2009年2月18日
很多年前，我見有憤怒青年燒美元，就在網上寫過一句話，幾天後《南方週末》把它登出來，是勸那些青年「不要燒美元」，理由是「美元是美國的負債證明書」，燒了美元就是免除了美國的債務。我明白憤怒青年是愛國，但愛國可不應該這樣愛。
中國的外匯儲備，從1999年初1450億美元，逐月逐年穩步遞增，到達2008年末的19460億美元，增長了10倍以上。這是說，中國十年來替外國人幹了很多活，而換來的是增加了十倍的欠條。那些欠條本來還是活期的，拿出去就能當即換回服務；而拿著這些外匯再去購買外國政府發行的債券，那就是把活期欠條再換成遠期欠條了。
有三個因素可以解釋欠條激增的現象：一是我們對外國人貢獻大，所以換來的欠條多；二是我們對外國人的需求與索取少，所以兌出去的欠條少；三是人民幣匯率過低，所以持美元的人都紛紛跑來換取人民幣佔便宜。這三個因素共同作用，外匯就湧進來了，而人民幣流通量也由此激增，形成了通貨膨脹。
在2005年，經濟學教授塔洛克（gordontullock）在走廊拉著我問：「中國人只想收藏美鈔，卻向美國提供真材實料的商品，這是為什麼？」我回答：「我知道中國人就是喜歡收藏美鈔。」塔洛克搖頭：「我想到的唯一解釋，就是中國人愚蠢。」
過了兩個禮拜，我跑到塔洛克的辦公室問他：「美國要求人民幣升值，豈不也是很蠢？」塔洛克答：「美國政府是因為一些美國公司有意見，被迫向中國施加壓力。美國只是說說，還沒做什麼；但中國是實實在在地把貨物運過來，以過高的價格收藏美元，所以還是中國人蠢。」我說：「美國這麼一施加壓力，中國人就更不願意升值了。」塔洛克瞭解中國人愛面子的脾氣（他曾是駐中國的外交官），聽了連連稱是。
美國歐巴馬政府推出數以兆計的亂花錢大計，美金在過去多年已經、而在未來多年也很可能繼續膨脹。這樣中國人手上的「活期欠條」和「遠期欠條」就必然貶值。本來在今天能換回一個漢堡包的錢，到明天就可能只能換回半個，這效果與「把收回來的外匯燒掉」並無差異。
中國如果不按照市場訊號而是出於政策傾向過分壓低人民幣匯率，那麼就會同時導致以下幾個後果：（1）外國政府在其本國生產商的施壓下要求中國提高人民幣匯率；（2）外國廣大消費者佔便宜；（3）過多外幣（欠條）流入中國；（4）中國國內通貨膨脹勢頭加劇；（5）如果國外——尤其是美國——由於其救市計劃產生了其本國貨幣的通貨膨脹，那麼中國人持有的欠條的實際購買力將下降，意味著中國人過去白乾了；（6）中國貨過分便宜，導致中國人將來還要白乾。
現在擺在我們面前不得不回答的問題是：我們是否為了（1），即不向外國政府屈服，而寧願同時接受（2）、（3）、（4）、（5）和（6）？