一個謹慎的安全分析家在這驚人的成功故事裡應發現一些可疑的問題。第一，該公司面臨巨大的擴大市場銷售的壓力，而擴大銷售只有依靠降低價格來吸引老客戶，過快的發展最終必然使行業進入狹窄的空間。第二，該公司在銷售商品時借了大量的外債（它的短期及長期外債估計為7億美元）。第三，它所報告的巨大利潤放在分期付款賬戶上，實際上還沒有支付所得稅。如果分析人員對1920年以來的記錄進行研究，一定會為該公司的巨大應收款的前景感到擔憂。

1961年高峰期過後災難就緊隨其後，如考慮到應收款的損失，1963年該公司盈利情況發生巨大逆轉，從年盈利4500萬美元降到年虧損1000萬美元，股價為10美元，比其最高價下降了87％，公司因此延遲支付1963年下半年的紅利。

布魯斯威克的故事說明了極為風行的美國公司的生動特徵。拿破崙說，不願意當元帥計程車兵不是好士兵，而幾乎所有試圖飛到理想高空的企業都以沉重地摔回地上為代價。

聖.路易斯西南鐵路（「棉花帶」）公司

拉扎勒斯的故事被聖.路易斯西南鐵路公司重演。到1947年6月，公司的優先股與普通股被最高權威機構的美國最高法院宣佈為沒有生命力和價值的股票。但一個月以後，股票價格復甦，使公司完全擺脫財政困境。公司衝出破產的陰霾，所有債務被付清。股民們像什麼事也沒有發生似的，重新搶購該股票。在隨後的一年裡，普通股得到其37年來首次分紅。在公司瀕臨破產時期，其股票被紐約證券交易所作為可能沒有價值的股票而停止上市，並且櫃檯以外交易也微乎其微。現在股票恢復了交易，股價比1951年上升了320美元，成為紐約交易所裡股價最高的鐵路股。

這些急劇的變化是怎樣發生的呢？1929年之前，該公司經營不夠穩定，「棉花帶」已是一條經濟效益低下的鐵路。1930年至1941年公司連續虧損，在不可積累的優先股股息支付後，普通股每股損失達130美元。在1935年公司破產的託置人已被任命。1941年州際商業委員會已經認可了一個大規模削減債務、全部出售優先股與普通股的重組計劃。這個計劃也被美國地方法院批准，並得到上級法院的同意。股民們上訪法院請求重新審議，結果被拒絕。股民們作出最後努力，上訴最高法院，在1947年6月再次被拒絕。如果各項法律程式結束，該股票就要消失了。

但在各種複雜的法律程式操作時，「棉花帶」的財務狀況卻由於戰爭與戰後運輸量的增加而發生了根本性的變化。1941年至1947年，該公司開始盈餘，普通股價格達到200美元以上，平均每股年盈利達34美元。從淨利潤與毛利潤比率來看，該公司已成為執行最有效的公司。

所以儘管「棉花帶」的股民們在法律上訴方面失敗了，但他們最終是勝利者。大量現金提高了公司的信用，基層法院勸說最高法院取消了公司破產程式。就像老式情節劇一樣，英雄人物帶著義錢在關鍵時候出現，企業被解救了。

我很難為如何購買像「棉花帶」這樣具有復興活力的股票提出建議，因為大多數瀕臨破產的股票是消失而不是復興。但這裡存在一種道理，如果一個公司處於絕境而能重現活力，必須有使它從困境中復興並不再出現經濟拮据的良機。

銀行家證券公司普通股

這個公司不僅在證券市場上的興衰方面，而且在投資者態度的改變方面都值得研究。在財務較好的1928年，銀行家證券公司被認為是比較可行的投資物件。那時候的投資者和投機者比現在的人更加輕信財政政策，期望通過形成新的投資或調整舊的投資能夠創造經濟奇蹟。然而經濟奇蹟被證明是海市蜃樓。願望的幻滅對投資者的心理造成極大的打擊，直到後來很長時間，投資者對利用別國資金的財政政策仍持懷疑態度。

銀行家證券公司普通股的代表價值與市場價值在1928年至1952年的變動情況如表41.

在24年中普通股的資產價值大幅波動，最高價是最低價的2倍，然後達到比其繁榮時期還要高的價格。市場價格的變動也是巨大的，在1928年的清算價格是市場價格的30％，24年以後，清算價格為市場價格的140％。

表411928～1952的銀行家證券公司普通股（以美元為單位）

年份普通股年末淨資產當年高或低價

1928年65高218

1932年虧55低0.75