從金融歷史中我們必然得出這樣的結論：並不是通貨膨脹本身使它成為股市的強有力的影響因素，而是受其影響的投資者的心理傾向使其成為牛市發生的內在因素。

在前幾版中，本書已經討論了在寫作時的股市水平，並一直致力於回答這樣一個問題：對於保守型購買它是否太高？我用保守型的標準對1948年為180點的道.瓊斯工業平均指數進行了分析，發現很容易得出這樣的結論：相對於固有價值來說，這個指數不是很高。到了1953年，市場的平均水平上漲到了275點，5年內的漲幅超過了50%。我提出了同樣的問題，即：就我們的觀點來看，高達275點的道.瓊斯指數對理智的投資來說是否太高了？我不得不說我絕不敢確定1953年的市場水平極具吸引力，根據接下來股市驚人的漲幅，這好像有點奇怪。我確實認為，從價值指標的觀點，我們主要的投資指南來看，1953年的股份是合理的。但是，注意一下這些事實：自1953年以來，平均指數上漲持續的時間比以往絕大多數牛市都要長，並且其絕對指數異乎尋常的高。根據這些因素，我建議採取謹慎或折中的策略。事實證明，這一建議不是太好。一個好的預言家應該預計到在接下來的5年股市水平還會上漲100%。但我應該自衛地指出，如果有，那也只是極少的專門從事股市預測工作的人────由於我不是────比我的預測更好。

在1959年初，道.瓊斯工業平均指數最高達到了584點。我根據長期觀察得出的結論是（1959年版第59頁）：「總的來說，我不是不認為目前的價格水平很危險，因為價格太高了所以是很危險的。即使不是這種情況，市場的這一發展勢頭不可避免地會使價格上升到一個危險的高度。坦率地說，我不認為在將來的股市中不會有重大的損失，或是每個新手都能從股市中獲取鉅額利潤。」

結果證明，我在1959年提出的這一警告比1954年相應的態度要正確，儘管遠非完全正確。1961年，道.瓊斯工業平均指數上漲到685點；接著該年晚些時候跌到584點以下（566點），1961年底以漲到735點；而1962年5月跌到了536點，短短6個月跌幅達27%。同時絕大多數成長股的價格也急劇下跌，如著名的企業巨人ibm，從1961年12月的607美元降到了1962年6月的300美元。

這一時期，一些小企業的新股，即所謂的熱門股徹底崩潰。這些股票上市時價格高得令人難以置信，接著在投機熱潮的炒作下猛漲，而最後在短短幾個月內，許多股票跌幅競高達90%。

1962年前半年的股市大崩潰，對那些根據自己的知識進行投機的投機者和許多自稱為「投資者」的人來說，如果不是災難性的，也足以讓他們驚慌失措。但該年股市接下來的發展趨勢同樣讓金融界感到意外，其平均指數重又呈上升趨勢，產生了如下結果：

時間道.瓊斯工業標準.普爾500種股票綜合指數

平均指數

1961年12月73572.64

1962年6月53652.32

1964年9月89286.28

普通股價格的恢復和新的上漲的確是很令人驚奇的，華爾街的情緒也逐漸高漲起來。1962年6月市場處於較低水平時，預測又明顯引起下跌趨勢。該年末股市有所恢復後，人們迷惑了，傾向於持懷疑態度。但在1964年初，經紀行的合乎自然規律的樂觀重新顯現，幾乎所有的預測都認為將呈牛市，後來事實證明確實如此。

對於市場可能的行為，我們將持什麼觀點並確信這對讀者會有所幫助呢？