最後，費雪會考量公司的獨特之處：與同行比較，公司有何不同。他試圖發現線索以幫助理解一家企業相對於同業的優勢。僅僅閱讀財務報表是不足以做出投資判斷的，謹慎投資的重要一步是，從熟悉公司的人那裡儘可能多地發現資訊。費雪承認這種無所不包的調查方式就是所謂的「閒聊」方式。今天，我們可能稱之為小道訊息。如果能處理得當，閒聊亦能獲得大量有用的資訊，幫助投資者發現極佳的投資物件。
費雪的閒聊調查方式令他儘可能與更多的人溝通，他跟顧客聊、跟供應商聊，他去找那些前僱員、顧問、大學裡的研究員、政府裡的上班族、交易協會的執行者，以及競爭對手。他驚奇地發現，儘管人們不願披露當下服務的公司內幕，但對於競爭對手的情況倒是毫不吝嗇。「這太令人興奮了，」他說，「在一個行業裡，從不同的角度交叉觀察一家企業，能得出一幅多麼準確的公司優缺點的全景圖。」
很多投資者不願意花時間和精力，去進行費雪認為必要的工作以瞭解企業情況。約見不同的人「閒聊」也很費時間，而針對不同的公司進行這項活動工作量實在太大了。針對這個問題，費雪找到了另一個方法來應對——減少研究公司的數量。他總是說，寧願持有少數優質公司的股票，也不會持有大把平庸公司的股票。總之，他的投資組合少於10家公司，其中三四家公司的股票會佔到總倉位75%的比例。
費雪相信，投資成功只需做好幾件事即可。一是在能力圈內投資。他總結自己早期的錯誤，是由於「超出了我的經驗範圍，開始投資於自認為很瞭解的領域，但實際上完全不是，那是一個我沒有相應知識背景的領域」。
查理·芒格
當沃倫·巴菲特1956年開始投資合夥事業時，僅有10萬美元多一點的資金，他早期的工作之一就是說服新投資人加入，當巴菲特向鄰居埃德溫·戴維斯醫生夫婦推銷投資理念時，醫生突然打斷他，說要投資10萬美元，巴菲特問為什麼，他說：「因為你讓我想起了查理·芒格。」
儘管兩人都成長在奧馬哈，而且有很多共同的熟人，但巴菲特和芒格在1959年之前從未見過。那時，芒格已經移居加州南部，在他父親過世時，他回家鄉來，戴維斯醫生安排了兩個年輕人見面並在當地的一家餐館晚餐。這是一個非同尋常的合作的開端。
查理的父親是一位律師，爺爺是聯邦法官。當時，他在洛杉磯已經有一家成功的律師事務所，但他對於股市投資有很強烈的興趣。在初次的晚餐聚會中，兩個年輕人發現彼此有很多共同的話題，包括股票。從那時起，他們經常溝通，巴菲特鼓勵芒格離開律師行業，專注於投資。有一段時間，芒格兩個行業都幹。1962年，他像巴菲特一樣組建了一個投資合夥企業，同時繼續著律師事務所的工作。經歷成功的三年之後，他完全離開律師行業，儘管直到今天，掛著他名字的律師事務所仍為他保留著辦公室。
在稍後的第5章裡，我們會看到芒格投資合夥公司的歷史表現。芒格在洛杉磯的合夥企業與巴菲特在奧馬哈的公司有很多相同之處：都尋求購買物有所值的物件，都有傑出的投資表現。毫不奇怪，他們甚至相中一些共同的股票。像巴菲特一樣，60年代末芒格開始買入藍籌印花公司，並最終成為其董事長。1978年當伯克希爾公司與藍籌印花公司合併之後，芒格成為伯克希爾的副董事長，一直到今天。
芒格與巴菲特的工作關係不是那種合同關係，而是一種與時俱進的更緊密的共生關係，在芒格加入伯克希爾之前，他們也經常共同商議投資決策，甚至每天都商量，漸漸地他們的投資有了更多的相通性。
今天，芒格繼續作為伯克希爾的副董事長，從各方面都是巴菲特的合作者，並不斷地自我改善。你想知道他們的聯絡有多緊密，就看看年報中巴菲特提到了多少次「查理和我」，無論是「共同決策」，或「看法相同」，或「同樣考慮等待」，都很多次使用到這四個字，以至於「查理和我」看起來像一個人的名字。
在工作方面，查理不但帶來了金融智慧，還有企業法律的基礎，他也帶來了與巴菲特相當不同的知識的視角。查理在很多知識領域均有熱衷，包括科學、歷史、哲學、心理學、數學。他認為有思想的人能夠也應該運用這些知識到投資決策之中。為了獲得「普世智慧，」查理說，「你必須構建一個心智模式的格柵。」想欣賞查理知識深度和廣度的讀者，可以閱讀《窮查理年鑑：查理·芒格的機智與智慧》這本書（2005年出版）。
金融知識、律師背景、來自其他學科的經驗，所有這些綜合在一起，查理帶來了不同於巴菲特的投資理念。當巴菲特繼續毫不動搖地執行格雷厄姆的理念、繼續尋找「菸頭型」股票時，查理漸漸傾向費雪的理念。在他心裡，為一家偉大的公司支付公平的價格，勝過為一家平庸的公司支付便宜的價格。
查理幫助巴菲特跨越深度價值投資理論，進而考慮購買高質量企業的鴻溝，這種思想的深刻轉變，在伯克希爾收購喜詩糖果的故事中得以充分體現。
1921年，71歲的老太太瑪麗在洛杉磯開了一家街頭糖果店，出售自己親手調變的巧克力。在她的兒子和合夥人的協力下，生意慢慢在加州南部和北部有了一些連鎖店。歷經1929年大危機、第二次世界大戰時的食糖配給短缺、激烈的競爭，所有這些都沒有改變公司的一個策略：絕不降低質量！
經過50年的發展，喜詩糖果成為西海岸最重要的糖果連鎖店，瑪麗的繼承者希望開始別樣人生的新階段，不打算繼續經營。在喜詩糖果工作了30多年的查克·哈金斯被授權尋找最佳買家，協助出售企業。他談了幾家，但還是沒有定下來。
1971年末，一個藍籌印花公司（那時伯克希爾已經是最大股東）的投資顧問建議買下喜詩糖果，出價是4000萬美元，當時喜詩公司擁有1000萬美元現金資產，所以淨價為3000萬美元。巴菲特仍然猶豫著，因為這個價格是淨資產的三倍，根據格雷厄姆的理論，這個價格太高了。
查理說服巴菲特買下來，認為這看似高價實際上是個好交易。巴菲特出價2500萬美元，成交！對於巴菲特來說，這是第一次對於格雷厄姆理論的重大突破，格雷厄姆的理論認為只能以低於賬面價值的價格買入。這是巴菲特思想轉變的開始，他感謝查理將他引領到了新的方向。查理後來評價說：「這是我們第一次為品質買單。」十年之後，有人出價1.25億美元想買喜詩糖果——5倍於1972年的買入價。巴菲特拒絕了。
巴菲特和芒格的合作如此長久的原因之一，是他們對於商業的通用原則都持有堅定的信念，都展示出必要的管理高品質企業的才能。伯克希爾-哈撒韋的股東們真有福氣，有這樣的合作伙伴守護他們的利益，並幫助他們在各種經濟環境中賺錢。因為沒有強制的退休政策，伯克希爾的股東們不是從一位偉大的投資家，而是兩位投資家那裡獲益，超過35年。
多種知識的融合
1976年在格雷厄姆去世後不久，巴菲特成為格雷厄姆價值投資方法的代言人，的確，巴菲特的名字已經成為價值投資的代名詞。因為他是格雷厄姆最為著名的學生，巴菲特也在每一個場合感謝從格雷厄姆那裡學到的知識。即便今天，巴菲特還是認為格雷厄姆對於他的投資生活的影響，僅次於他的父親。他甚至給長子取名為：霍華德·格雷厄姆·巴菲特。
然而，巴菲特對於華盛頓郵報（1973）、大都會/abc（1986）、可口可樂（1988）、ibm（2011）的投資，其中所蘊含的內在邏輯如何用格雷厄姆的理論解釋呢？這些公司沒有一個能通過格雷厄姆嚴苛的財務考驗，但巴菲特卻大筆投資。
早在1965年，巴菲特就注意到格雷厄姆買低價股的策略的侷限性。他說，格雷厄姆願意買的股票出價如此之低，以至於公司「打個嗝」就會讓投資者丟擲。巴菲特管這叫做「撿菸頭」投資法，走在大街上，投資者看到地上有個菸頭，就撿起來吸上最後一口，儘管味道不怎麼樣，但代價很低，所以看起來似乎物有所值。巴菲特說，要想讓格雷厄姆的策略行之有效，必須有人願意充當清算者。
巴菲特解釋：比如一家資產1000萬美元的公司，你付了800萬買下，假如你能以資產價賣出，將是利潤可觀的。但是現實中，這可能需要十年時間去完成，導致你的回報甚至低於平均水平。「時間是好企業的朋友，」他說，「是平庸企業的敵人。」除非能促成平庸企業的清盤，並且買入價和市場清算價之間有利可圖，否則，隨著時間的推移，投資的回報將與平庸企業的表現一樣。
從早期的投資失誤中，巴菲特漸漸偏離格雷厄姆的理論，他曾經坦誠：「我在進化，並不是簡單的從猿到人或從人退化到猿。」相對於關注企業的價格，他開始注重企業的質量因素，但他仍然尋找廉價品。他說：「我的教訓來自登普斯特軋機制造公司、三流的百貨店（霍克希爾德·科恩），以及新英格蘭紡織公司（伯克希爾-哈撒韋）。」他引用凱恩斯的話，試圖解釋這個兩難困境：「困難並不在於接受新觀念，而在於擺脫舊觀念。」巴菲特承認他的進化有些遲，因為格雷厄姆教給他的太有價值了。
1984年，在哥倫比亞大學慶祝《證券分析》一書問世50週年的慶祝會上，在大學生們面前，巴菲特說有一群成功投資家都感謝格雷厄姆，大家公認他是投資智慧來源的大家長。格雷厄姆提出了安全邊際理論，但每個學生都在此基礎上發展出自己的方法，去確定企業的價值。然而無論有何變化，他們都有共同的主題：都是尋求企業價值與交易價格之差。那些對巴菲特購買可口可樂和ibm迷惑不解的人們，混淆了理論與方法論的區別。巴菲特的確運用了格雷厄姆的安全邊際理論，卻摒棄了格雷厄姆的方法論。根據巴菲特的說法，使用格雷厄姆方法論能獲利的最後一次機會只出現在1973~1974年的熊市底部。
記住，即便是評估股票，格雷厄姆也不考慮企業的型別和管理層的能力，他的研究僅僅限於公司檔案和年報。只要存在股價低於公司資產值而投資獲利的數學可能，他就會買入。為了提高成功的可能性，他會盡可能多買。
如果格雷厄姆的教學僅限於這些，巴菲特今天不會如此看重他。但安全邊際理論對於巴菲特如此深刻、如此重要，以至於其他的不足方面可以忽視。直至今天，巴菲特依然堅持格雷厄姆的主要思想：安全邊際。自他第一次讀到格雷厄姆的書已經整整65年了，然而，巴菲特總是毫不遲疑地提醒每個人：「我依然認為這幾個字非常正確。」巴菲特從格雷厄姆那裡學到的最為重要的一課就是：成功的投資來源於，購買那些價格大大低於價值的股票。
除了安全邊際（這是巴菲特的思考框架），格雷厄姆還幫助巴菲特認識了在股市中隨波逐流的愚蠢。格雷厄姆認為，股票具有投資特性，也有投機特性，而投機特性是人們恐懼和貪婪的結果。這些存在於大多數投資者中的情緒使得股價不停變動，有時高於公司內在價值，更重要的是，有時低於公司內在價值。他教巴菲特如果能夠避開這些股市中的情緒旋風，就有機會從其他投資者的非理性行為中受益，因為其他投資者是基於情緒買賣股票，而不是邏輯。
從格雷厄姆那裡，巴菲特學會了獨立思考。如果你是在腳踏實地的基礎上得出合乎邏輯的結論，就不要因為別人的反對而耽於行動。格雷厄姆寫道：「你的對與錯不會因為別人的贊成或反對而改變，你正確是因為你的資料和推理均正確。」
在很多方面，菲利普·費雪恰恰站在格雷厄姆的反面。費雪認為，為了做出正確的決策，投資者應該得到有關企業的充分資訊，也就是調查企業的方方面面，不僅僅是看財務數字，還要看企業本身、企業的型別、重大的影響因素、管理層的特性，因為管理層素質將影響企業的價值。同樣，還需瞭解企業所處的整個行業情況，以及競爭對手的情況。每一個資訊來源都值得深深挖掘。從費雪那裡，巴菲特學到了溝通的價值，經過多年努力，巴菲特發展出廣泛的人脈網路，有助於評估不同型別的企業。
最終，費雪教會了巴菲特對於投資多元化不必過於緊張。他認為「把雞蛋放在不同的籃子裡能降低風險」的觀點是錯誤的。買了太多股票的風險源於，不可能看好每個籃子裡的雞蛋，投資者的風險來自於在不瞭解的企業上投入太多資金。以他的觀點，在沒有時間深入瞭解公司的情況下買入股票，所帶來的風險更大。
格雷厄姆和費雪的不同是非常明顯的。格雷厄姆作為一位數量分析師，強調可測量的數值：固定資產、當前盈利，以及分紅。他的調查研究限於公司檔案和年度報告，他不會花時間調查客戶、競爭對手或管理層的情況。
費雪的方法與此不同，作為一位質量分析師，他強調那些他認為能提高公司價值的因素：公司前景、管理層的能力。
因此，格雷厄姆的興趣僅僅在於購買便宜股票，費雪的興趣在於購買那些長期而言，有潛力提高內在價值的公司。他願意竭盡全力，進行廣泛的溝通，瞭解更多資訊以改進挑選流程。
在巴菲特讀了費雪的《普通股和不普通的利潤》之後，他找到了作者。巴菲特說：「當我見到他的時候，他的人如同他的思想一樣讓人印象深刻，就像格雷厄姆一樣，費雪為人謙遜，有豐富的精神世界，是一位非凡的老師。」格雷厄姆和費雪的投資路徑雖然不同，但他們在「投資的世界裡平行。」換一種說法，如果不用平行這個詞，我認為在巴菲特身上，他們的影響是互動的：他的投資方法是雙方智慧的合成，既有對於管理層和企業的質量型理解（來自費雪），也有對於價格和價值的數量型理解（來自格雷厄姆）。
巴菲特曾經說：「我的方法15%來自費雪，85%來自格雷厄姆。」這句話被廣泛引用，但是請注意這是1969年說的話。時隔多年以後，巴菲特漸漸但明顯地轉到費雪的理念上，選擇購買數量有限的企業，並持有多年。我的直覺判斷，如果今天有機會再做一次表述，巴菲特可能會承認他的方法50%來自格雷厄姆，50%來自費雪，二者平分秋色。
在現實的意義上，芒格是費雪質量理論的執行者。從一開始，芒格就擁有對於優質企業價值的直覺欣賞，以及應該支付合理價格的智慧。然而，在一個很重要的方面，芒格也是格雷厄姆今天的迴音。早年，格雷厄姆對巴菲特說過情緒在投資中的雙重性：對於非理性決策的人是錯誤，對於避免落入陷阱的人是機遇。通過閱讀這段話，芒格接著推演，他稱之為「誤判心理學」，這個概念我們將在第6章深入分析。通過持續的強調，這成為伯克希爾決策中的組成部分，也是芒格最為重要的貢獻之一。
綜上，格雷厄姆給予了巴菲特投資的知識基礎——安全邊際，以及幫助他掌控情緒以利用市場的波動。費雪教會巴菲特更新的、可執行的方法論，讓他發現長期的優秀投資物件，以及集中的投資組合。芒格幫助巴菲特認識到購買並持有好企業帶來的回報。當我們瞭解了巴菲特思想是這三個人的智慧的結合之後，對於他很多投資上看似令人迷惑的做法自然就有了答案。
笛卡爾說：「擁有好的心智並不足夠，更重要的是如何好好運用。」運用之妙將巴菲特與他的同行區分開來，一些同輩人非常聰明、自律、專注，巴菲特之所以高於他們，是因為他具有整合三位智者的智慧，凝聚提煉成自己方法的能力。
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