上證巴菲特研究會常務理事李劍
2014年9月
《巴菲特之道》一書問世已經20年了，現在由天南先生翻譯的是原書第3版。該書第1版是第一本把巴菲特介紹到中國的書，我不禁產生了很多聯想：20年來中國股市有了一些什麼樣的改變？
遍觀市場，很多事實表明，20年來，巴菲特思想在中國股市的影響還很有限。看來，普及巴菲特的思想任重而道遠！也許，這就是天南先生和機械工業出版社華章公司翻譯出版《巴菲特之道》第3版以繼續指引道路的重要性所在。
我很想以自己的親身體會和實踐，以自己的語言概括，談談巴菲特的道路是條什麼樣的道路，特別是，他的投資策略是種什麼樣的策略。根據我對中國價值投資界的瞭解，如何完整、準確地理解巴菲特的偉大思想並在實踐中加以運用，依然是至關重要的課題。
我認為，巴菲特的投資思想和投資策略，實際上是一項五環相扣的系統工程。這項嚴密的系統工程也可簡稱為投資的「十七字方針」。組成這項系統工程的五個環節是：好行業、好企業、好價格、長期持有、適當分散。正如奧運五環一樣，缺少任何一環都會在投資上或早或晚出大的問題。
好行業。好行業首先是自己能理解的行業（這是他不太喜歡投資高科技行業的著名理由）；其次是產業吸引力高、穩定性強的行業，比如有差異化而不是同質化、資本性投資需求小、負債少而增長穩定。他很少提「朝陽行業」這個詞，而且對銀行保險投行等高負債行業有些偏愛。
有些行業如白酒、醫藥、網路牛股成群，有些行業如化工、公用事業則牛股稀少；有些行業如食品、飲料盈利持續穩定，不斷創出新高，有些行業如遠洋航運、有色金屬盈利大起大落，經常回到原點；有些行業如it、電子競爭極其激烈，讓龍頭企業頻繁更迭，有些行業如銀行卡組織門檻很高，先入為主讓龍頭企業持續不變……行業特點決定了投資回報。所以錢怕投錯行。行業選擇列在第一位。
好企業。好企業首先是指有長期競爭力，即有持續競爭優勢的企業。這一條他老人家的論述實在太多、太精闢。投資者的爭議也比較少。經濟護城河或經濟城堡理論、消費獨佔概念和消費壟斷型企業理論、商譽的論述、低成本結構的企業、簡單的企業、能幹並以股東利益為先的管理層等。在定量上，他還提出了好企業的盈利能力指標，應該在財務杆槓不太大和沒有重大資產變動的情況下，淨資產收益率長期保持在15%以上。這一條在讀年報選股中特別方便而有效。
好價格。好價格在巴菲特這裡沒有好企業那麼重要，所以排在第三位，但絕不是可有可無的，這也是他與恩師格雷厄姆的不同。認為只要是優秀企業什麼價格都可以買進的投資者是大錯特錯的。好企業加上好價格才能成為好股票。在這個環節巴菲特最有代表性的論述是「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪」；最有代表性的實踐是每次金融危機時或突發性利空事件發生時的大手筆買進。
長期持有。在長期持有這個問題上，巴菲特的名言是：「如果你不想持有一隻股票10年，那你就不要持有它一分鐘」，以及「我們喜歡持有的時間是永遠」。長期投資被很多投資者認為是巴菲特投資策略中最為迷人的一部分，這也許是這個世界短線投機客太多的緣故。但我覺得更重要的是兩個問題，一個也是能力圈問題，巴菲特說，「我不認為包括我自身在內有誰能成功地預測股市短期的波動」，而大多數股民卻高估了自己的認知水平；二是這個策略也必須建立在前三者，即好行業、好企業、好價格的基礎之上。因為巴菲特還有一句名言：「時間是優秀企業的朋友，是劣質企業的敵人」。千萬不要以為什麼行業、什麼企業、什麼價格都值得長期持有。
適當分散。巴菲特強調集中投資，我對巴菲特的這一策略的表述是適當分散。因為適當分散和適當集中是一個意思，但卻不容易讓投資者過於激進。儘管巴菲特嘲笑一些基金經理人常常買進幾百只股票的做法，說過「我們喜歡把雞蛋放在一個籃子裡，然後小心地看好它」，但巴菲特在實踐中除了小時候買的第一隻股票外，從來沒有在資產管理中只買一個行業或一隻股票。顯然，過於集中就是孤注一擲。由於中國的價值投資者有不少人片面理解巴菲特的集中投資，經常犯下只買一個行業甚至一隻股票，而在看走眼的情況下大輸特輸的錯誤，所以我把集中投資表述為適當分散。
對這個環節的簡單表述是，投資的風險有兩種，一種是系統性風險，一種是個股風險。個股風險包括無法預料和抵禦的地震等自然災害風險。如果你的投資是一個好幾個行業的組合，從機率上來說，你的風險就下降了一半，只剩下了系統性風險。後面的問題只是組合的數量要合適，不要太過分散，而且要個個優秀，像一支全攻全守的足球隊那樣是最佳選擇。在定量上，巴菲特顯然是反對40只以上的股票的。他開玩笑說：「如果你有40個老婆，你就不可能對她們的每一個都有所瞭解。」
另外，在邏輯上，這個環節顯然也是建立在前面四個環節的基礎之上，否則集中投資風險更大。
願中國的價值投資者在巴菲特指引的道路上走得更好、更遠、更穩當。