2015年4月14日
股價是否可以預測？研究股價的歷史變化，是否有助於推測其未來變化？這是耐人尋味的問題。如果說研究歷史對預測未來一點幫助都沒有，那我們為什麼還要研究學問？我們之所以研究學問，歸根結蒂是相信現象背後存在規律的緣故。但是，如果說研究了股票價格的歷史就有助於預測股票的未來價格，那經濟學家早就成為億萬富豪了，怎麼還會在學校裡教書？
商品或資源分為易耗品和耐用品兩大類。雞蛋一口就吃了，算易耗品；油畫不能一口吃了，得花時間才能欣賞，是耐用品。以此類推，果樹、房屋、汽車、外語能力乃至家長養育的子女，由於一概須在時間流逝中發揮功能，所以都是耐用品。
耐用品的現值，取決於人們對其未來效用的預期。一棵果樹，如果將來每年都能結果子，那麼人們認為這些果子有多大現值，果樹就有多大的現值。請注意，不是能結多少果子，果樹就有多大現值；而是人們認為將來結出的果子有多大價值，果樹就有多大現值。而且，也不是果樹的真實產量決定果樹的現值，而是人們預期的產量的現值，決定了果樹的現值。簡而言之，耐用品的現值完全建立在人們對未來的主觀估計上，主觀估計發生變化，耐用品的現值就發生變化。
這是兩個並行而獨立的世界：一個是現實世界，在這裡，一切都按照自然規律，有條不紊地進行著；另一個是觀念世界，人們時刻在形成、比較、交換和修正對未來的預期，這些預期的變化直接決定著資源現值的變化。價格不屬於前者，而只屬於後者。不是「事物的發展變化」影響了價格的變動，而是「人們對事物發展變化的認識的變化」決定了價格的變動；不是說事物發展是沒有規律的，而是說認識的變化是沒有規律的。
事物發展有規律，我們也能逐漸認識一些規律，但我們無法預知新的知識。可以預知的知識，就不再是新知識。哲學家波普爾爵士（sirkarlpopper）在其名著《歷史決定論的貧困》（thepovertyofhistoricism）中有過經典的推斷：只要知識是增長的，那就必定有部分知識是我們明天才知道而今天不知道的，那既然社會發展是受我們的知識影響的，那麼社會的發展（而不是自然界的發展）就是不可預測的。同樣道理，既然總有部分知識是不可以預知的，那麼由知識所決定的資產的未來價格也就不可預知。
觀念一變，價格就變。從事物變化，到觀念變化，再到價格變化，間隔可以是極短的。如果人們忽然相信果子能治病，那麼果樹的現值也就馬上上升，用不著等到果子長成；如果果樹被颱風吹倒，那麼果樹的現值也就會立即下跌，而不會等到收成的時候才下跌。
2013年9月18日下午2點整，位於華盛頓的美國聯邦公開市場委員會，決定繼續通過購買債券的方式向市場注入貨幣。這一決定引起了黃金價格的上漲。有意思的是，但凡華盛頓傳出的訊息，要經2毫秒才能到達較近的紐約，而要經過7毫秒才能到達較遠的芝加哥。但這一次，在芝加哥有價值8億美元的期貨合同，比紐約提前了5—7毫秒率先入場。聯邦儲備金因此成立了特別小組調查訊息洩露的可能。
人們對資訊的攫取是不遺餘力的。阿爾欽在20世紀50年代曾經是蘭德公司（rand）僱用的第一位經濟學家。當時蘭德公司內部，人們好奇氫彈是用哪種金屬製造的，而鋰、鈹、釷和其他金屬都有可能。這可是軍事秘密！阿爾欽於是跑去看了一下生產這幾種金屬的企業的股價，發現只有一家工廠的股價在短短幾個月內就從2—3美元暴漲到了13美元。阿爾欽寫了篇叫《股市露天機》（thestockmarketspeaks）的文章，在蘭德公司內部傳閱。上級旋即要求他收回。隔了幾個月，氫彈試爆成功，那家工廠的股價也穩了下來。
逐利的動機，驅使人們咀嚼所有資訊。經濟學家法馬（eu-genefama）就因為提出了「有效市場假說」（efficientmarkethy-potheses），獲得了2013年諾貝爾經濟學獎。法馬認為，資產的價格已經反映了關於該資產的內在價值的所有可得資訊，所以（1）去研究價格的歷史對預測股價沒有幫助，（2）去研究公開資訊對預測股價可能也沒有幫助，而（3）即使尋找內幕資訊對預測股價也還是沒有幫助。有效市場假說的含義是，所有的訊息其實都早被洩露和消化了。
同年共享該獎的另外一位經濟學家席勒（robertshiller）的研究結論似乎相反：他指出資產的價格波動存在著大量非理性現象；也就是說，價格並非總是反映資產價值的客觀而準確的指標。有些人開玩笑說，諾獎評審委員會由於無法分辨兩人的觀點孰對孰錯，所以就把諾獎同時頒給他們。但實際上，只要仔細考慮，就能看出兩人的觀點並無對立之處。
應該這樣理解：人常常不理性，但不理性行為一旦被識別，這種識別就成了新的知識，就會被其他人理性地運用。席勒說股市裡人會「過度反應」或「慣性行動」。當然如此。問題是，慣性行動止於何處，而過度反應又從何開始，在現實中是很難提前預測的；而只要它們變得可以預測，這種預測就會馬上成為「可得的資訊」併為人所用。如果大跌之後會出現過度下跌是一種可重複觀察的現象，那馬上就有人以此知識來牟利，而資產價格也就能馬上反映這種新的認識。
除非你總能在新訊息出現後的幾毫秒內就搶先收悉並恰如其分地作出評估，否則你不可能準確預測任何一種資產——包括股票——的未來價格。