最初的市場調查圖包含了它的週期波動。我們已經遺憾地看到在過去15年中，市場作用本身未提供操作的嚴密根據。已經發生的波動，在範圍上是不可取的，這要求讀者有一種特別的才能或「感覺」，以利用它們從事交易活動。這是與讀者所想像的智慧相當不同的東西，因此我們必須排除只根據參考條件的這種技術操作。

我在第5章中提供給防禦型投資者的50：50的方法，是我能夠介紹處於1964年形式之下的所有投資者的最明確或最自動的公式。對於普通股，我保留了25%－75%寬闊的餘地。我認為，它對於在既具有風險又具有吸引力的一般市場水平上的投資者來說，有著較強的說服力。大約10年前，非常詳細地用一些明確的公式討論變更所持普通股的百分比公式是可能的，可以相信這些方法具有實際的效用。（注1）這個時期似乎過去得並不遙遠，幾乎沒有必要採用1949年以來買賣的市場模型新標準。因為時期太短而不能對將來提供可靠的指導經驗。（注2）

對成長股的討論

每一個投資者都願意選擇一年中平均業績更好的公司股票。一個成長股可以被定義為這樣的股票，這在過去已經做了這個，在將來被期望做那個。（注3）因此，它似乎僅在邏輯上是聰明的投資者全神貫注的選擇。實際上，當我們試圖就此進

注1.參見lucietomlinson《成功投資的實用公式》，sidneycotle和wtwhitman《投資時間選擇：（公式）研究》，均於1953出版。

注2.但是，某種買賣方法應用於個體結果或群體結果仍顯示是可行的和有益的。

注3.僅僅是因為它的投資者期望它在未來表現出眾，但業績平平而未陷入困境的公司不能稱為「成長型公司」或「成長股」，它只是一個「有希望的公司」。

行說明時，事情更復雜。

過去，如何判定超過平均業績的公司僅僅是統計上的瑣事，投資者可以從經紀人那裡獲得50家或100家這樣的企業目錄。在目錄中，他將不僅獲得15個或20個最有希望的公司，而且他還有了保證股票成功的策略。

這個簡單的思想有兩重含義：第一，有良好業績和前景看好的普通股應在合適的高價賣出。投資者也許多股票前景的判斷是正確的，但未有好的收穫，這只是因為他為所期望的繁榮已選項傾囊付出。第二，他對未來的判斷也許是錯誤的，迅速成長的股票通常不能持續長久。

當一個公司已經有了輝煌擴充套件的業績，其規模越大，重溫以往的輝煌就越困難，達到某個點以後，增長曲線將趨緩變平，許多情況下它將轉而向下。

在第12章，我將給出一些例子，說明投資成長股所面臨的風險的兩面性。顯然，人們很容易侷限於自己為數不多的例證，他們找到有關例子，來認證在成長股領域財富速得瞬失。這裡，人們怎樣才能正確地判定全部結果呢？我認為完全可以通過對成長股的專項投資結果的研究來大致推斷。續約證券交易所成員亞瑟.威森克格公司每年出版一冊的《投資公司》，在這方面的研究是很權威的，書中計算了大約20家這種成長股資金一年以上的走勢。

第10章表24概述了1962年至1963年和1954的至1963年間的結果，表明所有成長股和為數眾多的500種非標準的股票一樣。

1954年至1963年（注1）的10年間，23種被劃為「成長」的股票平均總獲利為270%；普通股獲利佔44%，價格增加226%。預測認為再投資還會有同樣的股利。這就是它本身的出色表現，但是，它令人難忘的印象被同期為數眾多的非標準股票總計增長278%和其中75%來自定期股利的表現沖淡了。如果我們認為這種股利在10年中有45%以上用於再投資，那麼我們認為這種股利在10年中有45%以上用於再投資，那麼非標準股票的增益將增長318%。實際上10年裡23種成長股中只有5種比起非標準股票可比較的部分表現更出色。這預示著地成長型公司各項投資的回報與通常的普通股比較並不突出。

根本沒有理由認為，一般的聰明的投資者只要認出更多的努力，就能夠獲得比專門的投資公司更好的結果。的確，在操作時，這些組織比你有更多的頭腦，更好的研究手段。在此，我勸告進攻型投資者不要投資於一般的成長股，儘管這類股票公認有良好的前景，有高於20%的市盈率（對於防禦型投資者，我建議購買價上限為過去7年平均收益的25倍。在大多數情況下，兩者規範大致是相等的）。

成長股作為一個等級的顯著特點，是它們市場價格寬範圍的波動性。這適用於最大的和最悠久的公司，例如通用電氣和國際商業機器公司，甚至包括多數較新的和較小的成功的公司。它們說明了我們的命運，即1949年以來股票市場的主要特徵已在絕大多數取得輝煌成績的公司股票中加進了投機的因素。這些公司有高的投資率（它們的長期信用最佳，支付低的貸款利率），其投資規模在數年內可以不變；其股票的

注1.譯者注：原文是1953年，顯然有誤。

風險性依賴於股票市場所發生的情況，公眾對它產生的熱情越高，與它的收益相比它上漲得越快，作為一種投資物件它的風險就越大。