克里斯托弗·戴維斯：或者像巴菲特說的那樣：「要意識到高手所起到的榜樣作用。」
•槓桿會放大收益，但不會增加價值。利用槓桿大力投資高承諾收益或高風險溢價的特價資產是很有意義的。但是，利用槓桿買進過多低收益或低風險價差的資產——換句話說，即已經被完全定價或過高定價的資產——可能是非常危險的。企圖利用槓桿把低收益轉化為高收益的嘗試是毫無意義的。
保羅·約翰遜：這枚「子彈」——槓桿的作用——需要額外的強調，而大多數投資者並未承認這一金科玉律。
•矯枉過正。當投資者心理極度樂觀、市場「完美定價」時——建立在一切會永遠好下去的臆測之上——就是資本損耗的前兆。因為投資者的預測過於樂觀，不良事件時有發生，過高的價格僅在其自身重力下就有可能崩潰。
上述11個教訓大部分可被歸納為一點：對你周圍的不合格資金的供需關係以及人們想花掉資金的迫切程度保持警惕。我們都知道資本過少時捉襟見肘的感覺：有價值的投資銷路極差，整體經濟發展緩慢。這種現象被稱為信貸緊縮。但是，相反的情況也不容忽視。目前還沒有正式術語來描述這種情況，也許可以用「過多的資金追逐過少的投資」來描述。
無論怎麼描述它，像2004~2007年我們看到的這種資本供給過剩伴隨著謹慎缺乏都會威脅投資健康，必須加以識別和應對。
《這一次沒有什麼不同》，2007年12月17日
全球危機提供了一個絕好的學習機會，正如我在2007年12月的備忘錄中列舉的，它涉及到許多嚴重的錯誤和教訓。到處都是錯誤：在危機前的日子裡，投資者滿不在乎甚至情緒高漲。人們相信風險已經被驅除，因此他們唯一要擔心的是錯過機會落後於人而不是虧損。人們在不可靠的臆測基礎上接受著風險過高且未經驗證的投資創新。人們過分倚重晦澀的模型和「暗箱」、金融工程師和「寬客」，以及按照繁榮期的表現編制的業績記錄。槓桿疊加著槓桿。
霍華德·馬克斯：最危險的事：高度的信任與相應的較低的懷疑能在很大程度上推動價格上漲，然後每個人都認為上漲速度過快。通過貸款來購買往往會推動價格大幅上漲，而禍患也會隨之發生，並帶來痛苦。這些都屬於最危險的事。
幾乎沒有人知道會出現怎樣的後果，但可能會有即將失敗的預感。儘管識別和避免具體錯誤並不容易，但這是一個很好的時機，令我們意識到有許多錯誤潛伏在暗處，進而持有防禦性更強的倉位。做不到這一點也是一個巨大的錯誤。
那麼，投資者應怎麼做呢？答案是：
•留意他人的輕率舉動。
•做好應對低迷的心理準備。
•賣出資產，或至少賣出風險更高的資產。
•減少槓桿。
•籌集現金（如果你為他人投資，那就把現金還給客戶）。
•加強投資組合的防禦性。
在當時，採取其中任何一條措施都是有幫助的。儘管在2008年的崩潰中，幾乎所有投資都表現不佳，但是隻要多加小心，降低虧損和減少痛苦還是有可能的。完全避免衰退雖然幾乎不可能，但是，相對優秀的表現（更少的損失）足以令你在衰退中做得更好，並且更加充分地利用反彈的機會。
危機中充斥著潛在錯誤：首先屈服並認輸，進而退縮並坐失良機。在沒有損失的時候，人們往往將風險視為波動，並且相信自己能夠容忍。如果真是這樣，他們就會順應價格下跌，在低點時做更多的投資，繼而享受復甦，在未來出人頭地。但是，如果容忍波動維持鎮靜的能力被高估了——通常如此——那麼在市場處於最低點時，錯誤往往就會顯露出來。信心和決斷的喪失，導致投資者在市場底部拋售，將下行趨勢轉變為永久損失，並且難以充分參與到隨後的復甦中。這樣的錯誤是投資中最大的錯誤——順週期行為最不利的一面——因為它是永久的，也因為它在很大程度上會影響投資組合。
克里斯托弗·戴維斯：1975年，我們在戴維斯顧問公司經歷了這一點。
喬爾·格林布拉特：投資者，瞭解你自己。你能在下跌時承受多少痛苦？這取決於你一開始進行特殊投資和投資分類時所選定的證券投資組合規模。
既然逆週期行為是避免近期危機全面影響的要素，那麼順週期行為就代表著潛在的最大錯誤。在市場繁榮期維持看漲倉位（或加倉）的投資者，為崩潰及隨後的復甦準備得最不充分。
•下跌有最大的心理影響。
•追加保證金通知和沒收附屬抵押品消除了槓桿性工具。
•持有問題股需要投資經理採取補救措施。
•像往常一樣，信心的喪失阻礙了人們在正確的時間做正確的事情。
儘管得不到優異的表現，但在衰退的市場中，人類的天性令防禦型投資者及其客戶因損失比別人少而得到安慰。這會產生兩個重要影響。第一，令他們保持鎮定，抵抗往往導致人們在低點拋售的心理壓力。第二，令他們維持更好的心態與財務狀況，更有能力逢低買進，在殺戮中獲利。因此，他們通常在復甦期做得更好。
這無疑就是過去幾年中發生的一切。信貸市場在2007~2008年遭受的打擊尤其嚴重，因為信貸市場是創新產品、風險承擔和槓桿使用的集中地。同樣，信貸市場在2009年的盈利也達到了歷史最好水平。在衰退期倖存並且逢低買進是獲得成功——特別是相對成功——的準則，但前提是避免錯誤。
犯錯雖然簡單，但錯誤的形式多種多樣——多到不勝列舉。以下是一些常見的錯誤形式：
•分析過程中的資料或計算錯誤導致錯誤估價。
•對各種可能性及其後果估計不足。
•貪婪、恐懼、嫉妒、自負、終止懷疑、盲從和屈服（或兼而有之）達到極致。
•最終，風險承擔或風險容忍過度。
•價格顯著偏離價值。
•投資者沒有注意到這種偏離甚或推波助瀾。
理想情況下，聰明而審慎的第二層次思維者會留意分析性錯誤與其他投資者的失敗，進而做出正確的反應。他們在過熱或過冷的市場中探查估價過高或過低的資產。他們調整路線，避免別人犯下的錯誤並期待從中獲利。投資錯誤的定義很簡單：價格偏離內在價值。而發現並避免錯誤就沒有這麼簡單了。
最令人迷惑並且最具挑戰性的是，錯誤是不斷變動的。有時價格過高，有時價格過低。價格與價值的偏離有時影響個別證券或資產，有時影響整體市場——有時影響這個市場，有時影響那個市場。有時做一件事會犯錯，有時不做這件事也會犯錯；有時看漲會犯錯，有時看跌也會犯錯。
當然，從定義來看，大多數人都會犯錯誤，因為如果不是他們的一致性，錯誤就不會存在。採取相反的行動需要逆向投資態度，而長期逆向投資會帶來孤獨感和錯誤感。
與本書中探討的其他問題一樣，如何避免錯誤、識別錯誤並採取相應的行動，是無法用規則、演算法或線路圖來表示的。我強調的是領悟力、靈活性、適應性以及從環境中發現線索的思維模式。
一種提高投資效果的方法——也是我們在橡樹資本管理公司大力推行的——是思索今天的錯誤會是什麼，然後設法避免它。
有時投資中可能出現以下錯誤：
•不買。
喬爾·格林布拉特：還有另一番廣闊的天地，優秀的投資者並不會為此而擔心。
•買得不夠。
•在競爭性標售時沒有堅持出價。
•持有太多現金。
•沒有使用足夠的槓桿。
•沒有承擔足夠的風險。
這並不能代表2004年的情況。我從未聽到過任何等待進行心臟手術的人抱怨說「真想多上班」。同樣，我認為不會有人在未來幾年回過頭來說：「真想在2004年多投資。」
相反，我認為2004年的錯誤會是：
•買入過多。
•買入過於積極。
•出價太高。
•槓桿使用過多。
•為追求高收益而承擔過多風險。
有時投資錯誤是不作為：有些事情你該做卻沒有做。我認為今天的錯誤可能是作為：有些事情你不該做卻做了。有時需要積極進取，而我認為現在需要的是謹慎。
《今日的風險與收益》，2004年10月27日
最後，重要的是要記住，除了作為（如買進）和不作為（如沒有買進），還有錯誤並不明顯的時候。當投資者心理平靜、恐懼與貪婪平衡時，資產價格相對於價值可能是公允的。在這種情況下可能不需要採取緊急行動，知道這一點也很重要。不需要取巧的時候，自作聰明就會帶來潛在的錯誤。
克里斯托弗·戴維斯：這是一個精彩的引述。