從1918年至1928年，道.瓊斯比較大的指數表現稍好，但在其他的每一個比較期，標準.普爾等指數表現更好。沒有什麼給人印象深刻的區別，它們所證明的大多是模稜兩可的東西。它們表明，僅購買流行股和以新的領導股取代缺乏活力的股票而不考慮相對價格就作出選擇，並不能得到什麼。顯然一個人如果不作分析或判斷，每種股票購買一些，也可以獲得至少同樣的結果。
我們已經從道.瓊斯指數中挑選出來的股票作了一些附加的測試。如果投資者1916年12月起開始持有20種股票的原始清單，它在1947年底僅值121美元。然而通過明顯地大量地改變道.瓊斯工業平均指數，將會使價值增加到181美元。但如果相似的比較從30種股票的第一份清單開始————1928年10月建立————將會得出一種不同的結論。未改變的清單在1947年底值193美元，相反，被38傢俬人研究機構在1928年至1939年間調整過的清單值181美元。這似乎證明了1916年清單是二流質量的，並且即使慣常的替代也被證明是有益的。
道.瓊斯的方法也受到批評，因為它通過用新股票（較低價位）替代舊股票（較高價位）來調整劃分，然後迫使劃分者像以前一樣得到同樣的最終價值。這種方法降低了分割股票的相對重要性，並且加大了未分割的和假設缺乏動力的股票的重要性。批評暗示，警覺的投資者在調整自己的持有量時不會犯任何相同的錯誤。然後，數字顯示，道.瓊斯平均指數按其自身的方式實際上只得到了很少的價值。明顯地，根據不同的替代時期，分割股已經進展得太快，以至於它們未來進一步增長的機會註定比那些未分割股（到目前為止）差。這一點闡明瞭投資方式中的一個基本原則，即一個正確的概括必須始終將價格考慮進去。
影響道.瓊斯平均指數效果的一個偶然因素是1932年ibm股的納入和1939年的排除。股票被保留到期時，平均數將比它實際顯示的要高。如果那些決定的人能夠預測ibm價格和重要性的巨大變化，它們就幾乎不會突然喜歡上美國電話電報公司股。清單制定者或投資者都不能事先說明這些事情。
讓我按如下的證券轉換方式來概括我的實際建議：
標準清單開始時，一級普通股的投資者肯定期待它們中的一部分在一些年以後會喪失質量。他的目標應該是以犧牲最小的股息回報來代替，並且擁有一個能彌補它們在出售時所造成的任何原始價值虧損的公平機會。實現這個目標的最好方式是通過在基本群體中找出低市盈率的股票，或者在第二層次群體中購買股票。一個勝任的證券分析者通常推薦一個這樣的證券，這些證券可通過客觀測試顯示出它充分地具有高出銷售價的價值。這個證券替代的基本原則應該如下：用於證券買入的每個美元應該顯示出比證券賣出的相同美元的價值更高的內在價值。
在總體上，我相信，質量能夠通過價值方式來正確地獲得。如果價值是豐富的，質量或許註定是充分的。
大趨勢如何
華爾街的判斷受過去的趨勢影響多於其他與證券價值相聯絡的獨立的因素。在市場中，人們公開承認其目的是參與未來的發展，而過去的持有是沒有意義的，除非它加入到這種參與中。然而，基於過去預測未來，幾乎是通常的習慣，這對市場上各種專業的公眾的觀點都是極端真實的。當市場取得了理想的進展時，幾乎每個人都樂觀的（或牛市的），而當市場下跌後，每個人又都是悲觀的（或熊市的）。同樣，人們幾乎一直在期待著，過去成長起來一個工廠或一個公司始終保持進步，那些處於低層的則變得越來越壞。
米德和格勞德斯基在《投資價值的衰退和漲潮》一書中說：「正在下跌的工廠，通常連續下跌，直到它們到達不為投資者支付任何東西的一點。」
我在過去50年中的想法和這個觀點不相同。每一個建立起來的趨勢都有一個固定的動向，這一點是真實的，這樣，在觀察的時候就更可能連續一個相當長的時期而非自我逆轉。但這遠不是指為那些「乘上車」的人創造一等利潤的任何趨勢都可以保持足夠長的時間。對專案的更廣泛的研究使我斷定，金融圖表每個部分的趨勢轉變得太頻繁，就會使得對趨勢的信任產生危險。對於將傾向投資於過去趨勢的一個持續的期盼，肯定存在著充分的獨立的原因，並且投資者必須警惕，以免對未來可能性的權衡過度地受過去的趨勢曲線的影響。
在此，我不討論作為一個交易計劃，貨幣是否能被使用在平衡中，該平衡服務從於一般市場的趨勢。在這裡，專案太複雜太易爭論了，以至於不允許用我自己挑選出的統計證據來處理。應該指出：（1）導致趨勢的是一般公眾交易的股票市場的標準公式；（2）是公眾化的交易者在股票市場上會失去金錢。
公眾有一個類似的趨勢來投機於工業群體，該群體在近來已經建立了最好的市場記錄。我們知道，過分看重歷史資料是危險的。表50的數字或許具有典型性，它們表現了5種在1939年1月至1946年12月執行最好的工業組隨後的市場活動。
表505種最好的工業組1939～1946年與1947年的對比
（1939年1月＝100）
工業組1946年9月14日1947年12月31日
價格指數價格指數
航空運輸373.8205.0
娛樂347.4210.5
紙207.8244.5
橡膠與輪胎185.3141.7
投資公司170.6177.7
平均257.0195.9下降24％