一家大型投資服務機構算出它的每股淨資產價值或資產淨值大約是62美元。

這些資料說明ahs的股票沒有大的吸引力。大多數二等企業從市場價賺取了比公用事業企業多得多的利潤。公司的報告表明，美國商業船隊前途未卜甚至沒有什麼前途。

證券分析家調整的資料

資產負債情況報告顯示，該公司有額外資產，數量相當於庫存現金，但沒有反映在資產負債表中，只是大部分表示在腳註中。這包括：

1.補償費（租金和船的徵用費）。以前由政府提供給公司的但由於數量不足而被拒收，公司重新申請了更多的補償，並且可能至少追回以前提供的那部分。

2.債權。接管船隻和別人還未償還的，或者是部分未償還的債務。

3.所擁有的超過成本的股票增長的市場價值。

4.稅務部門承認多付但最終未能退的稅款。

這些專案表示的額外現金價值，交稅前大約為800萬美元，稅後大約為550萬美元，平均到普通股的39.60萬股上————只是未償還的股票————每股約14美元。

比可用資產問題更有意義的是它們的結構。淨資產大約3000萬美元的總量，包括資產負債表中未列出的專案，其中大約2800萬美元是流動的，並且這些資金中絕大部分是等價現金，這就意味著市場價的每1美元都對應著近2美元的流動資金。它還表示1947年的絕大部分收益源自少量運輸業資金的運用，反之，美國大量的債券和類似的現金資產在繳納後只能產生大約每股1%的利潤。1947年底的資產負債經過修正後概括在表34中。

表341947年12月31日ahs公司資產負債表（以萬美元為單位）

普通現金45.06

特殊現金1750.30

有價證券451.00

應收專案和庫存673.90

減去：當前債務647.40

留作資本收益稅382.00

淨流動資產（所報告的）2296.40

加上：未說明的債權和現值（概算）800.00

減去與此相對的稅（概算）25.00

股東總流動資產2864.40

固定資產81.30

預付數量128.70

股本總資產3056.40

以39.60萬股算，每股77（美元）

經過修訂的歷史記錄1939年底，公司每股含有10美元週轉資金及12.50美元的固定資產，總計每股22.50美元。那年股票收盤在28.50美元。8年後，各種各樣的固定資產降至約每股5美元，而淨流動資產經過加上的調整升至不低於每股72美元。在那期間，公司每股付出了26.50美元的紅利及增加了62美元的流動資產。

很清楚，自1939年起股東的地位改善了。在一定程度上說，這絕不會反映在前面引述的財務報告資料中。能產生大量現金價值的主要原因是以很高的比率將船舶的噸位轉換成現錢。公司讓它的在冊船舶按每噸1美元或2美元的摺合成本運營，因為公司能認識到，在戰爭情況下，通過保險和收取徵用費，交稅後，每噸相當於50美元的價值。這些收益並沒有表現在其收益資料中，而它能進一步地被理解，是因為公司報告說只獲得了政府當作租金所付補償費的75%（公司對只收到75%的現金而剩餘部分由法律支配提出了抗議）。

分析家的結論如果可能，那麼很難不作出這樣的結論，此時ahs股票比1947年底每股40美元有價值得多。作為戰爭環境下的結果，企業不僅積累了很多的現金資產，而且從管理的角度它也不會決定將現金用於購買船隻，除非習俗和表現出的交易條件從股東們的立場看來很有吸引力。考慮到幾乎所有的資本都在流動和這種投資的最小值，1947年的經營結果和分紅都很令人滿意。

當然，有這種可能性，就是這些現金資產投資沒有利潤而且連本金都被浪費了。每次投資都會有不利的可能，但追求利潤的投資又不得不根據可能性作出決定。按照這個標準判斷，對儲存股東們所擁有的資產的管理能力就有了可信的根據。ahs公司在歷史上走下坡路可以追溯到1899年。它從1902年起開始連續分紅，除了1926年至1928年的繁盛期，這一點很奇怪。在第一次世界大戰期間該公司支付的紅利相當多。

1947年底，當該公司握有與現金資產等量的2900萬美元的淨值以及約3100萬美元的總淨資產時，其股票以僅僅1570萬美元的企業市場總價值計價顯然是低廉的。

結果

在1947年至1953年間，ahs保持了3美元的紅利並使股價從40美元上升到60美元，顯示出一人令人滿意的綜合結果。隨後，更多的投機事件發生了，它們包括，股東們努力引起的一次政策改變，後來的控制轉讓，新型貨船臨時計劃的宣佈————後被擱置————以及用公司大部分股本重新採購。投機的熱情使價格在1957年升到了142.5美元，不知何故，到1958年底又退回到91.5美元。1959年初，公司提出以105美元購買那些多數股東未持有的股票。那些少量的股票有一半以這個價格成交了。

案例iv（選自1954年版）

荷蘭王牌石油公司（rdp），美國股，1953年6月份：27美元。

綜述