橡樹資本主席霍華德·馬克斯
2013年7月
究竟是什麼因素促成了沃倫·巴菲特超乎尋常的投資成就？我經常問自己這個問題，這也是我在這篇序言中想探索的。
早在20世紀60年代後期，我在芝加哥大學讀mba時，學習到一種發源於此的新金融理論——芝加哥學派最重要的思想之一——市場有效假說。根據這種假說，數以百萬計的投資市場參與者，他們聰明、活躍、目的明確、見多識廣，所有這些人的行為綜合在一起，會將所有的資訊迅速地反映到股價上，這使得標的資產提供一個風險調節後的公平回報，不多也不少，也就是股價永不會過高或過低，以至於沒有人能夠持續地從市場中獲得額外的收益。芝加哥學派的這個市場有效假說理論造就了一個廣為人知的名言：「你無法戰勝市場！」
如同大量實證資料所顯示的那樣，市場有效假說理論為一種結論提供了理論基礎，那就是無論多麼勤奮努力，絕大多數投資者無法戰勝市場。市場是無法超越的。
但這並不是說，沒有投資者戰勝了市場。每隔一段時間，伴隨著大多數人的失利，總有些人會勝出。市場的效率並非一種強制力，這使得個別投資者的回報偏離於市場整體的回報。它僅僅是斷言，沒有人可以足夠充分、持續地反駁市場有效假說。在大多數過程中，某些人是異數，但他們的超額回報被描寫為隨機所得，因為這與黑猩猩的行為類似。後來，我還聽到一種說法：「當你將足夠多的黑猩猩和足夠多的打字機放進一個房間裡，最終一定會有一隻黑猩猩能打出《聖經》來。」這就是說，當隨機性確實存在，任何事情都可能發生。然而，如同我母親曾經說過的：「規律總是要有例外來證明的。」一個普遍的規律不可能100%沒有偏差，但例外總是不常見的。每天都有數以百萬計的投資者，無論是業餘還是專業的，都在證明你無法戰勝市場。
這時沃倫·巴菲特出現了。
沃倫和一些傳奇投資家，包括本·格雷厄姆、彼得·林奇、斯坦·德魯肯米勒、喬治·索羅斯、朱利安·羅伯遜，他們的投資表現令芝加哥學派的理論受到衝擊。簡而言之，在足夠大的範圍裡、足夠長的時間段、足夠規模的資金情況下，也就是在樣本充足、並非個案的情況下，他們的傑出表現令市場有效假說理論的倡導者受到挑戰。
這些偉大投資家的投資記錄表明，卓越的投資者能通過技能戰勝市場，而不是運氣。
事實勝於雄辯，特別是在沃倫這個例子中。他親自列印出一個條幅掛在辦公室的牆上，顯示自1965年起以105000美元開始巴菲特合夥公司之後的歷史。自那時起，通過吸收額外的資本以及投資回報的積累，他的伯克希爾-哈撒韋公司如今擁有1430億美元的投資以及2020億美元的淨資產。他連續多年擊敗股市指數，在這個過程中，他成為美國第二最富有的人。福布斯排行榜上其他富豪們的財富，或是來自房地產業，或是來自高科技行業，巴菲特的財富則完全是通過投資市場建立的，而這個市場人人均可接觸。
是什麼成就了巴菲特奇蹟？我認為大致有以下這些因素。
超級聰明
沃倫有句妙語：「如果你有160的iq（智商），賣掉30吧，因為你不需要這麼多。」如同馬爾科姆·格拉德威爾在《異類》一書中提到的那樣，取得偉大的成功，你只要有足夠的智力即可，不必是天才。多餘的智力並不會增加你成功的機會。事實上，有很多聰明人沒有找到自己在現實中成功（或幸福）的路徑。高iq不足以讓人成為偉大的投資家，否則大學裡的教授們一定是全美最富有的人。具有商業思維導向以及常識或街頭智慧才是最重要的。
我暗中猜測沃倫的iq是遠遠高於130的……但他並沒有按照他自己建議的那樣去「賣掉」額外的iq，他具有剖析核心、直達結論、撥亂反正的能力。簡而言之，他具有令人震撼的分析能力。
而且，他快得不可思議，他不必花數週或數月去得出結論，也不需要分析師隊伍幫他計算。他認為不需要知道以及不需要考慮每一個資料，人是最關鍵的，他善於知人。
具有完整的理念體系
很多投資者認為自己可以聰明地駕馭很多事情，至少，他們表現出來的是這樣。他們認為世界不停地變化，人們必須與時俱進，以跟上最新的發現。問題在於，沒有人會擅長每一件事，不斷地更新和學習新事物是很難的。
與此相反，沃倫知其所不知，堅守自己的能力圈，放棄其他。這很重要，因為馬克·吐溫曾說：「你所不知道的不會令你陷入麻煩，令人陷入麻煩的一定是你知道的。」（大約相當於說：「你不會被不相信的人欺騙，欺騙你的人一定是你相信的。」）沃倫只投資於那些他了解和喜歡的企業，著重於那些看似平淡無奇的領域，避開熱門公司，例如高科技。他可以忽略那些超出他投資理念之外的機會，更重要的是，看著那些他曾錯過的卻令其他人賺錢的機會，他能夠心平氣和（大多數人可做不到）。
靈活變通
這裡有一點很重要，具有一套完整理念體系並非說不需要變通。適應劇烈變化的環境是必須的，有時甚至可能發現更好的理念，關鍵在於如何去擁抱變化。
在沃倫職業生涯的初期，他採用的是偉大導師本傑明·格雷厄姆的方法——被稱為「深度價值」理論——買入那些被冷落的股票，尤其在它們的價格低於其淨現金值的時候。這個理論有時被稱為「撿菸頭」理論。然而後來，在他的夥伴查理·芒格的建議之下，他改變了軌跡，開始著重於用合理的價格（而不是極低的如同贈品般的價格）得到那些具有「護城河」的高品質、有定價權、有傑出管理人的企業。
通常沃倫會避開資本密集型企業，但利用2008年金融危機造成的機會，以及對於鐵路運力提升的洞察，他克服了這個偏見，投資了伯靈頓北方聖達菲鐵路公司。
理念應該提供方向，而不是呆板。如同投資中的其他構成因素一樣，這是個難以把握的兩難選擇。沃倫不會在挑戰面前畏縮不前，他既不會隨著每一個風向而隨意改變，也不會像榆木疙瘩一樣呆板致死。
理性
妨礙投資成功的很多障礙與人們的情緒有關，市場有效假說理論失靈的主要原因在於投資者很少滿足於客觀理性的標準。大多數人在股價上升時變得自信、興奮、貪婪，他們不是變現獲利，而是去追逐贏家，買入更多；在股價下跌時，他們變得鬱悶、恐懼，他們不是買入，而是打折拋售，爭相逃命。更糟糕的是，他們有種可怕的傾向，就是以別人的行為去判斷自己的行為是否正確，羨慕別人的成功會使他們冒額外的風險，因為別人就是這麼做的。這種羨慕之心會產生羊群效應，有些混跡於投資隊伍中的人甚至對於投資根本一竅不通。
沃倫似乎對於情緒感染具有絕對的免疫力，當事情變好時，他不會喜形於色，當事情變糟時，他也不會嘆氣沮喪。他根本不在乎別人是否認為他成功，或別人認為他的投資決策是否正確（在2000年年初科技股鼎沸之時，他被人嘲笑為「巔峰已過」，但他依舊堅持自我）。他用自己的方法衡量成功與否，而不是大眾或媒體的標準。他只關心自己（和芒格）的所思所想，以及為公司股東謀求利益最大化。
逆向思維、特立獨行