投資於成長股的原理，有的與安全邊際的原理相對應，有的與其相反。成長股的購買者對預期收益率的依賴大於過去所示的平均值。他用這些期望替代過去的記錄以計算他的安全邊際。投資理論沒有解釋為什麼精心地估計將來收益還不如僅僅記錄過去有更多的指導；事實上，證券分析正越來越多地對將來進行適當地評價。成長股的方案可以提供像在普通投資中發現的可靠的安全邊際，假設對將來的計算是保守的，並且假設其顯示了一個與所支付的價格相聯絡的滿意的邊際。

成長股方案的危險恰恰在這裡。對於如此優惠的證券，市場有估價的趨勢，此價格將不會受將來收益的保守型方案的保護（慎重投資的基本規則是，所有的估計，當它們與過去的操作不同時，肯定是錯誤的，至少在有所保留的陳述方面是錯誤的）。安全邊際問題依賴於所支付的價格。如果在某一價格安全邊際大的話，那麼在某一個更高的價格安全邊際就小，在某一個還高的價格，安全邊際就不存在了。正像我們假設的，如果大多數成長股的平均市場水平太高，不能為購買者提供一個適合的安全邊際，那麼就很難找到在這個範圍內分散購買的簡單技術。特殊的預見和判斷將是需要的，以使得聰明的個人選擇可以避免將這些證券作為通常的市場水平所固有的風險。

當我們將其應用於低估了價值或議價的證券範圍時，安全邊際的思想就非常清楚。這裡，我們定義出一種價格與另一種價格所指示的或評價的價值的順差，那就是安全邊際。承擔錯誤計算或比平均運氣更壞的結果是合適的。議價證券的購買者往往將其注意力放在投資能力方面，以承受不利的進展。在大多數情況下，他實際上不熱心於公司的前程。的確，如果公司前程確實不好，那麼投資者寧可避開這些證券，而無論它們的價格多麼低。但是，低估價值證券的範圍可從許多相關的也許是大多數事情中得到。對其而言，將來既不會明顯有前途也不會明顯無前途。如果這些證券通過議價而購買，那麼即使收益率有一點下降，也不會阻止投資顯示滿意的結果。安全邊際將適用於其特有的意圖。

關於多樣化原則

安全邊際概念與多樣化原則之間有緊密的邏輯關係，一個與另一個互相關聯。即使具有投資者喜歡的安全邊際，一個單獨的證券也可能操作得很壞，因為這個邊際僅能保證他獲利的機會比損失的機會更多，而不保證損失是不可能的。但是，隨著委託數的增加，利潤總和將會超過損失總和是肯定的。這也是構成保險公司經營保險的簡單基礎。

多樣化是防禦型投資所採用的一項原則。投資者如此廣泛地接受安全邊際原理，實際上證明了這一點。在這個過程中，多樣化伴隨著它。通過觀察計算出來的軌跡線，可以看到這個過程是豐富多彩的。如果一個人對於一個數押1美元，當他贏利時獲得31美元的收益，但他損失的機會是33：1，這時他有一個「負安全邊際」。在這種情況下，多樣化是愚蠢的。他押的數越多，以獲利結束的機會就越少。如果他在每一個數上（包括0和00）固定押1美元，那麼在每一輪他也許將損失2美元。但假設贏利時獲得35美元，而不是31美元，那麼他將有一個小的但重要的安全邊際。因而，他押的數越多，他獲利的機會就越多，並且只需簡單地在每一個數上押1美元，那麼他在每一輪肯定贏得2美元（順便說一句，給出的兩個例子實際上描述了遊戲者和一個具有0和00的輪盤業主的各自的地位）。

區別投資與投機的若干標準

就普遍接受的意義來說，投資沒有唯一的定義，儘管當局有權力按他們喜歡的那樣將其定義得非常優美。他們中的許多人懷疑在投資和投機的概念之間有任何實際的和可靠的差別。我認為這種懷疑態度是不必要的和有害的。它之所以有害，在於它為許多樂於在證券市場尋找投機刺激的人提供了勇氣。我建議，安全邊際概念可被用來作為試金石，以助於區別投資操作與投機操作。

可能大多數投機者認為，當取得機會時，就有了對他們有利的差額，因而在其做法中可能對安全邊際提出要求。第一個人都覺得時間對他的購買是有利的，或他的技巧優於大眾的技巧，或他的顧問和系統是值得依賴的。但是這種觀點是不可信的。他們基於主觀判斷，而沒有得到任何有利的根據或任何確定線索推論的支援。我非常懷疑，一個根據他的股票正在上升或下降的觀點而下賭注的人，在任何有價值的意義上，是否可以說成是受到了安全邊際的保護？

相反，投資者安全邊際的概念，像在前面所闡述的那樣，是基於統計資料的簡單和確定的算術推理。我相信，它將受到實際投資經歷的有力支援。在未知的將來條件下，不能保證這個基本的定量方法將繼續給出有用的結果。但是，同樣地，在這點上也沒有悲觀的理由。

因而，簡言之，為了進行真正的投資，必須有一個真正的安全邊際。並且，真正的安全邊際可以由資料、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。

投資概念的泛化

為了完成安全邊際原理的討論，必須將傳統和非傳統投資作進一步的區別。傳統投資適合於典型的有價證券。在這當中，美國政府債券和高等級的、以紅利支付的普通股問題排在前面。對那些利用免稅特點而獲得充分收益的人，我增加了州和市政債券。如果購買企業債券能夠獲得比美國儲蓄債券更多的收益時，這裡也可以包括一等的企業債券。

非傳統投資僅適合於有進取心的投資者。他們的投資覆蓋了很大範圍。最廣的種類是二等公司的被低估了價值的普通股，當它們能以可指示價值的2/3或更低買到時，我推薦購買。除此以外，當這些股票正在以如此低的價格銷售並明顯可以它們價值的相當折扣得到時，它們也可被廣泛地選擇。在這些情況中，正常的投資者傾向於被稱為證券投機者，因為在他的心中這些股票缺乏一等信用是與缺乏投資價值同義的。

我的結論是，充分低的價格可以將劣質證券轉變成為很好的投資機會，假設購買者得到了情報、有經驗且從事適當的多樣化投資機會的話。因為，價格如果低得足以創造一個實質性的安全邊際，那麼證券就滿足了我們的投資標準。我喜歡的支援例證來源於不動產債券。在20年代，價值幾十億美元的這種債券被以面值的價格銷售並被廣泛推薦作為合理的投資。它們的大部分幾乎沒有超過債務的價值邊界，因而在事實上具有高度的投機特點。在30年代的蕭條中上，大量的這種債券不履行它們的利息，它們的價格崩潰了，在某些情況下，1美元低於10美分。在那個階段，推薦以票面價值購買作為安全投資的顧問們，拒絕將它們作為最有投機性的證券，也拒絕將其作為無吸引力的證券。但在事實上，當價格下降大約90％時，使得這些債券中的很大一部分非常有吸引力，並且相當的安全，因為在其後隱含的真實價值是市場報價的四五倍。

購買這些債券所帶來的被稱作為「大的投機收益」的事實，不會阻止債券在低價位時有真正的投資質量。投機利潤是對購買者所做的聰明投資的回報。它們可被恰當地稱作為投資機會，因為仔細的分析已經表明在價格之上的額外價值提供了一個大的安全邊際。所以，我在上面所述的每一類「理想條件的投資」，是天真的證券購買者嚴重損失的主要根源，但它有可能為老練的操作者提供許多很好的投資機會。

「特殊情況」的整個範圍取決於我們對投資操作的定義。因為購買所做的預測，總是基於期望得到比所支付價格更大的收益的詳盡分析而進行的。另一方面，每一單獨場合都有風險因素，這此已在計算中被考慮並被納入多種操作的總結果中。

為了使討論具有邏輯高度，我建議通過購買無形價值來進行防禦型操作，這種無形價值是由歷史上低價位出售的一組「普通股選擇權證」表示的（這個例子準備作為令人震驚的事情的重要部分）。這些權證的整個價值依賴於相關的股票某一天超過選擇權價格的可能性。此刻，它們沒有履約價值。而且，由於所有的投資基於合理的將來期望，因此根據將來某一牛市將會給它們的指示價值和價格帶來大的增加這個極小的可能來觀察這些權證是合理的。此項研究可能產生這樣的結論：用該方法進行操作，收益比損失大得多，並且最終獲得的機會比最終損失的機會大得多。果真如此，那麼即使這個不受人喜歡的證券形式，也會出現安全邊際。因而，一個非常有進取心的投資者在他的各種各樣的非傳統投資中可能包括了選擇權————認股權證操作。

最後的話

當操作最有條理時，投資才是最理智的，儘管人們驚奇地看到，許多嘗試在華爾街從事投機的有才能的商人，完全無視所有著名的原理，他們的事業仍然取得了成功。然而，首先，每一個公司的證券可被看作為一個特殊通過證券的買賣而獲得收益，那麼他正在從事商業冒險，如果想有成功的機會，就必須按照公眾接受的商業原理執行。