在高價股票期投入同樣的錢，只獲得1.08萬美元；道.瓊斯30種原始股票投資將增長到3.5萬美元或6.1萬美元。（注1）

類同的以及相同的一般結果的比較，見於1966年6、7月出版的《財政分析》雜誌。作者s.法蘭西斯.尼科爾森，常使

注1.第一種情況中，每次發行購買同量的股票，相當於道.瓊斯預先估計的方法；第二種情況中，同量的錢投放在每年每種證券上。第二種途徑顯示的更好的結果說明低價的道.瓊斯股票明顯優越於高價的股票。

用他的「全球100種」可信賴的投資質量股票。1939年至1959年期間，每5年改變一次選擇，結果顯示20種最低價股的投資者勝過20種最高價股投資者1～3倍。

我不能說這種簡單的股票選擇方法在將來是否還會有參考意義，然而我能資訊地推薦這個一般的途徑，因為它完全是有道理的，既含有當代投機熱情，又以過去給人強烈印象的成就記錄為依據。

廉價證券的購買

我對廉價證券的定義為：它是一種建立在事實分析的基礎上，表現出持有比出售更有價值的證券。它包括債券和以相當低價出售的優先股以及普通股。哪一種股票會符合這個定義而不存在大的矛盾呢？廉價股怎樣上市才好呢？投資者是如何從中獲利的呢？

發現廉價的普通股有兩種方法：一是通過我提供的評價方法。這種方法我將在第10章詳加論述。值得注意的是，這種方法依賴於大量的有關未來收益和增值的統計，這些都要通過特別發表的可用資料來實現。如果價值完全超過市場價格，並且投資者有利用技術的自信，那麼他可以把這種股票看作是廉價的。第二種方法是對一個私人企業價值進行測驗。這種價值常常首先取決於所期望的未來收益，其結果也許完全和第一種方法相同。第二種方法把更多的注意力放在實際的資產價值上，特別強調淨流動資產或流動資本。

通過這些標準來衡量，當市場處於低價位時，大比例的普通股便是廉價股（一個典型的例子是通用汽車股票，當1941年它以低於30美元出售時，僅相當於1964年的5美元。獲益一直超過4美元，並支援3.5美元或更多的紅利）。的確，現行的收益和近期的前景也許都差，但對未來平均情況的穩健的評價卻預示著其價值遠超過現行支配價格。因此，有勇氣的明智的人在蕭條的市場上不僅用經驗來證明自己，而且採用合理的價值分析方法去辨識真偽。

因股票迴圈出現廉價所產生的市場，說明幾乎完全相同的市場水準中有許多獨特的廉價股的存在。市場喜歡將山頭平成鼷鼠丘，將普通的起伏誇張成較大的盛衰，甚至僅僅因為缺乏興趣或熱情也會迫使價格降到荒謬的低水平。因此，我們觀察股票價值是否低估有兩個主要的來源：（1）確切的令人失望的結果；（2）長期被忽視、誤解或受冷落。

但是，如果考慮到個股的獨特性，這兩點都不能被依賴為成功的普通股的投資指南。是否能確定現行令人失望的結果只是暫時的？當然，我能夠提供所發生的突出的例子。鋼鐵股票通常在迴圈漲落上是有名的，靈敏的投資者，在低價時能吸納它們，在有良好利潤的繁榮期出售它們。一個更近的和值得一看的例子是由克萊斯勒公司提供的（見表18）。

如果這是投票收益變動的標準行為，那麼股票市場上賺取利潤將是一件容易的事。不幸的是，我們能夠引證許多在收益和價格上衰退的例子。一個例子是anacondawire和cable，到1956年它有大的收益，有85美元的高價，然後收益異常地衰弱了6年；1962年價格落到23.5美元；隨後在33美元時被它的母公司（anacondacorporation）接替。

表181952～1963年克萊斯勒普通股收益和價格

（以美元為單位）

年份收益/股高（h）或低（l）價價格/收益

1952年9.04h9810.8

1954年2.13l5626.2

1955年11.09h101.58.8

1956年2.29l52（1957年）22.9