可以忽略這一訊號，不需證明，過去的p/e比和現在的投資決策沒有關聯。

在這個方面有一點需要強調：那時折舊和分期償付佔淨收益的比例比以前要大得多，這一部分是因為當時稅法允許更自由的收入扣除。我仔細研究發現，這時的折舊費用比1954年以前還要高，但是對收入的影響並不像所說的那麼大，因為工業投資大大擴張了。

表10高水平年和1964年的資料（價格和收益以美元為單位）

類別1929年高1937年高1946年高1964年高

道.瓊斯工業平均指數381.00194.00213.00892.00