這些對比支援了我的觀點：防禦型投資者應該將他的普通股方案侷限在大的和強的公司證券中。

表47相關的各種指數情況

專案道.瓊斯工業標準.普爾國家證券局普遍

平均指數（注a）500種股票綜合計算指數（注b）

1957～1961年平均57856.8108.8

1961年高點73573.6142.9

1962年低點53552.379.8

1963年終76775.0141.8

1962年下降

自從1957～1961年高點－28％－30％－44％

自從1957～1961年平均－7％－7％－27％

1963年接近於

1957～1961年高點＋4％＋2％－1％

1957～1961年平均＋32％＋32％＋30％

注a.這個平均作為一個單位顯示了比平均的那些個別證券較小的變化。

注b.月指數

在表47中我增加了資料，以比較標準.普爾公司的500種股票綜合指數與按月提供的以35種未上市股票為基礎的國家證券局工業平均指數所反映的市場價格變化。我們將注意到標準.普爾股票比道.瓊斯30種工業股票執行得好，並且第三市場指數也執行得好。在1951年至1960年，開始時以100美元購買超過1000種紐約證券交易所的股票並持有它一直到期末的結果，與購買道.瓊斯工業股票的指數相類似（這個事實被芝加哥大學的研究所證實）。這些數字似乎與我的隨機案例的指示相矛盾，該指示認為單體組合的質量越高，所期待的結果就越好。

對所使用的平均指數的近期研究至少將部分地回答這裡的明顯矛盾。標準.普爾指數實際上是由公司規模權衡的，因為較大的和領導性的企業承擔了價格變化的絕大部分，本質上它極不同於道.瓊斯30種股票中的大企業。國家證券局指數的構成有點和道.瓊斯類似，這個指數通過在最大和最強的未上市股票中選擇35種來實現。所有的處於紐約證券交易所的股票組合指數在1951年至1960年執行相當好的原因，或許是低質量股票並沒有特殊的銷售努力，並且或多或少地有以它們的相對價值出售的傾向。很清楚，由於對低等級證券大吹大擂的促銷因素，誘使公眾在它們的市盈率大於真正強大的公司時才出手，而可笑的價值高估並沒有那麼有害。

一個公司群的長期變動

將本世紀初紐約證券交易所的鐵路股票清單和1948年的相同清單進行比較是有益的。儘管一些公司已經通過合併或其他一些形式而消失，但幾乎所有比較重要的股票都能容易地被跟蹤到1948年的情況。突出的事實是，每一種以高出1900年平均值出售的股票已經喪失了它的大部分價值；相反地，所有以高出1948年平均值出售的鐵路股在1900年的估價相當的低。表48給出了列於紐約證券交易所的普通股的可比較價格。

表481900年與1948年一些鐵路普通股的價格比較

（以美元為單位）

平價以上售出的股票1900年1月價格1948年6月30日價格

1centralr.r.ofn.j.11927

9chic,milw.&st.paul118..(注a）

0chic,n.w.172..(注a）

0chic,r.i.&pac.107..(注a）

年del.&hudson10848

1gt.northernpfd.（注b）17347

月del.,lacka&western17848（注c）

iii.central11341

n.y.central11341