我相信那種過去發生過的股價與盈利相分離的情況又將重新發生。

1947年兩個活躍的成長股的比較

在1947年，被投資者認為是成長股的股票中，可口可樂與ibm倍受青睞。這兩家公司在過去的30多年中均取得了迅速的發展。如果參看表44中所列的兩家公司的有關資料，我們會發現投資者對可口可樂公司更加看好。1947年，可口可樂股票售價為每股盈利的26倍，而同期ibm股價僅為每股盈利的15倍不到。這說明可口可樂公司的股民認為，該公司的市盈率將比其他公司增長得快。事實如表45。

表441947年兩家公司的統計（以美元為單位）

專案可口可樂ibm

銷售179300000144500500

淨收入3302100033553000

普通股每股收益7.592.18（注a）

普通股價格範圍197~14132~25（注a）

比率：高價對收益26倍15倍

注a.根據1957年資本調整。

表451957年兩家公司的統計（以美元為單位）

專案可口可樂ibm

銷售2968000001000400000

淨收入2992000089292000

普通股每股收益7.077.73

普通股價格範圍115~95377~249（注a）

比率：高價對收益16.3倍48.8倍

注a.根據1957年資本調整。

兩家公司後來的表現同股民們預期的相反。ibm公司以一種特別快的速度繼續增長，1957年的股價是1947年的12倍，1958年達到17倍；市盈率1957年是1947年48倍（這還不包括海外的輔助收入）。與此相反，可口可樂公司卻帶給1947年的追隨者極大的失望。當其銷售額繼續增長時，淨收入卻在下降，每股的收益也在下降；1957年的股價還不到1947年的一半，標準.普爾平均市場指數不到1/3，最後市盈率從1957年的26倍下降到16.3倍。

在兩個不同年份的高價股投資中，1947年對可口可樂的1000美元投資，到1957年僅值620美元，而1947年對ibm的1000美元投資，至1957年值11800美元，兩者達到1：19。

這些資料比較說明，在不知道最佳收益的情況下，選擇最好的成長股是不易實現的。股民錯誤選擇股票的危險已在一些專門投資成長股的資金中體現，這種危險表現為價格的意外變化與整體股價相對比較的結果。

總結

最後4個例子表明，投資成長股有一些現實的意想不到的風險。我相信大部分投資者往往在不恰當的時候對這種公司抱以極大希望。在下一章我將從另一角度討論這個問題，(奇*書*網^.^整*理*提*供)並證明公司過去的發展並不能作為決策投資的充分條件。

13.收益和價格變化的組合分析

許多現在衰落的將會復興，

許多現在榮耀的將會衰落。

投資者或許會問，關於債券應該如何更聰明地進行操作呢？對於這個問題沒有現成的答案，因為相關的研究還沒有進行。我有可能告訴投資者的是，在過去的年份裡，不同的債券在實踐中是如何操作的。可以用兩種便利的方式來收集這些資訊：（1）通過研究一個特別種類的債券被大量投資的實際結果；（2）通過記錄大量市場行為的案例，從這些行為中可以統計出假定的投資結果。

投資研究很少被公開，以展示在實際中被實實在在地認識的結果，這個結果後面附帶著一個公開的和定義了的理論，或者技術，或者跨越了相當長一個時期的選擇計劃。我確實有一堆末加工的資料，反映了大約200個投資基金政策的資料和運作狀況。通過這些資料，這一類研究可以得到實施。這項工作已在進行著。其間，在投資分析檔案中，並沒有東西與大量客觀的觀察和經驗的資料相一致，而觀察和經驗很有助於科學的進步。

假設研究與實際經驗和系統記錄相分離，並在債券的全域性行為和普通股的行為之間有著良好的比較，那麼債券的研究成果就會更豐富，例如，那些遠在1924年由史密斯編輯的跨越長長的1871年至1937年期間的cowles委員會的資料。關於不同等級的公司債券的可比較成績的複雜調查（在國家經濟研究局的領導下）結果最近已發表。有一系列的研究————然而並未很好地集中在一起————與投資者關於優先股的經驗相聯絡。毫無疑問，這種型別的更多更好的資料將會逐漸地出現在商業財政學院研究生院的研究活動中。然而，對愛尋根問底的投資者來說，這與他有權瞭解一般證券的重要性相比，供他使用的歸納性研究資料太少了。

在查爾斯.e.莫日爾基金的資助下，近年來，芝加哥大學對1926年以來紐約證券交易所上市的所有股票的表現進行了精心研究，從這個研究中得出的有趣資料已在1963年發表。

在我自己關於證券的工作中，亦有機會實施或指導了一系列對投資策略關係問題的研究。在本章我將提供它們中的部分結果，並評價它們對證券購買者的重要性。