——價值投資最重要的事
「對於價值投資者來說，必須以價格為根本出發點。」
傑出投資的要素是什麼？價格是主要因素。「我們的目標不在於‘買好的’，而在於‘買的好’。」
「以低於價值的價格買進，這才是投資的真諦。」
你沒看錯！這確實是巴菲特推崇的價值投資大師、美國橡樹資本管理公司創始人霍華德·馬克斯在他的著作《投資最重要的事》（全新升級版）一書中反覆強調的價值投資最重要的原則之一。
按照我的理解：「買好的」說的是價值，「買的好」說的是價格。價值評估和價格判斷，是價值投資的一體兩面，缺一不可。關於如何做價值評估和價格判斷，大師已經在這本書裡做了深入淺出的講解。股票價格的形成受三方面因素的約束：一是公司基本面因素，二是市場技術因素，三是人的心理因素。關於心理因素對股票價格的影響程度，馬克斯說：「投資者心理幾乎可以導致證券在短期內出現任何定價，而無論其基本面如何。」在這裡，我們似乎找到了價值投資與行為金融學的某些相通之處。看來，價值投資理論是行為金融學的營養基礎，而行為金融學也為價值投資理論發展貢獻了新意。
我從事資產管理事業多年，屢屢觀察到一些信奉價值投資理念的基金經理，在投資那些週期性股票時，與常人的行為相反。他們總是在那些行業平均市盈率高企時選擇買入其中的某些股票，而在它們的平均市盈率降下來後，卻賣出那些股票。表面上看，他們是買在高點（高市盈率），賣在低點（低市盈率），其實不然。當行業處於週期低谷的時候，即使是最好的公司，它也可能面臨經營壓力，盈利難求，市盈率高企。但如果該行業即將復甦，那麼基金經理應該在行業復甦前、市盈率高企時，買入行業裡最好的公司的股票，等待行業復甦帶來的公司盈利大幅增長，從而收穫股價的大幅上漲。要知道，週期性行業公司股價的上漲，大部分都是盈利上漲帶來的，而不是股票估值水平提升帶來的。這在很大程度上也可以解釋為什麼現在a股藍籌股市盈率在個位數，而股價卻不能如我們很多投資者所希望的那樣上漲之原因。
買好的，更要買的好！買的好的「好」字，指的是價格要好，要以低於價值的價格買入好公司的股票。但我們一定不要教條地認為，買入的價格低就是買的好，上面的例子告訴我們，有時候買的高也是可以買的好的。價值投資者與成長投資者的一個區別是，價值投資者是防守型投資，他們不主動出擊去追捧股票，他們相信時間的價值，願意寂寞地等待價值的迴歸，並堅信最終的榮耀屬於價值投資者。要更好地理解價值與價格的一體兩面的關係，我們一定要加入時間的座標。
另外值得一提的是，馬克斯在書中多處就槓桿投資發表了自己的看法。在現時現刻來讀這些睿智的思想，好像是專門針對我們中國投資者來說的：「槓桿不會使投資變得更好，也不會提高獲利機率。它只是把可能實現的收益或損失擴大化，這個方法還引入了全盤覆滅的風險。」馬克斯認為投資面臨的風險不是波動性，而是資產永久損失的可能性。而槓桿投資不能改變價值，不能改變獲利的機率，只是改變了投資者的風險收益結構，放大了資產永久損失的可能性。霍華德的朋友布魯斯·紐伯格說過：「機率與結果之間存在巨大的差異。可能的事情沒有發生（不可能的事情卻發生了）向來如此。」一塊硬幣即使連續丟擲了10次正面，第11次出現正面的機率仍然是50%。我們一般都認為只有高風險才能帶來高收益，其實大部分時候我們承受了高風險，得到的卻是資產的損失。不久前，不少人在a股市場的遭遇，足以證明這個觀點無比的正確，也無比的有用。價值投資者追求的是低風險下的高收益，他們堅守原則，敬畏市場，從不預測，耐心守候，直至勝利！
這是一本適合所有投資人閱讀的價值投資名著。它將價值投資的原則和方法寫得那麼直指要害，那麼發人深思，那麼簡潔明瞭，那麼適合操作，在閱讀中，能讓人體會到價值投資的美好與愉悅！
肖風中國萬向控股有限公司副董事長浙商基金管理有限公司董事長