如果讀者認為自己還不能勝任證券買賣的決策，又對這個問題有興趣，他就應該去系統地、徹底地研究它。

9.防禦型投資者的證券選擇

如果人們能準確無誤地選擇最好的股票，人們就會喪失多樣化。在對防禦型投資者建議的普通股選擇的四個因素的界限內，有相當充分的自由選擇的空間。從壞處想，放縱這種自由選擇應該是無害的；此外，它可以使結果更有價值。

現在轉向證券分析技術的一些新的應用。對於如何把投資者按投資策略劃分為兩個類別，我已經在一般術語中作了描述。對於我來說，現在的邏輯順序應是討論為了實現這些策略證券分析該如何進行。例如，按我所說的防禦型投資者，將僅購買高等級的債券和各種一流的普通股，他要確定所要購買的後者價格不是太高。

在確立購買品種時，他有三個選擇方向。

第一個選擇，他應獲得一種正確的一流證券的抽樣資料，它應既包括幸運的成長型公司（該公司股票賣價特別高），也包括缺乏增長以及股份較低的公司。這樣做起來，也許最簡單的是通過購買相同數量的道.瓊斯所有30種工業股票。每一種買5股，在890美元的平均水平上，將總計花費11600美元。（注1）在過去記錄的基礎上，他可以期望通過購買幾種典型投資基金股份得到大體相同的結果。

在後面，我將顯示滿足我們基本標準的有相當規模和長期分配股利記錄的道.瓊斯工業股票的各種資料。

第二個選擇，是排除那些賣價相對它們現在和過去平均收益太高的證券。原因是公司具有投資品質時，高價使其證券注入了太大的投機性因素。我建議一種可能的排除指標是：價格超過7年平均收益25倍或最近12個月收益的20倍。

第三個選擇，是全神貫注於那些一流的證券，由於它們相對不流行，因此賣價處在重要公司市場價以下。這在有關進攻型投資者組合策略的一章中討論了這一途徑。它以開發為目標，即它在股票市場價值低估情況下具有獲取利潤的可能性。由於在形成的模式中，它是一種自動的操作，因此不需要除接受並運用這一思想之外的其他個別判定。它或許主張一個防禦型投資者在執行這個策略時應是自由的，如果他求助於它的話。他能夠應用它，像drexel公司研究中所做的那樣，選擇年終賣價相對於那年收益最低倍數的10種道.瓊斯工業股票。

現在讓我來說明如果防禦型投資者在1964年初應用以下三個方法到道.瓊斯工業股票上，其組合策略應如何使用。表21和表22給出了覆蓋30種道.瓊斯工業股票的重要資料，包括1963年12月31日各種市場價格的比率（那個資料

注1.譯者注：原文似有誤。

對最近的預測將是有利的，即使它們實際上不在手邊）。在組合策略a、b、c中，我將說明如何就道.瓊斯工業股票相對於市盈率、股利報酬、過去增長率和資產價值，進行正確的選擇。

組合策略c（10種最便宜的證券），構成如下：美國菸草公司、巨蟒公司、伯利恆鋼鐵公司、通用汽車公司、國際收割機公司、約赫思——曼威勒公司、加利福尼亞標準石油公司、迅捷公司、聯合航空公司、沃爾沃公司。

組合策略b，由以上公司加以下公司構成：聯合化學公司、美國罐頭公司、好時代輪胎公司、國際鎳業公司、歐文斯.伊利諾斯玻璃公司、新澤西標準石油公司、特再柯公司、美國鋼鐵公司。

組合策略a，由30種道.瓊斯工業股票並加上以下證券構成：美國鋁業公司、美國電話電報公司、克萊斯勒公司、東方人柯達公司、通用電氣公司、通用食品公司、杜邦公司、國際紙業公司、procter&gamble、西爾斯.雄獐公司、聯合碳化物公司、西屋公司。

表21道.瓊斯30種工業股票的基本資料（以美元為單位）

名稱價格價格變動每年每股市場每股每股每股淨

1963.自1962.12股利收益1957收益股利資產價值

12.31（％）支付自～1963196419631963

聯合化學55.0＋1318872.322.771.8022.57

美國鋁業69.0－2519392.352.771.2035.89

美國罐頭43.5＋619282.542.562.0031.25

美國電話電報139.5＋14418815.236.053.6066.78

美國菸草28.5＋5219052.342.511.5021.49

巨蟒47.0－3519364.264.142.5094.57

伯利恆鋼鐵31.0－3819392.642.111.5034.59