在股東年會上，我們會要求股東們通過一項伯克希爾資本重構的議案，以設定兩類股票。如果計劃被採納，現有的股票將被指定為a類普通股票，此外，公司會發行b類普通股票。
關鍵詞：股份分拆與股東質量
每1股b類股票具有1/30a類股票的權力，除了這些：第一，b類股票只有1/200的a類股投票權（而不是1/30的投票權）；第二，b類股票不能參與伯克希爾公司的股東指定慈善捐贈計劃。
當上述資本重構計劃完成後，在持有人願意的任何時候，每1股a類股票可以轉換為30股b股。但是，轉股的特權不能反向行使，即b類股票不可以轉換為a類股票。
我們期望b股在紐交所掛牌，與a股共同交易。為了創造掛牌所必需的股東基礎，以及為了b股的流通性，伯克希爾打算進行一次ipo，至少募集1億美元b股。這次發行將以招股說明書的形式進行。
市場將最終決定b股的價格。不過，b股的價格應該在a類股票價格的1/30附近。
a類股東會發現，他們很容易將1～2股a股轉化為b股，用於捐贈目的。此外，如果b股的需求強勁，導致b股的價格哪怕稍微高於1/30的a股價格，都會觸發與對沖套利相關的轉換。
然而，因為a類股票給予股東完全的投票權，所以其地位高於b股。我們希望大多數股東依然持有a股，巴菲特和芒格的家族計劃就是持有a股。只有在需要進行捐贈的時候，我們才轉換一些b股。大多數股東將會持有a股的預期表明，a股將會比b股更具流通性。
關鍵詞：伯克希爾的b股
在此次資本重構過程中，的確存在一些權衡折中的考慮。但它們無關b股ipo的集資金額——我們會找到這筆錢的建設性用途，也無關b股的發行價格。當我寫下這段話時，a股的價格是36000美元，芒格和我不認為這個股價存在低估。因此，此次發行不會減少現有股份的內在價值。讓我更為坦率地表述一下我們關於估值的想法：伯克希爾的股價正在以芒格和我不考慮買進的價格進行交易。
有了b類股票，伯克希爾的確增加了一些成本，包括更多的股東人數帶來的處理成本。但另外一方面，對於那些希望進行捐贈的人們，有了更多的便利。對於希望分拆股份的人，你們獲得了一個可以自己動手分拆股份的方法。
我們進行此次資本重構，還有其他的原因。例如，應對市場上出現的一種理財產品，這是一種收管理費的單位信託，聲稱能低成本「克隆」伯克希爾，並被大力營銷。這種理財產品背後的主意並不新鮮：近些年來，不止一個人告訴我，他們希望建立一個「完全複製伯克希爾」的投資基金，並切分為更低的價格單位以便銷售。但是，最近，這些基金的鼓動者聽到我的意見之後，都打了退堂鼓。
我並不想挫傷人們的積極性，相對於少數人，因為我喜歡為更多的投資者服務。如果可能的話，芒格和我喜歡為大眾將1000美元變成3000美元。這樣，當他們直面問題時，會得到一個解決問題的重要答案。
然而，為了迅速達到增長三倍的目標，我們必須迅速地將我們目前430億美元的市值變成1290億美元（大約相當於美國最大上市公司ge的體量）。這個，我們做不到。我們能夠做到的最好的希望是，平均而言，每五年使伯克希爾每股的內在價值翻一番，即增長一倍，但我們也可能遠遠落後於這個目標。
最後，芒格和我並不關心我們股東擁有伯克希爾股數的多少。我們最希望的是，無論大小股東，他們能明瞭我們的運作，共享我們的目標和長期的遠景，並瞭解我們的侷限，特別是我們日益龐大的資本基礎所造成的進一步增長的制約。
那些近來流行的信託產品違背了這些目標。經紀人為了高額的佣金而積極進行推銷，這些成本都構成了投資者的負擔。這樣會吸引大量不明事理的買家，他們容易被我們過去的輝煌業績所誘惑，被近年來關於伯克希爾和我的宣傳所陶醉。結局肯定是：大量投資者註定會失望。
我們的b股是一種小面額的，遠比那些克隆伯克希爾的信託好很多的產品。通過b股的創造推出，我們希望使那些克隆產品銷聲匿跡。
無論現在還是將來，伯克希爾的股東需要特別注意一點：儘管我們的每股內在價值在過去五年以優異的速度增長，但股價增長得更快。也就是說，股價的表現已經超越了公司本身的表現。
無論對於伯克希爾還是其他公司，這種股價優於公司表現的現象是註定無法長久存在的。自然而然地，這種現象也會有反過來的時候，即也會存在股價落後於公司表現的現象。儘管股價的波動是股市的特質，但價格波動並不是我們所喜歡的。我們更喜歡的是，伯克希爾的股價可以準確追蹤其內在價值。如果能做到這一點，那麼，每一個投資者都可以在其持股期間，分享到相應的公司運營成果。
很明顯，伯克希爾股價的市場行為可能永遠達不到這種理想狀態。但是，如果我們現在和未來的股東都能資訊充分、心懷企業，並且不被高佣金的銷售誤導交易決策，我們將會更接近這一理想目標。那時，如果能削弱上述理財信託產品的商業化營銷——這正是我們創造b股的原因，我們將會變得更好。
1996年，我們通過所羅門證券公司進行了兩次規模不小的新股發行，兩次都有其有趣之處。第一次是5月份，我們發行了517500股b類股票，淨集資金額為5.65億美元。就像我之前說過的，我們創造出b類股票，是為了應對那些克隆伯克希爾的單位信託產品的出現。在這個過程中，他們會使用我們過去的、肯定無法重複的業績，去引誘那些天真的小散戶，並收取這些無知的人高昂的費用和佣金。
我相信這類的信託產品很容易就會銷售數十億美元，它一旦成功，就會有大量的跟風者前仆後繼。（在證券界，迎合市場的事總有人幹，能賣什麼就賣什麼。）同時，通過信託產品所募集的大量資金，不分青紅皂白地蜂擁買入伯克希爾的股票，而股票的供給是固定和有限的，這樣最有可能的結果是：我們的股票會出現投機性泡沫。至少每一次的股價上跳，都會演化為自我驗證，那樣，會導致新一撥天真、情緒化的投資者將錢投入信託產品，以買入更多的伯克希爾股票。
對於那些選擇變現退出的伯克希爾股東而言，他們會發現這樣很不錯，因為能乘著這股東風賣個高價，但他們的獲利卻是建立在接手盤——後續進來的買家虛妄的希望之上的。這樣，繼續留下的股東將會面臨現實的殘酷，到那時，伯克希爾將會揹負雙重負擔：成百上千的沮喪的間接股東（也就是信託產品的持有人），以及被玷汙了的名聲。
b類股票的發行，不僅僅是為了阻止信託產品的發售，也為那些在聽到我們發出的警告之後依然有意的投資者提供了低成本的投資方式。為了弱化經紀券商通常在新股發行時的熱情——因為新股發行佣金不菲——我們安排此次發行的佣金費率僅為1.5%，這是我們所見的普通股發行中最低的費率。此外，我們安排此次發行的數量為開放埠，希望以此擊退那些典型的新股炒家，他們總是追求由過度宣傳和短缺所製造出來的短期股價飆升。
總的說來，我們盡力保證b類股票僅僅被那些眼光長遠的投資者所購買。這樣的努力基本上是成功的：b類股票掛牌之後的交易量——一個粗略的交易指標——遠遠低於通常發行的新股。最終，我們增加了40000名股東，相信他們中的大多數不僅瞭解公司，而且與我們擁有共同的願景。
在處理這個不同尋常的交易中，所羅門證券公司的工作表現非凡。公司的投資銀行家們完全瞭解我們試圖達到的目標，並且完善了新股發行的方方面面，以利於這些目標的實現。如果按照通常的慣例，所羅門公司原本可以賺更多的錢——也許多出十倍。但是，這些參與工作的投資銀行家們沒有將發行往有利於券商的方向進行調整，相反，他們的主意有悖於所羅門公司的利益，而向著有利於我們目標達成的方向。特里·菲茨傑拉德（terryfitzgerald）主持了這個專案，我們非常感謝他所做的工作。
考慮到這種背景，你不會感到吃驚地知道，在那年的稍後，我們再次找特里先生決定發行伯克希爾的票據。這種票據能轉換為我們持有的一部分所羅門的股票。在這個專案中，所羅門再次完成了絕對一流的工作，賣出了票面5億美元的五年期票據，籌集了4.471億美元。每1000美元的票據可以轉換為17.65股股票，並且可以在三年期時連同孳息贖回。考慮到發行時的折扣和1%的票面利息，這個證券將會為持有到期、不轉換股票的持有人提供3%的回報率。但是，看起來這些票據很可能在到期之前被轉換成股票。如果是這樣的話，在轉換之前的期間，我們的利息成本大約是1.1%。
近些年來，有很多報道說，芒格和我對所有投資銀行的收費感到不滿。這是完全不對的。在過去的30年，自我們1967年為收購國民保險公司，而向查理·海德（charlieheider）公司開出佣金支票開始，我們已經支付了很多投行費用。我們樂於支付那些與其表現相符、物有所值的費用。在1996年通過所羅門兄弟公司進行的交易中，我們支付的代價更是物有所值。
1995年，1996年。