股票的淨值又稱為賬面價值，也稱為每股淨資產，是用會計統計的方法計算出來的每股股票所包含的資產淨值。其計算方法是用公司的淨資產（包括註冊資金、各種公積金、累積盈餘等，不包括債務）除以總股本，得到的就是每股的淨值。

每股淨資產往往被視為股票價格的底線，「破淨」通常被看成股價進入底部區域的徵兆。然而，林園對這個指標卻有不同看法。他認為，能夠賺錢的淨資產才是有效的淨資產，否則可以說是無效的淨資產，隨時存在折損或變成負債的可能。比如說，上海房價大漲之後，有一些人要對上海商業股淨資產進行重新估值，理由是上海地價大漲了，重估後它的淨資產應該大幅升值。但在林園看來，這種升值不能帶來實際效益，可以說毫無意義，最多隻是「紙上富貴」。

林園這個看法很實在，千真萬確是這麼回事。就說2010年下半年，國內通貨膨脹形勢日趨嚴峻，一段時期股市卻將其理解成利好，一些營銷不暢的公司居然能「因禍得福」，因存貨「升值」而獲益，股價應聲而起。這個當然不能長久。存貨「升值」是短期的，但接踵而至的成本壓力和市場消退的消費信心將會貽害很長時間。

每股淨資產的高低不是林園判斷企業「好壞」的重要財務指標，因為它總是被人為地進行修飾。費心思去判斷修飾它的動機，不如不去關心，這樣反而不會擾亂自己的選股思路。

b優中選優

現今股票市場規模已經很大，數千只個股中誘惑不少，陷阱更多，選擇優質上市公司投資尤為重要。最簡單的標準，就是選擇優勢行業中的龍頭企業。

投資首要選擇身邊的好企業，因為它有許多東西是非常確定的，尤其是行業的龍頭企業。不要選擇排五六名以後的，這些企業暴漲的可能性已經不大。一個企業已經做到全行業的老大，本身已經說明問題了，其在行業中的競爭優勢非常明顯，掌握產品的定價權，隨時可能發生由於產品提價帶來贏利提升的意外收益。如果不抓住行業內最優秀的企業，到2020年，無論是5000點還是10000點，也會照樣賠錢。

之所以一定要選擇業內龍頭，是因為中國目前出現了「強者恆強」的態勢。優勢企業因為管理優秀、品牌優秀，會不斷地向前發展。英國一個非常著名的基金經理陶布說：「我做投資非常簡單，簡單到不能再簡單，只要把英國可以做到世界上最好的那些企業一網打盡就行了。」在他的投資組合中，排序分別是三五香菸、蘇格蘭威士忌、聯合利華、希思羅機場和保誠保險公司，全是世界上最好的企業。而這個組合在25年內翻了54倍。

只有行業中出現老大，才會有壟斷利潤。否則，行業仍處於激烈競爭的階段。如目前的家電業，根本無法確定誰是行業龍頭，這時這個行業一般也不會有較好的毛利率，它的贏利確定性也不會很高。林園就不會選擇這樣的公司買入。

林園的投資組合中所選的公司，都是所處行業中的「龍頭老大」。如果有老大，就不選擇老二。若老大與老二分不清楚時，他會根據情況做適量的配比。貴州茅臺、五糧液兩個公司各有長短，若分不清楚老大與老二，就會組合一些。若買牛奶類股，他只會選擇伊利和蒙牛。若選擇中藥股，他會在雲南白藥、同仁堂中去選。

另外，其產品在行業中有壟斷性的公司，林園也會選擇。如馬應龍，其

產品痔瘡膏的市場佔有率在40%以上；千金藥業，婦科千金片的市場佔有率第

一；瑞貝卡，假髮製品市場佔有率第一。

c怎樣防範造假賬的公司

老實講，林園不是財務專家，若是就賬論賬，他也沒有郎鹹平那般火眼金睛。再說真有「高人」一心要做假賬，總有辦法矇混過關，就算是被調查出來，可能到時傷害已經造成，難以挽回。這似乎是一個死局，但林園的思維卻並沒陷進去。何必要費那沒用的工夫？

林園喜歡選那些每年都能賺錢，而且賬上有大量現金的公司，因為這些「硬朗」的公司沒有必要做假賬，它們的現金還能讓投資者有意外收益，如茅臺股改時的大比例派現。

通過跟蹤企業，取得相關的經營指標，林園會給企業做報表，這樣可以防止公司一面之詞。2006年有傳言，g滬機場有假賬，林園卻認為是某些人沒有好好看報表，他的結論是g滬機場的執行效率高，沒有錯。8月30日，g滬機場出半年報，果然證實他的看法。

若是實在沒有把握，就乾脆遠離那些主業不清的企業，搞不清楚的企業，就不參與。

3.林園選股技法

a硬性指標

a.市盈率與成長性市盈率即市價贏利率，又叫本益比。它是上市公司的股票在最新年度每股的贏利與該公司最新股價的比率。其計算公式為：市盈率＝公司股票最新市價/公司最新年度每股贏利市盈率綜合了投資的成本與收益兩個方面，可以全面地反映股市發展的全貌，因而在分析上具有重要價值。

但這個指標缺陷很明顯，因為沒規定贏利分紅的比例。大股東或大股東集團（董事會）可以把利潤做得很高，也就是很低的市盈率，從而吸引散戶的追高。同樣，也可以把利潤做得很低，從而引誘散戶割肉。2009年初，林園曾鍾情過的深發展就計提天量的壞賬準備，結果年報一齣，讓人大失所望，並且分紅也只有三分三，很多散戶就在十元以下割肉出局。接著，大眾只能看著持續半年多的連陽逼空。然後，深發展不斷減計壞賬準備，市盈率一直保持在低估值範圍，並把股價推到26元以上。

反正不用分紅給你的時候，把財報做漂亮一點，要分紅的時候，把財報做難看一點。不喜歡，你可以用腳投票呀！你割了肉，我就往上拉。

林園是把市盈率和成長性結合起來看的。成長性簡單說就是企業持續贏利的能力，這是投資股票獲得複合增長的重要前提。所以，林園強調要能算清三年的賬。

林園選擇股票的標準是：假如他選擇的股票市盈率是20倍，如果他能確定未來三年該股的複合增長在20%以上，一般情況下他會考慮買入。即市盈率倍數等於未來三年複合增長的最低百分比數。

贏利增長是股價上漲的動力。如果沒有贏利的增長，投資者就會缺少購買的動力。即使股價偏低，也只能指望其股價實現恢復性上漲，而不能持續上漲。這就是為什麼熊市中都能有不斷創新高的股票，而那些不能持續增長的股票在熊市氛圍下就會吞掉你的投資收益。這也是不管指數漲跌，永遠敢於滿倉的一個原因。

b.現金流越多越好

次貸危機期間，美國一些公司陸續向聯邦法院申請《破產法》第11章的破產保護。不過，從利潤表上看，這些公司一直在贏利，產品質量也不錯，客戶也沒有丟失。贏利的公司怎麼還會破產？

當一個公司沒有足夠的現金償還到期債務時，就會發生債務危機。如果生產型公司長時間地讓產量遠大於銷量，或者銷售型的公司不斷延長客戶的付款期限，對應收賬款失去控制，即使公司出售的產品贏利，銷售產生的現金流入也可能並不足以趕上生產和投資所需的現金流出。這些都有可能導致公司的成長性破產。

現金流對於企業，就像血脈對於人體，只有血液充足且流動順暢人體才會健康，良性現金流可以使企業健康成長。企業若沒有充足的現金就無法運轉，更無法實現企業價值最大化。在上市公司利潤包裝、盈餘操縱愈演愈烈的今天，如果只重視預期的利潤，不關注現金流，就等於失去了發展經營之本，再精妙的管理方案也會付之東流。

林園喜歡賺錢多、現金流充沛的公司，同「有錢」的公司打交道不會錯，就是要「傍大款」，因為這樣的公司隨時可以利用手中的「現金」搞點「意外」。

c.選擇歷年分紅額比集資額大的公司

假如把上市公司當成一個造假集團，不難看出，除了流入流出，別的都可以造假。因為大股東往往還兼任或有代理人任職企業高管，企業贏利了，可以給高管發高額的獎金和工資。因此，分不分紅對大股東而言，並不影響他過高品質的生活。企業虧損了，則會攤薄所有者權益。也就是說，賺了錢，有權分配的人會分多點，虧了錢，當然由全體股東分攤。因此，賺錢的時候，上市公司肯定不會分紅，但會給高管發很高的獎金，而剩下的利潤則累入資本公積中，或提計超額的跌價準備（壞賬準備）。虧損的時候，當然也不會分紅，為保證現金流的充足，他們會提出增發、配股等種種再融資的方法。這樣的做法是否道德不難評論，但從現行的法規上卻也無法追究。正因為這樣，才迫使散戶股民只能在股價的波動中對賭，獲得投機回報。

這樣一來，歷年分紅額比集資額大的公司就更顯難能可貴了。分紅是最難造假的。一家有希望的上市公司絕對不是依靠不斷圈入資金來支撐的，如果上市公司的發展只能依靠外圍資金的進入，那就是一場賭博，因為裡面的細胞只會吸收營養，不會進行細胞分裂。分紅額大於集資額就說明這個細胞能分裂，能使投資人的投資穩定增長。

b抓指標股：未來價值中樞

不少指標性的股票估價合理，甚至嚴重低估，由於這批「權重股」的盤子都非常大，不利於炒作。其股性在未被啟用之前會很不活躍，股價也許今天漲了，明天又跌了，總感覺賺不到錢。其實，這是一種「錯覺」。投資者心中需要有大時空觀、大格局觀。就以招商銀行、貴州茅臺為例：每次行情來了，招商銀行、貴州茅臺肯定漲不過瘋狂的題材股、概念股，但從三五年，乃至上十年的大週期來看，其股價表現都是優於大市的。

買入這批「權重股」實際上等於買入大盤指數，雖然絕大多數投資者按年計他們的投資收益是比大盤指數要低的，但如果能有效跟蹤並略超指數，長期來看，收益就已經很好了。

加上券商融資、融券已經啟動一段時間，許多優質、低價的權重股已經成為廣大投資者喜歡的品種。後期資金會不斷「買入」這批權重股，因為它們的抵押折扣很小，那時會出現像香港市場中的「滙豐銀行」「長江實業」這樣的低流通、高股價、大市值的股票。這些股票會像貴州茅臺、招商銀行一樣，每年股價都有希望創新高。

c獨門生意

林園認為，做「獨門生意」的公司是最有競爭力的。這樣的公司有定價權，它們的命運是掌握在自己手上的，它們的業績會持續增長，只要用合理的價錢買入這樣的公司，按年計是不會虧的。這樣的公司股價通常年年都有機會創新高。

這樣的公司有兩種：

（1）

產品有獨有性。如雲南白藥、貴州茅臺、五糧液。它們的共同點是別人造不出它們的產品，造出來也是假貨。而且是消費者喜歡的知名產品，品牌號召力極強。

（2）

獨有資源。如上海機場，它包括上海虹橋和浦東機場。因為不可能有上海機場第二，而且贏利來源就是航空公司的起落收費，確定性極好，未來增長的確定性也極高，無競爭對手，是高度壟斷性企業。又如黃山旅遊、麗江旅遊，它們是世界級風景區，隨著國人生活水平的提高，去這些風景區的人肯定也會越來越多，未來增長是可以預見的。

以上公司的共同特點是企業經營非常輕鬆，贏利能力特別強，而且又是人們消費的「必需品」，它們的贏利只會越來越好，而且它們的贏利增長不需要在進行大規模投入的情況下產生，這樣就能使它們的股東享受由於贏利的持續增長帶來的分紅收益。

這樣的企業每年會通過各種方式的分紅，使投資者有超預期的收益，甚至

通過分紅，幾年下來把買入時的股價都分回來了。這樣的公司通常現金存款非常多。熊市到了一定程度，他們自己也隨時有可能用自己的閒置現金回購自己的股票，這樣股價也就相對穩定，不會出現大起大落。這也就是國外市場上此類公司股價會持續上漲的理由。

d優質的小盤股始終是投資的首選

其實，在中國股市，衡量一個股票有無投資價值，並不僅僅看其行業前景如何，業績能否增長，更重要的是看其股本能否持續擴張。說來令人難以相信，股市給價值型投資者帶來最多機會的還是股本擴張，有些具有良好的股本擴張能力的個股，多年來已給長期持有這些股票的投資者帶來數百倍，甚至數千倍的投資回報。看看多年來一直持有愛使股份、飛樂音響、延中實業、申華實業等股票的投資者，當初只需買一萬元，不論這麼多年股市漲跌如何，只要緊捂不放，個個都能賺得缽滿盆滿，變成百萬富翁。

愛使股份、飛樂音響、延中實業、申華實業這些股票，你說它行業、業績成長性如何，恐怕也說不上，它們和其他一些質地較好的股票相比，在這方面並沒什麼優勢可言，可要說其股本擴張能力，在滬深兩市中則是首屈一指，幾乎沒什麼股票可以比得上。它們以事實告訴我們一個道理：長期持有這類股票的投資者，都是靠股本不斷擴張大獲其利的。這一現象早已廣受市場關注，「高送轉」帶來的股本擴張已經成為市場最具號召力的題材。

優質的小盤股始終是林園投資的首選，小盤股不僅能讓投資者享受公司每年賺錢帶來的收益，還可以享受它由於股本擴張帶來的雙重收益。再加上小盤股在市場好時，容易吸引投機資金的炒作，最容易跑出「黑馬」來。

基於這一思路，小盤股在林園的投資組合中始終保有一定比例。但是，小盤股相對一些績優大盤股風險也大很多，要選擇什麼樣的小盤股也是林園的難題。他選擇小盤股，雖然有投機的因素，但也絕對不是去賭。林園選擇一些贏利能力強，贏利確定性高的績優小盤股，對其未來三年的贏利增長，則選擇每年複合增長高於15%的企業，產品市場廣，零庫存。

出於這樣的思路，這幾年間，林園選擇雲南白藥、馬應龍、千金藥業、麗江旅遊、黃山b股，進行組合。馬應龍近兩年的走勢，如圖2-6所示。

圖2-6馬應龍周k線圖雲南白藥近兩年的走勢，如圖2-7所示。